石油化工：国内汽柴油可能下调500元/吨

石油化工：国内汽柴油可能下调500元/吨

国金-石油化工：国内汽柴油可能下调500元/吨 20090218

　　投资要点

　　事项顶点财经

　　结合国际油价走势及国内政策动态，我们认为近期国内成品油将下调500元/吨。

　　评述

　　自1月15日起全国汽油每吨降140元、柴油每吨下调160元后，至今已一月有余。根据最新的海关数据，1月国内进口原油均价41.42美元/桶，环比降低11.46美元/桶。按2月16日新加坡出厂价93#汽油64.9美元/桶、0#柴油53.34美元/桶计算，进口完税价分别为5976、4375元/吨，分别低于上海汽柴油零售价851、1140元/吨。由于国内已经开始执行新的成品油定价机制，我们认为近期成品油可能下调，幅度约500元/吨。

　　短期来看，油价调整对两大石油公司影响负面，但基于成品油定价新机制，不论油价怎样波动（除非油价高于80美元），都可保证炼油业务3-8美元/桶的利润。因此从长期来看，价格及时调整，不仅降低了消费者的消费成本，而且也保证了炼油商的正常利润。由于国际油价近一个月在35-45美元之间震荡，而前期国内进口的高价“移动”库存近期也基本消化，如果本次调价落实，预计后续一个月再次调整油价的可能性不大。

　　政策面，近期《石化振兴规划》总纲将出台。除了涉及对两大行业（炼油与磷肥）可能的直接补贴，如补贴磷肥96亿元、政府进一步出资200亿元进行化肥淡储，针对化工新材料等其它子行业可能也有相应扶植政策。不过相应细则要随《振兴规划》出台后再进一步讨论。

　　结合基本面及政策偏向，我们认为《振兴规划》最有可能率先落实的是补贴及针对化肥的特别关税取消。

　　预计08年中石化净利润不超过250亿元，EPS约0.29元；中石油0.58元附近，业绩预测已考虑了存货损失的计提。09年一季度，由于成品油定价有控制的放松，炼油亏损将得到根本扭转，预计中石化、中石油一季度EPS 0.10-0.13元。

　　尽管两大石油公司的估值介于09年的15-20xPE，与国际石油公司7-11xPE相比显的并不便宜，但考虑到国内目前资金流动性相对充裕的投资环境及世界独有的国家保证炼油盈利的政策，估值理应提升。目前世界其它国家采取类似中国的经济刺激计划，可能触发改变对石油需求的颓势，如果美国经济难以复苏甚至经济形势恶化，美元可能再次贬值，届时以美元为标的的油价将会反弹。如果油价上涨至60-80美元/桶，则石油公司进入较佳的盈利区间。维持中国石油与中国石化的“买入”评级。