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李大霄!!
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自己顶
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2009年知钱俱乐部首场名家讲坛实录 (2009-02-08 23:27:36)
标签：知钱俱乐部 李大霄 财经 分类：◇财经◇
秀才编者按：
2月5日与2月6日，仅仅两天，股指让众多股民大惊失色。在知钱俱乐部，现只有侯宁与李大霄有付费博客。而李大霄的博文看的人比侯宁的少多了。1月22日，李大霄《A股市场稳定的基础已经形成》的博文点击量为388。而2月4日侯宁博文点击量为近3000。但有可能这次李大霄说对了。所以，事实再一次证明：股市永远是少数人赚钱！
李大霄介绍
现任英大证券研究所所长，曾任东莞证券研究发展中心主任、东莞证券首席分析师等。获东莞市、广东省及中国证券业协会多个奖项。受到多次人民日报、新华社的采访报道，文章被选入证券时报《高端论坛》栏目，中国证券报《名家视野》栏目、上海证券报《金牌分析师》和《股市牛人》栏目、中国金融报《权威声音》栏目、中国社会科学院金融研究所等。在广东人民广播电台【名家访谈】节目、中央人民广播电台《经济之声》和《华夏之声》栏目担任长期嘉宾。主要观点2000年中期提出“摘荔枝”，2005年中期提出“播种”，2006年提出不拔青苗等硕果, 2007年提出“摘熟苹果”，2008年提出“保护胜利果实”。
融冰之旅虽然崎岖，但已启程
——2009年知钱俱乐部首场名家讲坛实录
为应对全球金融危机，国务院出台了国十条、金融30条等一系列重大政策，中国人民银行在前段时间也进行了十年来罕见的大幅下调存贷款基准利率，并适度下调了存款准备金率，开始执行适度宽松的货币政策。比较充裕的流动性会对证券市场产生影响，有利于提高A股的估值水平和市场稳定。目前，A股市场经过大幅调整后，内在价值慢慢显现，股东行为也渐渐出现的变化，市场内在稳定的基础也逐渐成熟。更加重要的是，这段时间以来，国家实行了一系列稳定市场的政策措施，促使市场稳定的政策氛围已经慢慢形成，A股市场稳定的基础已经形成。2009年2月8日下午，知钱俱乐部举行2009年首场名家讲坛活动，邀请英大证券研究所所长李大霄先生及其多位投研团队研究员现场与投资人面对面交流，共同探讨09年投资策略。此次活动吸引了数百位全国各地投资人参加，李大霄所长在活动中针对当前市场行情进行了深度分析和解读。具体内容如下：
●本次金融危机的级别远低于1929年
1、当前金融危机和1929年时的大萧条不同。
我们只需要对比一下历史，当时美国将1000多英亩的棉花毁在田间，将大量小麦当燃料烧，将所存牛奶倾入密西西比河中。加拿大让小麦烂在田里，阿根廷将猪肉坏在仓库中，巴西将咖啡投入炉中做燃料。当时，很多家庭自己种植粮食和蔬菜，缝制衣服，互相帮助，共度时艰——91岁的经历过1929年危机的路易斯·麦肯齐说，对比一下，我们现在的情况应该并非如此。现在只是美国为代表的家庭开始改变消费方式，增加储蓄率而已，和当年数目众多的人们陷入长时间的饥饿状态是完全不同的。现在美国的失业数字是7.2%，最坏的数据是预计是略超双位数，而当年的数据是25%。
2、各国政府的监管和救助力度空前最终会产生效果。
1929年最糟糕的是各个国家进行贸易保护从而加剧了危机，而现在各个国家之间对于合作对抗金融危机取得了共识，重蹈覆辙的可能性并不大。1929年各国政府救助银行不力，大量的银行倒闭，导致民众对银行失去了信任，很多人把现金在藏在床下和墙中。而现在以美联储为代表的各国央行对待金融机构的态度是“你们需要钱么”，大规模的注资行动和国有化倾向使救助力度空前，前段时间G20还作出不再让任何一家大型金融机构倒下的承诺，使花旗银行等金融机构得以救助。而以此为标志，最恐慌的阶段应该已经发生。再看美国，先是动用了7500亿美元的救助计划，现在新总统又开始酝酿8000到10000亿美元的刺激经济计划，欧洲大约动用了20000亿欧元进行救助，而中国4万亿人民币的刺激经济计划更加积极。另外，各个国家接近零利率的极端应对也史无前例，大规模的救助及经济刺激计划最终将会产生积极的效果，全球经济缓慢恢复的概率相比继续恶化要更大。
●股票估值水平已经处于历史低位区域有助市场形成稳定。
1、股票市场的价格水平已经处于低位区。
由于金融危机的作用，全球股票市场遭到重创，股票价格水平大幅下移到了一个非常极限的地步，特别欧洲市场，比如英国已经跌到7倍PE，这是一个非常低的水平了。再看象德国市场和日本市场在2008年11月已经整体破净，澳洲市场整体也接近净资产，这样证券市场存在的价值就受到严重的威胁。比如香港市场前段时间已经出现了鞍钢3港元以下的股价，也就是可以用三分之一的建设成本来买下鞍钢，这些现象在历史的长河中只能短暂的出现，所以从这个角度观察，全球主要股票市场也许低点已经出现了。而从国内A股市场本身的历史估值水平来看，到1664点时为止，A股市场的估值已大幅回落， PE已经到达12倍的水平。PB也回到2倍的次低位，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的历史低位水平。在1664点附近以净资产或者略高的价格换取大量优质股票，总比6124时平均7倍的价钱来得划算。
2、利率水平的大幅度下移提升了股票吸引力。
从投资回报要求的角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在银行的存款收益大幅减少。而且宽松的货币政策也存在将来通胀的威胁，使现金持有者不得不面对收入贬值的危险，这种威胁随着大幅降息的渐渐到来变得越来越近。更加重要的问题是，降息并无到尽头的迹象和任何承诺，从这个角度来看，储蓄收入减少并受到将来通胀的威胁。至于债券，经过牛市后空间已经大为降低，极低的收益率水平表明债券并非首选。随着股票价格的大幅回落，股息率逐步增加，而当股票的股息率高于银行存款的情况出现时，配置股票就显得相对合理了。以30%的分红水平计算，1664点对应的息率水平是2.06%，这已经可以和降息之后的银行存款利率相比，这就是从6124点以来应该转为看好的重要原因。无风险利率水平的大幅降低而且有可能继续降低有助于提高A股估值水平，因此，大规模降息之前的1664点所对应的估值低点就有可能已经出现了。更加重要的因素是不断充裕的流动性有利于提高市场估值。
●解禁股问题对市场的影响已经出现转机
1、大股东已经自发地从单方面减持转变为双向增减持有助于促使市场稳定。
大小非问题是困扰着市场的重要方面，而现在的情况是已经出现了一些变化，并不是完全不计成本的单方面减持了。我们观察到，由于股票内在投资价值的出现，已经出现132家大股东增持的迹象，其中不乏有资本雄厚的中石油在内28家央企；上市公司回购的例子频频出现；也有上市公司高管自发增持的情况；更加重要的是出现了二级市场收购的案例。这种新情况更值得重视，减持套现是快乐的，但被别人收购、失去控股地位之痛的案例增加后也许渐渐会有人警惕起来，任何藐视自己公司的股票价格的想法和行为最终会受到惩罚。证券市场变为全流通之后，由行政主导的并购会渐渐过渡到市场主导，资本市场的资源优化配置的功能就会增加，从这个意义来说，中国的股票市场就已经从单一的融资功能走出，这是市场稳定的一个重要因素。
2、解禁股结束单边下跌走势表明市场的稳定基础形成。
从6124以来，A股市场谈解禁股色变，解禁股下跌成为惯例，不管在解禁前还是解禁后都是如此，更有心者开辟了大小非减持业务成为大小非减持专业户，以很低的折扣取得大小非的筹码后，在二级市场中倾泻造成市场弱势并恶性循环。但最近情况发生了改变，解禁股渐渐成为淘金之地的案例在不断增加，甚至上涨的幅度让人瞠目咋舌，这是一个极其重要的信号，可以有效地改变市场的预期。首先，大小非们就会慢慢惜售，减持专业户们慢慢不容易拿到低的折扣，进而在二级市场倾销的举动就会大幅收敛；而掏金者慢慢增多就形成了市场稳定的基础，解禁股的压力有望随着时间的推移进行化解。
3、全流通的市场格局渐渐形成促使市场稳定
全流通的市场肯定比股权分置时要合理，利益趋同的动力使往外掏的现象得到改观，如果没有制度上的变革，世界上从来不缺乏的是财务处理上的天才。这是一个根本性的变革，我们不应该又回到分置的老路上，这是我们证券市场具备真正意义上的投资价值的基础，而之前只是一个融资的场所。而随着时间的推移，全流通进程渐渐推进，全流通的股票数量将渐渐增加。相对来说，全流通的股票对投资者的心理威胁要比非全流通小一些，市场稳定的力量也在逐步增加，从这个角度来看，时间就形成了化解矛盾的正面因素。全流通局面的渐渐出现，使真正意义上的收购兼并成为可能。这会有效激活市场，控制权毕竟是很多人一生的追求。
●救市政策促使市场稳定
1、标志着主导市场的政策方向的指数基金已经重新发行。
从2007年四季度，市场接近6000点时，指数基金停止了发行，其实如果当时继续发行，由于新投资者的盲目和投资知识的匮乏，加上夸大宣传的片面性指数基金的膨胀会进一步推升市场的泡沫，这存在必然的逻辑关系。而从停止指数基金发行的举动，就是表明控制市场泡沫的重要信号已经出现。而从6124下跌以来，虽然数次降低印花税等多个措施，但作为推升市场的工具---指数基金这个武器一直没有被运用，也从一个侧面说明推升指数的时机并不成熟。而相隔一年后，市场经过大幅调整，市场泡沫已经充分被释放后，市场稳定又成为必要，从去年12月30日广发沪深300指数基金成立后，今年1月14日工银瑞信也宣布获得批准，政策方向信号已经出现。
2、具备高度的准确性和前瞻性的社保基金已经悄然进入。
社保基金是我们的养命钱，亏损并不符合大多数人的利益，因为身份具备特殊性，故具备了超然的地位，投资的成功率高于其他机构是大概率事件。在6124点时，很多投资机构还在遥望万点的时候，社保基金如同有神助般悄然而退；而在1664后，社保基金又无声无息地进入，数目已超100亿。从其身份的特殊性、赢利大于亏损的历史记录、政策动向的超级把握能力来分析，把社保基金的进入作为市场转好的一个重要前瞻信号之一并不为过。
3、汇金公司及中投公司的出手是市场稳定的重要条件。
从汇金公司的投资记录来看，近年高额注资国有大型银行的行动，取得巨额的账面收益，汇金公司的辉煌投资记录可能相当一段时间内很难打破，所以我们并不需要怀疑其投资能力及操作水平。再从汇金公司出手在二级市场中增持三大银行的行动来分析，这是中国证券市场有史以来的首次举动，该行动有应该是得到非常高级别层面的决策才有可能作出。再从中投公司在香港市场承接境外拋盘的气概进行观察，这次维护市场稳定的决心是中国证券市场有史以来最为坚定。很多人非常期盼平准基金，其实成立平准基金是有额度的，但汇金公司和中投公司的资金并不存在额度限制。
●市场低迷时投资胜率远高于高涨期
1、发行困难时投资胜率要超高涨期。
很多人喜欢在市场兴旺的时候投资，这个时候经济数据良好就业充分，IPO顺利投资信心膨胀，一切都是非常如意，只是这个时候的股票比较抢手因而价格较高，企业的融资成本就相对较低，一般这个时候是伴随着天量的融资，创多少年的新高的融资数字随处可见，但结果往往是股票的购买者之后成为窦娥。而股票低迷时的经济表现往往是不景气失业率高企，投资者信心不足IPO为零，但这个时候是往往是股票价格比较低廉的时候，没有这么多的坏消息，股票价格能够这样便宜么？价格高对股票发行者有利，而股票价格低则是对购买者有利，只是很多人的行动刚好相反，象48.6元之中石油就是一个典型案例。
2、危机中投资从长期结果来看远大于高涨期。
从历史统计数据来看，在一个巨大下跌后的次年投资，以后获得正收益的概率很高。对投资者而言，无疑这是一个比较大级别的金融危机，可以说是这是非常长时间才出现一次的大危机，已经出现了巨大的投资损失。但事物都有两方面，因为金融风暴的原因导致全球金融资产价格也跌到一个比较极端的价格了，这是否也意味着一个非常长时间才拥有的投资机会已经悄然来到了我们的面前？下次就要相当长的时间才会遇到了同样的事情了，也许要十年、也许要二十年、也许要更加长的时间都难以见到的机会，可能已经摆在了具备勇气、胆识和投资策略的投资者面前。悲观者在危机中看到的是巨大的风险，而勇敢者在危机中看到的是众多的机会。
3、符合国家需要的投资胜率更高。
而从更加高的角度来看，在国家需要大力投资启动经济的时候，在国家需要刺激证券市场发挥融资功能来支持经济发展的时候，在国家需要投资者的时候，我们是袖手还是挺身而出这是各个投资人不同的选择。证券投资者在这个时候也许就具备了更加高的历史使命，同时也应该得到社会更加高的尊重和承认并好好保护之。从博弈的角度来看，6124需要淡泊，1664需要勇气。从历史的经验来看，紧跟政策导向投资无疑比反其道而行之要拥有更加高的正确率，每次响应政策的行动的最终会带来良好的回报，这次也许也不例外。虽然在2008年股票曾经给投资人带来巨大损失，但情况已经发生改变，也许2009年，股票会带来希望。笔者以为：融冰之路也许岖嶇，但已经启程。
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详略得当.
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这一次金融危机是百年不遇的投资机会，已经悄然来到了，有准备、有勇气、有投资策略的投资人，特别是那些对社会贡献比较大的、收获又没有贡献那么大投资人，可以参考我这句话。
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预亏股上涨这个奇怪的现象呢？
这个问题就很复杂了。我有一个观点，上市公司如何善待投资人，这个课题可能是我们要进行深度研究的。还有一点，投资人又如何看待上市公司的业绩大幅波动，这也是我们要深入研究的课题。如何让上市公司跟投资者不是一个博弈关系，变成一个战略合作关系，或者是比较正常的牢不可破的紧紧相连的命脉相通的股东关系，这是一个非常大的课题，我只能点到为止。
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政策面还是扶持这个市场的，呵护这个市场的，支持这个市场的，政策面的五大信号弹已经非常明显地体现出来。比如说我从业以来，从来没有见过汇金公司出手买股票；比如说我们看看中投公司出手在其它的市场进行股票的购买；我们看看社保基金，我们的养命钱，亏损的概率比较小的钱，我们对政策面有高度敏感性的社保基金已经出手了；我们再看一看指数基金发行了，股票型基金开始大量发行了。这些都是非常非常明白的政策信号。
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有时候就该乐观一些，有时就该谨慎一些。比如说从2001年的2245点开始，我是谨慎派，一直到2005年998点开始，我是一个乐观派。从998点开始，到6124点我也是一个。2005年我认为应该是播种，2006年我认为应该是助拔青苗，2008年我认为是保护胜利果实，整个投资应该是这个投资思路。而2009年我认为是融冰之旅已经启程。整个投资思路是这样的。有一些年是被滚的，有些年是乐观的，这是根据形势变化，并不是说我是一个特别乐观的人。
以后在通往胜利的路途上，可能还有一些反复，就近期的短期市场来看，“两会”之前的市场会有什么表现呢？
融冰之旅也许崎岖 但已启程
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无需过度担心重启新股发行
新股发行开始是正常现象，不要过多地加以过分的担心。一个市场融资功能是一个正常功能，融资功能如果没有了，这个市场才是非常可怕的，因为这个市场没有任何存在的必要。当融资功能开始，我们不要给予过分担心。我们要做出一个正确的判断，开启游资功能的管理者可能会认为这个市场具备了承受的能力，他们才会开启，这是其一。第二，开启游资功能，我认为必须还有一个强烈政策方面的配套。第三，我认为开启游资功能新股发行的制度改革的可能性偏大一些，这样使它更加合理化、更加公平化。
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大小非已不再可怕
这位网友说的大小非的问题我是这么看待的，大小非已经出现了一些变化，这个变化是市场可喜的迹象。
第一大变化，大小非解禁不再暴跌了。
第二大变化，大宗交易减少了。大总交易减少说明什么问题呢？说明大小非减持业务量开始减少了，大小非不再暴跌了，表明大小非解禁淘金专业户开始增多了。
再一个迹象我们看到，大小非并不是单边减持了，是有增有减。
这三大变化都要提醒投资人重视。
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