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11月16日,香港首家内地林业公司——中国林大(0910.HK)抛出大单,将斥资64亿港元,收购云南神宇新能源有限公司(下称云南神宇),进军生物能源市场。
该方案披露,双方已于11月5日订立收购协议,中国林大同意收购云南神宇全部已发行股本,资金总额将达64亿,并预期在2008年1月31日完成收购。
公告一出,市场顿时变脸,股价是日大幅下跌达9.6%,报收2.45元。
出人意料的是,11月27日,该方案被二度调整。收购资金急速缩水24亿,调整为40亿。
"不是简单的加减法就能解决问题。64亿元,泡沫明显,但40亿就没有泡沫吗?"某券商人士认为,方案关键是林地估值问题,而这方面数据考量难度还很大。
云南某林业人士对此表示,"林地估值难度较大。尽管云南的林业资源很丰富,但林地价值差别大,牵涉因素太多。"
甚至有港股市场投资者向记者透露,所谓64亿大收购,实为并购。因为"主角实为两家关联公司——中国林大和菲菲森旺资源集团公司(下称菲菲森旺)。"
迷离利益"桥梁"
资料显示,云南神宇成立于2005年,注册资金仅1600万,专门从事生物柴油和环保新能源研发、生产及经营,核心业务为小桐子生物能源产业化开发。公司系北京神浩新能源科技有限公司的全资附属公司,而北京神浩则由神宇新能源集团有限公司全资拥有(该公司为注册于英属处女群岛的投资控股公司),其主要业务为研究及开发生物能源技术及林业资源。
资料显示,云南神宇与菲菲森旺关系相当密切:菲菲森旺目前持有云南神宇9956.25万股股份,而云南神宇经营团队都为菲菲森旺人马,董事长杨东军,总经理苟平系菲菲森旺董事长及副总裁。
菲菲森旺成立于2004年,注册资金1.2亿元,由北京祥和国际投资公司、北京森旺科技公司和助友兴业财务公司三家股东投资组建,后有多家国内外知名公司战略加盟。业务主要以森林资源开发为核心。
同时,收购中国林大更与菲菲森旺也渊源甚深。
实际上,中国林大前身为金威控股集团有限公司(下称金威集团),注册于百慕达,实际控制人为香港"西服大王"吴良好,主要从事成衣制造和销售,2006年开始将业务拓展至林业,而合作伙伴正是菲菲森旺。
2006年5月8日,金威控股与菲菲森旺进行资产重组,以5.6亿的代价购入菲菲森旺资产,从而使金威控股制造成功转型为林业资源上市公司。
据悉,该项目资产为金威控股与菲菲森旺共同打造的林业资源平台——北京万富春森林资源发展有限公司。2007年1月4日,金威控股更名为中国林大。
另据可靠消息,菲菲森旺董事长杨东军与中国林大执行董事曹川系夫妻关系。或基于此,两家公司的合作也远非如此。
2007年7月,中国林大再度耗资1.37亿元向菲菲森旺收购4幅位于重庆市、湖北、湖南、山西林地租赁权益,土地面积共计17.2424万亩。租赁期50至70年。此前,中国林大曾还出资1.596亿元人民币,收购了富瑞森(北京)林业发展公司的贵州文三租赁林地50年的租赁权益,富瑞森(北京)林业发展公司正为菲菲森旺旗下子公司。
此外,中国林大与云南神宇有过合作。
2007年上半年,中国林大已先后向云南神宇以1.58亿和7055万收购其贵州丘北租赁林地以及云南永仁县23.17万亩的租赁林场。
估值悬疑
较之从前频繁的买与卖,本次40亿元的收购显然来得更干脆。
按收购方案,被收购资产主要为:两项有关小桐子基因改造的专利权使用权;约160万亩林地(其中约52万亩遍植小桐子,约108万亩林地则遍植树木,总蓄积量约为500万立方米);不少于500亩的树苗培育基地;料年产量10万吨生物柴油的在建厂房;木材和云南省一家兴建中的酒店(楼面总面积约7000平方米)。
"收购刚公告出来的时候,我们就对64亿的收购代价深表震惊。"知情人士谈到,菲菲森旺对云南神宇新能源的总投入不过区区几千万元,前后不过两年半的时间,就能以64亿高价转手,实在是匪夷所思。
此外,收购方案中,云南神宇承诺的盈利条件为:2008年年底净利润不低于8亿元。但前10个月,云南神宇的盈利净利润仅7000万,且全部来自木材出售。
有市场人士对此做了如下简要推断:
云南神宇前期种植的小桐子树明年还不能进入收获期。至少要到2009年,其一期工程的10万吨生物柴油项目才能规模化生产。而即使能实现年产10万吨生物柴油,其年产值也不会超过6亿元(5亿元来自生物柴油,1亿来自副产品甘油)。
"因为生物柴油并不是高利润项目,毛利也就20%左右。乐观估计,云南神宇新能源即使到2009年,其生物柴油的毛利也顶多只能达到1亿元左右。"
因而,云南神宇承诺的2008年实现8亿元净利,肯定不是来自生物柴油这一产业,而主要是来自砍伐现有林木出售,以及出售其目前1亿株的小桐子种苗。
但据他了解,这种苗木每株市价仅9毛钱。即使云南神宇真的拥有1亿株种苗,其账面价值也只有9000万元,若全部售出,营业利润也注定不会太高。
那么,2008年净利润的大头只可能是来自其现有木材的出售,但依其今年的盈利状况,这一目标很难达到,即使实现,也存在"偶然"因素,不可持续。
同时,中国林大也察觉事情过于草率,不得不"重做"收购。
11月27日,中国林大调低收购估价,缩水24亿元。对此,公司方面表示,"主要因项目专业评估师与集团之森林调查队均认为,其中的缅甸林地及林木蓄积的资产,在操作及执行上存在不确定性的风险。" (21世纪经济报道 )
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1 林地资源的上市公司08年8月
一、从林地资产升值角度分析
08年7月22日，国家林业局局长贾治邦就林改问题表示:集体林权制度改革的先行省福建、江西、浙江等地区农民的纯收入有一半来自林地。现在用材林、经济林等林木一亩收益就在上万块钱。
由此分析,按江浙农民万元/亩的可见收益规模为蓝图，林地资产价格将升值无穷。拥有林权的上市公司前景伟大，资产重估价值明显。（之所以提有林权，是因为企业经营的林地不一定有林权，没有林权的林地所有权不明晰，可能面临分山到户的改革，存在经营成本上升的风险，同时砍伐指标有限制，收益将大打折扣。）
所以看林业企业的价值,不仅要看林地资源有多少，还要看有林权林地资源有多少。
目前拥有林地资源上市公司的主要分布在：林业、林板一体化的板材、林纸桨一体化的造纸、家具等行业。
目前明确拥有林权及林地资产的上市公司：
升达林业：10万亩林权,17万亩可控林，100万亩规划。
威华股份：46万亩林权（其中4万亩办理中），65万亩可控林，175万亩规划。
青山纸业：51.7万亩林权（还有9.40万亩办理中），61.1万亩可控林，160万亩规划。
岳阳纸业：63万亩林权，63万亩可控林,105万亩规划。(如配股成功,原料林可达200万亩)
永安林业：大于95.72万亩林权（林权证已抵押），181万亩可控林,181万亩规划。
兔 宝 宝：估计3万亩左右（有林权证资产1745万），10万亩规划。
ST 中 福: 估计42.15万亩权益林权林地，42.15万亩规划。
美利纸业: 估计15.79万亩权益林权林地,50万亩规划。
可能拥有林权上市公司：
福建南纸：未透露是否有林权，75万亩林用地，估计47万亩有林权。
景谷林业：未透露是否有林权，71万亩可控林，估计有51万亩有林权。
宜华林业：未透露是否有林权，30万亩可控林，属于已林改地区，估计有30万亩林权。
深 国 商：未透露是否有林权，估计已有10万林地，130万亩速生丰产林计划,以每年五万亩目标推进中,估计有10万亩林权.
华泰股份：未透露是否有林权，100万亩合作开发林规划,估计没有林权.
吉林森工：未透露是否有林权，拥有450万亩砍伐权,估计没有林权（林地属于国有，尚未林改）.
大亚科技：未透露是否有林权，50万亩原料林，100万亩规划,估计20万亩林权。
晨鸣纸业：未透露是否有林权，17万亩原料林，300万亩规划，估计17万亩林权。
在此，我们尝试用“市净率加权每万元市值含林权林地（亩/万元）”，“市净率加权每万元市值含规划经营林地（亩/万元）”指标来衡量一下拥有各上市公司10000元股票所代表的林地资产。
（相关公式分别为：
市净率加权每万元市值含林权林地（亩/万元）=拥有的林权林地/上市公司收盘总市值/收盘市净率;
市净率加权每万元市值含规划经营林地(亩/万元)=拥有的规划经营林地/上市公司收盘总市值/收盘市净率;
这两个指标区别在于，前者就仿佛投资者直接承包投资一块林地，收益独享，而后者则相当于除了经营自己承包的林地独享收益外，还转承包经营了别人的林地，相关收益是需要和别人分享的。当然由于后者用规划林地为参数，该指标还起预测作用。其中用市净率加权可以过滤掉高溢价风险。）
以下为8月1日“市净率加权每万元市值含林权林地（亩/万元）”指标排名：
名称 市净率加权每万元市值含林权林地（亩/万元）
永安林业 1.35
景谷林业 1.07
青山纸业 0.82
福建南纸 0.80
威华股份 0.57
岳阳纸业 0.37
大亚科技 0.31
美利纸业 0.27
宜华木业 0.24
ST 中 福 0.22
升达林业 0.17
兔 宝 宝 0.13
深 国 商 0.11
晨鸣纸业 0.03
吉林森工 0.00
华泰股份 0.00
以下为8月1日“市净率加权每万元市值含规划经营林地（亩/万元）”指标排名：
名称 市净率加权每万元市值含规划经营林地（亩/万元）
吉林森工 6.14
永安林业 2.56
威华股份 2.19
作者：123.157.128.* 2008-8-17 09:00 回复此发言
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2 林地资源的上市公司08年8月
青山纸业 2.15
升达林业 1.66
大亚科技 1.54
景谷林业 1.47
深 国 商 1.40
福建南纸 1.28
美利纸业 1.25
华泰股份 0.69
岳阳纸业 0.62
晨鸣纸业 0.57
兔 宝 宝 0.44
宜华木业 0.24
ST 中 福 0.22
二、从当前企业林地资源的盈利能力分析。
如果说以上两个指标是衡量企业林地资产多寡的话。那么“进入砍伐期速生丰产林林地（亩）”可以衡量企业当前林地资产的盈利能力。如果你想炒地赚钱，你会关心前面两个指标，但如果你只是想种树赚钱，那得看这个指标。
之所以要提“进入砍伐期”，是因为林业是长周期行业，在砍伐产生效益之前，周期非常长，即使是速生林，通常也需要7、8年。所以，刚开始建林或计划中的建林，7、8年后才可以看到收益。
之所以要提"速生丰产林"，是因为国家天然林保工程，使天然林的砍伐指标非常可怜，只有人工速生丰产林受很少限制。这就是为什么永安林业181万亩，一年几能砍伐1、20万立方，伐木收入只有1亿多，吉林森工450万亩只有伐木收入2亿多。
显然，只有投资"进入砍伐期速生丰产林"才能指望种树赚钱。
“进入砍伐期速生丰产林林地（亩）”值得一提的上市公司，主要是三家, 规模都在20万亩以上:
威华股份，1998年开始，已建54万亩速生林，主要是桉树，已进入砍伐期，8年轮伐，桉树每亩出材8立方，平均每年可伐6.75万亩，合54万立方。
岳阳纸业，1998年开始，已建67万亩权益速生林，主要是速生杨，已进入砍伐期，8年轮伐，速生杨每亩出材5立方，平均每年可伐8.375万亩，合41万立方。
永安林业，2003开始，已建20万亩速生林，全为桉树，将进入砍伐期（据说可以按4、5年轮伐，效果是值得怀疑的，因为桉树最佳收获期是7年左右，早伐了出材少，更何况是在福建高纬度的林地）按5年轮伐，桉树每亩出材4立方，平均每年可伐4万亩，合16万立方（加上天然林、马尾松杉树林的砍伐指标，一年能伐30、40万立方）。
上市公司这个指标好的企业不多，从另一方面反映了林地资源投资不是件容易的事，尤其在集体林权改革深入的今天。近几年来上市公司林地投资都不顺利，如永安林业、景谷林业、升达林业公告都指出，因为林权分散等原因，速生林建设推进困难。又如大亚05年前就提出的50亿500万亩口号，早已胎死腹中，相较于150万立方的人造板产能，至今仅控制50万亩林地，多为合作林地，且以2年轮伐的产枝桠材为主。
林权、投资的超长周期、以及后面提到的宜林地区有限和灾害都制约着林地投资。
三、从速生林的品种和地域分布的角度分析
最有经济价值的速生林品种是桉树。在此就不展开说明，有兴趣者，可以自己去了解。
而桉树是热带、亚热带植物，最宜种植地区是广东南部、广西南部，云南南部，海南,今年的雪灾就是明证，广西北部、广东北部的韶关也受灾几百万亩，更不用说北面江西的桉树几乎全部冻死。所以上市公司中，威华股份，景谷林业，永安林业（虽在福建，但参股了广东的林业公司），以及晨鸣纸业和大亚科技（都有在广东大建速生林基地的计划）值得关注。
四、从雪灾对林地资源盈利能力的影响分析
由于雪灾，我们严重看好未来几年的木材价格。
今年年初的雪灾，使南方各省，甚至连广东、广西北部的森林都遭遇毁灭性的打击。很多地方，需要几十年的恢复。由于死亡林木被砍伐让今年的木材价格不会大涨，但从明年开始，可砍伐林地将骤减，加上明年木材出口国俄罗斯等关税将大涨，可以预见进入砍伐期的林地盈利能力将暴增。
所以，以上"进入砍伐期速生丰产林林地（亩）"多的几个公司,未来几年盈利能力严重看好，景谷林业的20万亩速生林加快建设的话，也可以赶上这波好时光。当然岳阳纸业还得关心下雪灾对它的影响，湖南今年受灾很严重。
老道
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