王凯:中国公开市场再现净回笼,流动性泛滥挑战央行忍耐度

路透上海2月6日电--中国央行在农历春节之後的第一周公开市场操作中,就大刀阔斧地回收流动性.即使面对超过1,300亿元人民币的到期规模,央行利用央票发行和正回购双管齐下,仍实现超过200亿元的正回笼,这也是今年来公开市场一周流向第一次出现净回笼,货币市场的流动性已经让央行忍无可忍了吗?

为了提振经济信心,央行已经在货币政策上表现出充分的宽松态度,连续调降准备金率和基准利率,并取消信贷规模限制.但是,如果这些被释放出来的资金没有带动实际需求的增长,而是堆积于货币市场,这是不可接受的.所以,接下来的公开市场操作将难以维持去年下半年的宽松姿态,一年期央票发行或会重归市场.

信贷增速的反弹是最近市场信心的根源,但是与此同时,银行的存贷比却并未出现同步上扬,这意味着面对政府的积极态度,银行和实体经济的反应还是相当的冷静,作为货币供给的主要组成部分的存款在进入银行之後,刺激信贷增长的同时,也有相当的部分以现金或短期投资的形式投向了货币市场.

于是我们看到,先是3个月期央票发行利率率先创下至少5年以来的低点;机构在春节前对资金惯有的热情今年也难觅踪影,中央国库的现金管理三月期招标只招到七成,中标利率只有同期限存款基准利率的五分之一;或者更直白一点看,近期回购利率和转贴利率也一路逼近银行资金成本,货币市场流动性泛滥的局面已经非常明显了.

有人把货币政策对宏观经济的作用比作一根绳子,能让车慢下来,但没办法推着车往前走.货币政策的这种局限,将促使公开市场操作重新回到调控短期流动性的轨道上来,而利率调整等其他的大动作则可能会越来越少.汇丰银行中国区首席经济学家就在周四的一份报告中指出,随着信贷增速的回升,继续大幅降息的必要性已经降低.

但公开市场上回笼的必要性却可能越来越大,除了上面提到的原因,外汇占款的压力可能很快卷土重来.由于对中国经济复苏的预期越来越强烈,海外NDF市场人民币汇率已经连续四个交易日走高,对人民币升值预期的上升,这是否会导致外汇持续流入,进而加剧公开市场的对冲压力,让我们拭目以待.

今年2、3、4月公开市场的资金到期规模都不少,合计超过9,000亿元的央票和正回购在此期间到期,央行如果希望维持持续的回笼,将需要大规模发行央票的配合,也许我们很快就会重新看到久违的公开市场老面孔(例如一年期央票)将重归市场.

在国务院办公厅去年12月下发关于当前金融促进经济发展的30条意见中,明确停发三年期央行票据,降低1年期和3个月期央行票据发行频率.其实,自去年11月底起,央行已经暂停发行了一年期央票,又将3个月期央票发行频率改为隔周发行.(完)