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2010年4月22日有机硅的龙头企业之一——蓝星新材深度研究报告简报
（内参）
1.有机硅行业2009年回顾:产能利用率只有50％
有机硅行业2009年有机硅单体的产能已经达到109万吨,产量为50多万吨。硅橡胶的产量为45-48万吨,硅油的产能为10万吨,产量为6万吨。硅树脂的产能为2万吨,产量为1万吨,需求量2万吨,进口量为1万吨。所有的有机硅产品2009年的表观消费量为45万吨（相当于90万吨单体）,进口硅氧烷 13万吨（相当于26万吨单体）。
2.有机硅行业2010年展望:谨慎乐观
预计2010年有机硅产品的消费量会有15％以上的增长速度。预计全部有机硅产品的表观消费量将达到55万吨,相当于110万吨单体。
2010年15家有机硅生产企业有可能增加单体的产量。其中,增加较多的几家的具体情况如下。第一,新安股份,现在单体的产能为10万吨,2010年有望增加9-10万吨。第二,道康宁公司至少增加10万吨。第三,山东金岭集团2009年6月建设安装完成,8月底进行试开车,9月14日生产出合格产品,保守预计2010年将增加单体6万吨以上。第四,山东东岳有机硅“10＋6”项目2010年投产能增加5-6万吨的产量。
综合来看,2010年国内有机硅单体的产量保守预计能达到100万吨。对比110万吨的表观需求量,可以说2010年有机硅单体总体将供需平衡,没有过剩。但由于产能释放速度从2011年开始加快,从目前情况看,每年对有机硅单体的需求增长速度维持在10-15％的水平,预计2012年表观需求量将达到 150万吨,但产能将达到200万吨。可以说,如果未能有效对有机硅单体进行消化, 产能可能相对过剩，对于产业链不完善和产能规模较小的企业，压力较大
从2010年的行业形势看,我国有机硅市场表现如下几个特点。
第一,单体市场供求基本平衡,但竞争形势会越发激烈。对于基本平衡的观点前已论述。,因此,单体生产企业的竞争形势必然严峻,而且单体产能会更快地向大厂集中。
第二,国家限制高耗能的产品出口有利于有机硅生产企业。这主要是由于有机硅的重要原料金属硅属于高耗能产品,其出口比例减少有利于下游有机硅生产企业降低成本和获得充足原材料。
第三,世界经济在复苏确定,轻工、纺织行业也在逐步复苏。目前看,不少人判断今年下半年世界经济复苏将更加强劲。包括美国在内的国家都在逐步采取退出策。有机硅在造纸行业中大量用于消泡剂、表面处理和硫化等。另外,高胶、密封胶和硅树脂广泛应用于电子行业,具体来说包括家电、太阳能材料、电脑、手机等。高胶、硅油广泛应用于高速公路和高铁。高胶、密封胶和偶联剂广泛应用于汽车制造业、输油管道、涂料等。化妆品、洗涤剂等行业大量使用硅油。
化工行业的农药助剂、染料助剂、药品助剂、杀虫剂和灭火剂中的助剂也都广泛使用有机硅。上述提及的各行业未来发展空间很大、复苏迹象明显,这为有机硅的发展提供了需求空间。
第四,单体的竞争为下游厂商带来了成本优势。由于单体未来竞争较为激烈,价格上涨动力不足,这为下游厂商进行有机硅产品的深加工带来了成本优势。
第五,中国有机硅发展潜力非常大。一份统计资料显示,目前,美国人均有机硅消费量为2千克,日本为1.7千克,但中国只有0.3千克。从这一点看中国的有机硅行业仍有相当大的发展空间。从国内的统计数据看,一般有机硅行业的增长速度是GDP增速的2倍以上。未来中国经济仍将高速发展一段时间,相应地,有机硅行业也将继续保持较高的增速。
总体看,虽然未来有机硅单体市场的竞争将日趋激烈,但由于有机硅行业发展潜力巨大、需求增加、下游产品的成本会下降,所以我们对2010年国内的有机硅市场谨慎乐观。
3.公司主业分析
硅产业链要进一步整合。主要是生产、销售、研发等环节要整合,同时管理团队要也整合。大力发展金属硅。公司现在金属硅产能为4.5万吨（2.5万吨＋2万吨）,公司4号、5 号硅炉改造完毕，未来有可能进一步收购金属硅厂家。金属硅供应量稳步增加。公司另一个主要原材料苯，今年价格基本稳定。
有机硅行业2009年有机硅单体的产能已经达到109万吨,产量为50多万吨。所有的有机硅产品2009年的表观消费量为45万吨（相当于90万吨单体），预计2010年有机硅产品的消费量会有15％以上的增长速度。预计全部有机硅产品的表观消费量将达到55万吨,相当于110万吨单体，对比110万吨的表观需求量,可以说2010年有机硅单体总体将供需平衡,没有过剩。
公司有七大产品系列:有机硅单体及特种单体，去年有机硅中期的毛利率是1.63％，年底就已经达到7.53％，2009年有机硅的价格是18500元/ 吨，现在是24000元/吨，比3月上涨3％，而且价格在稳步的回升，蓝星新材从上游到下游都是自己在做，产品价格上涨，产量的提升，今年利润回升很正常。硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列年初价格开始逐步走高，目前价格基本稳定;市场苯酚目前价格是13800元/吨，比3月上涨25％、丙酮目前价格是 8500元/吨，比3月上涨4％、双酚A目前价格是16400元/吨，比3月上涨10％、环氧树脂目前价格是2300元/吨，比3月上涨2％，及深加工产品系列;工程塑料（PBT和PBO）产品系列目前价格是22500元/吨，比3月上涨4％; 顺酐目前价格是10000元/吨，比3月上涨8％，苯酐目前价格是9500元/吨，比3月上涨2％，烧碱设备（离子膜电解槽）系列利润稳定;橡胶系列产品氯丁橡胶09年利润率17.59％。现在的价格在3.2万元/吨左右。橡胶价格整体上涨。本周丁苯橡胶、氯丁橡胶价格分别上涨3.4％、3.2％。年初以来原油价格一路上行，推动原料丁二烯价格相应上涨，使合成橡胶价格均出现趋势性上涨，并带动天然橡胶上涨，丁二烯目前价格是17500元/吨，比3月上涨 6％、钛白粉系列产品（BA01-01）和MDI（MDI目前未投产，2010年初来，价格稳步上涨，现在价格19400元/吨，比3月上涨5％），公司还有水泥，工程，天然气都贡献稳定的利润等。
公司计划2009年向星火厂投入40亿元建设40万吨有机硅单体和12万吨中下游产品。江西星火基地有机硅单体产能为20万吨/年,2010年底产能技改后将达到30万吨将增加到30万吨,2011年底将达到40万吨。2009年产量为15万吨,预计2010年将达到20万吨,2011年将达到30万吨。金属硅产能2009年底达到4.5万吨,2009年产量为2.4万吨;2010年产能将增加到5万吨,产量将达到4.8万吨。硅橡胶2009年产能为 41000吨,产量为3万吨;预计2010年产能将增加到5.6万吨,产量将达到5万吨。硅油2009年产能为7700吨,产量为4500吨;预计 2010年产量将增加到6500吨。
哈尔滨的苯酚/丙酮产能约12.5万吨,其中,丙酮的产能约为4.7万吨。2009年哈尔滨分公司亏损,4季度基本盈亏平衡。
无锡双酚A原有4.5万吨,后又扩产9万吨，已经在试车。原有4.5万吨双酚A满负荷运行。环氧树脂产能为4万吨, 2009年只开了一半，新建的5万吨未达产，预计2季度投产。
南通的PBT（聚对苯二甲酸丁二醇酯,一种工程塑料）原有产能2万吨,新建的6万吨尚未达产，预计2季度投产。
北京亦庄烧碱设备每年收益稳定，2009年利润率14.23％。
山西基地的氯丁橡胶原有产能2.5万吨,新建的3万吨预计2010年中期投产。
中蓝连海设计院和化工部长沙设计院每年都有1000万左右的利润。
2008年投资收益790.34万元，2009年投资收益-1272.86万元，较上年同期减少主要影响因素为：本公司从蓝星新材料盐城有限公司撤资，处置子公司产生投资损失所致，预计10年投资收益相比08年会有一定的增长。
广西的钛白粉产能有4万吨,2009年亏损1000万元左右。随着市场价格的稳步增长，预计2010年的可以贡献100万左右的利润
天津基地有6万吨丁二烯以及MTPE（一种汽油添加剂）目前尚未获得盈利,MDI项目尚未投产。
蓝星集团是中国化工集团公司控股的企业。一年前，中国化工集团对旗下资产按照业务属性进行了调整，划为六个业务板块。其中，蓝星集团被定位为化工新材料及特种化学品板块。蓝星集团控股三家上市公司——蓝星新材、沈阳化工和蓝星清洗。市场人士认为，由于蓝星新材主营化工新材料业务，是集团中的最优质资产，由于蓝星新材主营的化工新材料业务是蓝星集团以及整个中国化工集团未来发展的重点，蓝星集团以蓝星新材作为整体上市平台的可能性最大。这意味着，蓝星集团要出让沈阳化工、蓝星清洗壳资源，蓝星集团将转让其所持有的全部蓝星清洗（000598）股权，目前已成功完成重组，这意味着蓝星系重组步伐进一步加快，将来有可能和沈阳化工进行资产置换，按照蓝星集团整体上市三步走战略，在第一步引进战略黑石投资者之后，第二步就是对集团旗下上市公司加以整合，最后实现整体上市，所以蓝星集团资产注入可能性应该不大。
4.公司主业分析预测与投资建议
公司主要原材料金属硅、苯、丙烯等，这些产品的供应和价格一定程度上受能源、交通运输、原油价格以及国家策等因素的影响，其供应量和价格有可能会出现异常波动的情况，这将在一定程度，上影响公司的经济效益。
有机硅市场在过去的一年里由于受金融危机影响，价格下跌，但从长远来看对有机硅尤其是其下游产品的需求仍将在今后几年保持稳定的增长；为此公司将进一步强化产业优势地位，加快有机硅上，下游一体化的建设进程。苯酚丙酮－双酚A－环氧树脂产业链，进行从上游到下游的技术改造和扩大规模。随着国内市场的好转，整个产业链将会产生良好的效益。考虑到2010年蓝星新材将有多个项目投产，2009年闲置产能在2010年的逐步释放，公司2010年利润弹性较大，预计公司2011年、2012年，公司上下游一体化深入，12万吨的有机硅高附加值的下游产品的逐渐投产，随着经济的复苏，预计未来三年，公司将具有较确定及较高的成长性，2010年在不考虑公司资产注入和蓝星集团以蓝星新材作为整体上市因素，虽然2009年公司ESP为-0.36元，我们预计公司 2010-2012年EPS分别为0.89元、1.71元和2.65元。考虑到公司在有机硅行业的龙头地位和未来业绩大幅改善的预期,我们给予公司 23.60元的12个月目标价，综述,我们调整对蓝星新材的“买入”评级。
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