荣信股份

赚钱的关键...是找到这样一些企业
1、在未来5---10年，企业盈利能够大幅增长，这种增长的确定性越大越好；
2、目前企业股价的市场定位（市盈率）越低越好。
具备上述两个特点，你需要做的就是买入并持有，等待市场预期走向乐观。

价值投资复利模型的数学形式  作者Vmanager
此文为本人于2003年6月所作，这几天碰巧在电脑里找到，就顺便放到这里来了。文章不长，但是可能由于字符过于复杂，受Blog系统字节数限制无法上载，只好分三部分发出——Vmanager

一、复利模型实例

Warren Buffett是价值投资的代表人物，他坚信如果一个公司的盈利持续增长，那么它的股价也会持续上涨。Buffett在购买一家公司的股票之前，他首先要确保这个股票在长期内获得至少15％的年收益率，15％之所以是他要求的最低收益率，它用来补偿通货膨胀和来自出售股票的不可避免的税收以及在今后的年份中税收和通胀率上升的风险。要获得高的年收益率，取决于：

1、你所购股票的公司的净利润年增长率；

2、你的股票的买入价格。

很多人去追求了公司的年增长率，但忽略了买入股票的价格，因为多数投资者没有意识到价格与收益是相关联的：价格越高，潜在的收益率越低，反之亦然！

下面以INTEL(英特尔)股价为例，说明复利模型的实质：

2000年上半年，在半导体工业增长的强劲推动下，INTEL股价升到每股135美元，市盈率64倍，其时INTEL每股盈利2.11美元，分析家预测INTEL的盈利将继续保持19.3％的高速年增长率，这是很可观的。INTEL的历史平均市盈率为19倍，现时的市盈率已经3倍于该值，我们要计算的是，以现时价格投资INTEL是否可以带来满意的年收益率。

现时的价格  $135  估计增长率  19.3％

每股盈利  $2.11  平均市盈率  19

现时市盈率  64  红利分派率  6％

年度  每股盈利

2000  $2.52

2001  $3.00

2002  $3.58

2003  $4.27

2004  $5.10

2005  $6.08

2006  $7.26

2007  $8.66

2008  $10.33

2009  $12.32

合计  $63.12

现时投资，10年后获得15％年收益率，股价要达到：$546.15

2010年的预期价格  $12.32x19=$234.12

  加上预期红利  $3.79

总收益  $237.91

预期10年的年盈利率  5.8％

为获得15％的年盈利率，可以为INTEL支付的最高价格为 $58.81

也就是说，按照价值投资者的要求，他们不会以$135的价格去投资英特尔，因为那样，尽管英特尔业绩每年以19％的增长率在增长，但投资股票却仅能获得5.8％的年盈利率。因此，只有INTEL股价降到$58.81以下，他们才会考虑买入。

“你付出的价格，决定了你的潜在收益率”，这是最精辟的论点。正如投资大师彼德.林奇(Peter Lynch)曾经说过的：“真正的悲剧是这样的，你买了一家公司被高估了的股票，这家公司具有非常成功的业绩，而你却没有赚到任何钱。”

二、数学化的模型

  假设你处于第N年（如N=2003，则是2003年），某股票的价格是PN，它的特征如下：

 1、每股盈利为EN （E：EPS=Earning Per Share）

 2、市盈率为(PE) N，（Price/Earning）

 3、预计盈利增长率为r，（Rate of Growth）

 4、历史平均市盈率为(APE)，（Average Price/Earning）

 5、平均红利分派率为(ROD)，（Rate of Dividend）

根据上述假设，可以得出：

A．第(N+k)年，每股盈利E N+k=E N(1+r)k，从第N年期的k年内，公司每股总盈利为：E[N,N+k]=∑i=1,k(E N+i)；期间总分红D[N,N+k]= E[N,N+k]*(ROD)。

B．假如现时投资，希望获得的年收益率为R，则第(N+k)年的股价PN+k必须达到：PN *(1+R)k；

C．根据平均市盈率预测，第(N+k)年的实际股价P’N+k=(APE)* E N+k；

D．那么，投资该股到第(N+k)年，实际的总收入设为GN+k，GN+k= D[N,N+k]+ PN+k；

E．k年内，平均年收益率Rk=( GN+k /PN)的k次平方根-1；

F．如果想使平均年收益率Rk≥R，则必须使PN≤GN+k/(1+R)k；

以上是数学化后的价值投资复利模型，下面简要例举民生银行(600016.SH)估价。

三、复利模型下的民生银行简单估价

民生银行1997-2002年、2003年首季的部分财务数据如下：

  1997  1998  1999  2000  2001  2002  2003.1  2003P

净利润  16995.6 19812.7 23472.5 42916.6 64634.0 89154.0 28453.6  113814.4

增长率%  N  16.57  18.47  82.84  50.60  37.94  N  27.66

ROC%  10.91  12.23  15.31  7.16  11.91  14.85  N  15.32

从上表可以看出，民生银行的净利润增长率和净资产收益率连续7年维持了一个稳定的增长，我们假设2003年全年净利润为首季的4倍。我们已有以下事实或假定部分事实：

 1、1997年至2003年，净利润的平均增长率为31.21％，我们希望它继续能以此增长率增长10年，但考虑到2000年民生银行的IPO功能使业绩超常发挥，我们对它今后10年的增长率下调为25％，即：r=0.25；

 2、上市以来，民生银行的PE一向较高，基本在27.5-68.88间浮动，为保守起见，取27.5为它的(APE)值；

 3、2002年度分红率为20％，以此定义(ROD)=0.20；

 4、2002年的每股收益，即E2002=0.265元；

 5、现时股价为：10.53元（2003年6月19日收盘价）

如果考虑10年，即k=10，10年内每年的每股收益见下表：

年度  每股盈利

2003  0.331

2004  0.414

2005  0.518

2006  0.647

2007  0.809

2008  1.011

2009  1.264

2010  1.580

2011  1.974

2012  2.468

  于是，我们有以下结论：

 1、假如现时投资，希望获得的年收益率R=15％，则2012年的股价P2012必须达到：P2012=P2002 *(1+0.15)10=42.60元；

 2、由于E2012=2.468，及(APE)=27.5，则P’2012=67.87元；

并且，10年中总分红D[2002,2012]=2.203元，所以10年后的总收入：

G2012=67.87+2.203=70.703元；

 3、到2012年的10年间，平均年收益率R10=20.98%，高于期望的15％，于是，现时是值得投资的；

 4、如果想要取得不低于15％的年收益率，只要使P2002≤70.703/(1+0.15)10，即现时价格只要不高于17.48元，民生银行都是值得投资的。

四、结论

模型是机械的，关键要看假设的依据，而这中间有牵涉到很多颇具难度的问题，这就是投资。

增发价较之前要高，股份稀释少于预期，对002123有利。
一直未介入原因在于所付出价格，毕竟价格是你付出的，价值是你所得到的。

增发成功,请万年兄点评下

成长股如此诱人，难怪众人驱之若路。2008.10.28至今
同样的银行
600000  10.77  34
600036  10.8  23.4
同样的酒股
600809  8.2  30.8
600519  84.2  153

2123 主力大垃圾 大杨威

小刘不简单

刘素进抄袭五哥

荣信股份高管为何增发前抛股
 
投资者：
副总经理焦东亮年薪24万，昨天一下子抛了20万股，真的那么缺钱吗？为什么不在增发成功后再抛，公司增发能成功吗？ 
公司答复： 
焦东亮出售公司股票完全是个人原因,与公司基本面及发展前景无关,公司此次增发项目前景很好,相信会成功。
荣信股份证券事务代表
2009-03-13 

焦东亮作为公司副总经理，核心技术人员，年薪24万，不至于手头缺钱花吧。原持有100万股一下子抛了20万股，近百万元，但愿是个人原因
关注...

转帖  刘素进的一篇文章
（前沿：知道没有力量，相信才有力量，而行动创造收益。在中国标称自己是价值投资的人，没有一亿，也有千万，我们没有过度的标称自己如何如何，但是我们知道自己是在严格的执行价值投资的要求。以下是我们的一个投资案例的全过程：从资料研究到市场调研，从安全边际到耐心等待，我们没有放弃任何的一个原则。如果我们还持有了哪只股票，只需把荣信改成它的名字罢了，其中的投资过程过程一个都不少。） 
2006-2007年，在牛市行情的衬托下，掀起了一股上市热潮，期间有数百家企业上市，我们也紧张的研究着各个上市公司的发行说明书，希望可以发现一个优秀的投资对象，然而，结果令我们很失望：这近百家上市公司中并没有通过我们严厉标准的企业，这种失望一直持续到了2007年的3月荣信股份招股说明书的出现。当我们读完它的招股说明书时就感觉这是一家我们正在苦苦寻找的企业。但是仅仅一个100多页的招股说明书并不能提供我们投资决策所需的资料，我们清楚的知道要进行一项投资所要做的还很多。
2007.3.-2007.7：鉴于荣信所处的行业是一个新兴行业，国内并没有可以获得的经验。一贯于惯全球思维的我们开始寻找国外相关上市公司的资料，希望能够从他们那里获得我们对荣信研究的经验。我们负责翻译的人员，在这几个月里，获取了大量的关于ABB和Siemens公司相关部门的资料。与此同时，我们也在大量的寻找西方国家的能耗变动情况。当我们第一阶段的工作全部做完时，对荣信的投资价值有了一个基本的认识。同时，我们已经通过联系上了在荣信做技术工作的一个朋友。此时的荣信已经由刚上市的50元，飙升到了100元，成为深市第一股.
2007.8 ：在完成了第一阶段的后，我们开始了第二阶段的调研工作。2007年7月对上市公司的基本情况进行更进一步的了解，通过和朋友的交流，让我们对荣信的生产情况，技术水平和需求状况有了新的认识，并拿到了一份企业产品的销售记录资料。那个朋友告诉我们，SVC可以节省重耗能产业20％多的电能，在当前的国家政策下，市场空间是非常巨大的。2003年之前，ABB、Siemens公司，都没有把SVC当作主流产品来做。不过现在已经调整策略，在竞标时，经常不计成本的恶意竞标，把价格都定在了荣信之下。但让我们不用太担心，因为国外的售后服务还存在一定差距，并且公司已经上市，在激励机制方面是竞争对手无法相比的。
 我们还担心的另外一个问题是现有产品与技术会不会被淘汰？他告诉任何技术公司都存在这个问题，关键是这个公司有没有一个强大的研发团队以及能不能贡献一个有梯度的产品系列。荣信从SVC起家到MABZ到RGM再到重点推出的HVC，这都表明了荣信强大的产品开发能力。
根据荣信提供的产品销售清单，我们到其中的一家SVC使用商济南钢铁集团肥城石横特钢厂了解产品，产品运行以及投资回收情况，让我们对此有了更深的理解。
经过我们的调研，基本上打消了我们的投资疑虑，但此时的价格远远超出了我们可以支付的范围。
 接下来可能是，漫长的等待，经过我们的估值计算20-28,算是一个比较合理的价格，但是此时的荣信的市场价格却为100元，我们还有没有机会等到荣信的价格落到我们的估值范围之内？
 2008年年初，股票市场开始回落，但是荣信的价格远小于市场的跌幅。
2008年4月，沪指迅速滑向3500点左右，市场的恐慌终于将荣信的价格压倒了56（除权前），我们抓住机会分批买入第一笔荣信。但是，随后不久，荣信价格再次回升到80,又失去了加仓的机会。
2008年8月，工业增加值从过去几年的16%的平均水平开始剧烈下降，社会用电量从15%的增长剧烈下降至8%，，让我们迅速意识到了宏观经济的恶化，消费指数的下滑也让我们形成对以前持有的消费企业大幅减持的判断，减持以后的资金流向哪里?我们再次拜访荣信，并和荣信的客户交流金融危机加深后节能投资的影响。经过交流，让我们确认了对荣信的投资。但此时的荣信价格仍然在70（除权前）左右浮动。。。指数已经回落到2500点，荣信的价格还会不会回落？我们支不支付70元的价格吗？支付，我们会违反自己的投资原则；不支付，如果荣信的价格回不到28（除权后）之下，我们前期一年半的辛苦工作会不会白费！我们进入了接触投资以来最难的决定。经过一周商讨之后，我们决定将安全边际列为我们投资的最高原则：宁可放弃收益，也不丢掉原则，这也意味着如果荣信的价格回落不到28之下，我们长达一年半的工作将会白费！
2008年9月，我们的耐心，终于得到回报，迅猛下跌的指数将荣信拖到28元（除权后），此时的我们兴奋万分，用新筹集的资金加仓，同时，准备在反弹时，乘机减持长期持有的未来可能会因为经济增长缓慢而难以取得回报的消费股票。
 2008.9.19，9.19行情来到，我们乘机减持了绝大部分消费类投资，套现了大量的资金。
2008.10-11月，我们分批买进荣信的股份，平均成本在26块。
2008.11之后，上证指数继续回落，我们的荣信却摆脱了大盘的影响，开始了它独立的上扬行情，这让我回想到了2005年我们在苏宁电器上的投资：独立大盘，随价值的增长而增长。
2009.2.25，荣信一份漂亮的年报，证明了我们08年投资决策，不断上扬的荣信，将价格推升到了40元左右。而此时，我们新筹集的资金面对失去安全边际的荣信只能是望洋兴叹。。。
我们会改变在荣信上的投资吗？这是一个不会告知答案的问题，我只知道的是，我们会继续关注企业的发展，会根据市场形式调整我们的组合。