请探讨：建立股票账户定期制度——对重塑股票市场秩序的大胆设想

用了很长时间才完成这篇材料，请大家来探讨一下，是否具有实施的可行性。

谢谢......

建立股票账户定期制度
---对重塑股票市场秩序的大胆设想
纵观中国股票市场运行的历史轨迹，我们发现股价暴涨暴跌现象已经成为常态。例如最近几年，2005年上证综指最低998点，到了2007年最高上涨到6124点，涨幅高达5倍多。但是到了2008年，上证综指却跌至最低1664点，跌幅高达72%。如下图：

面对上证综指如此巨幅的暴涨暴跌，起初人们惊讶，觉得不可思议，如此庞大的股票市场怎么会这么不稳定呢。为此，专家学者们深入研究西方发达国家的证券市场，发现即使成熟股票市场也存在股价暴涨暴跌的疯狂现象。如：美国道•琼斯指数在1929年摸高452点，比1921年最低时上涨了5.95倍。但到了1932年最低跌至41点，跌幅高达90%。如下图：

前有车、后有辙。既然美国股票市场出现过暴涨暴跌，那么我们的股票市场出现同样暴涨暴跌现象也就不足为怪了。在这样的心理暗示下，人们慢慢地坦然接受了当前这种暴涨暴跌的市场，进而产生了可怕的共性认识：股票市场么，本来就是一个暴涨暴跌的市场。
其实，市场出现价格暴涨暴跌，那是很不正常的现象。任何市场都有许多规则维持着其本身的健康发展。如我们经常去的菜市场，为实现稳定、公平的交易秩序，国家制定了周全的法律规章，并安排工商、物价、质检等部门来监督、治理市场，杜绝出现哄抬物价、欺行霸市、坑蒙拐骗等行为的发生。反观我们的股票市场，暴涨暴跌，老鼠仓、内幕交易等破坏交易秩序的违法行为无所不在，这些现象的存在，是很不正常的，亟待我们做出修正和治理，一刻也不能耽误。股价暴涨暴跌现象的存在，说明股票市场还是一个不健康的市场。一个不健康的股票市场，而让它去承担一个对国家来说视为经济命脉的资本市场，这不能不引起我们高度的重视和思考。股票市场的不健康，究其原因无非两个方面，一是内部缺少约束机制，二是外部缺少国家其他部门的协同监督和治理，只靠证监会一家，力量太单薄了。本文重点针对内部约束机制提出重塑股票市场秩序的大胆设想。
暴涨暴跌对于股票市场的危害巨大，不利于股票市场发展，这些道理我们都很清楚，但如何解决这些问题呢？目前，除了专家学者们一致推崇的股指期货、融资融券外，还没有发现更好的办法。美国次贷危机发生后，人们对股指期货、融资融券等金融衍生品的作用也提出了质疑。所以说，实行股指期货、融资融券等措施能否切实解决我们国家股市暴涨暴跌现象还尚存未知数。
近期，股指期货推出的脚步声渐行渐近，作为一名普通的投资者，我也忧心忡忡。原因除了股指期货本身的局限性外，重要的是实施股指期货对老百姓很不公平。要知道，股指期货、融资融券、权证交易等名词，老百姓没有一个真正明白的，即使对他们讲的很明白，他们也未必真的能理解和把握，因为老百姓毕竟都是普普通通的人。老百姓不能够把握的事情，现在反而设计种种复杂的交易程序让他们去做，那后果真的不堪设想。在此，本人做出一个重塑股票市场秩序的大胆设想，来彻底解决当前股票市场中存在的各种弊端和问题，即“建立股票账户定期制度”。作出这个大胆设想的目的，是希望从老百姓角度为我们的证券管理层扩展思路，提出解决问题的方法供参考，不要总拘泥于西方证券市场发展的思维框架。
一、总体思路 .
目前，银行存款账户分为活期和定期，定期包括三个月、半年、一年、三年和五年等。银行存款账户关于期限方面的规定，就是我们建立股票账户定期制度设想的思路来源。
建立股票账户定期制度，就是把人们在股票市场上开立的账户分为活期与定期，定期包括三个月、半年、一年、三年和五年。活期股票账户用于投资者随时买卖股票，以应对日常生活中的暂时闲置资金；定期股票账户用于投资者的长期投资。
其中，活期股票账户按照不同性质的投资者强制规定拥有股票的资金限额也不同。例如，自然人投资者的活期股票账户规定最高股票资金限额为20万元；机构投资者的活期股票账户规定最高股票资金限额为200万元；基金的活期股票账户规定最高股票资金限额为2000万元（股票资金就是股票依据买入价格折算成现金的数额，下同；股票资金最高限额需要进一步论证）。为鼓励投资者进行长期投资，国家财税部门可以规定活期股票账户双向征收印花税，定期股票账户单向征收印花税，或者制定有差别的印花税税率。
另外，也可以思考使用不同的利润分配政策鼓励长期投资，即：账户期限越长的股票持有者所得到的分红比例越高，鼓励投资者进行长期投资。
二、几个环节的设想
1、活期股票账户可以在股票资金限额内自由买卖股票，即目前沪深证券交易市场实行的T+1。
2、定期股票账户的股票买入有两种方式。一是直接在定期股票账户中买入股票；二是当投资者看好某一种股票时，他可以在其活期股票账户不断买入。当活期股票账户的股票资金达到限额时，投资者可以将全部或者部分数量的股票划转到自己的定期股票账户。
3、定期股票账户的股票只能持有到相应期限之后才能够卖出。
4、没有到期的定期股票账户卖出股票强制实施一些限制规定。如：没有到期的定期股票账户上股票必须通过另外的转让系统进行（如当前的大额股票转让系统），并且买卖也必须在相同期限的定期股票账户之间进行。如：一年期股票账户的股票卖出时，买入者也必须是在一年期的股票账户买入。
5、上市公司发起人持有股票的限制措施。必须强制规定，发起人的股票最初要按照一定的比例（如：一年\三年\五年=1\2\3）划转到相应期限的定期股票账户，最低期限必须是一年期的股票账户。
6、申购新股必须使用定期股票账户。强制规定，投资者必须使用定期股票账户申购新股，新股优先配给期限长的定期股票账户。
7、建立股票账户定期制度后，将定期股票账户上的股票比例作为绩效考核指标（是否包括有控股权的股份数量，需要论证），考核上市公司管理层的经营管理绩效。
三、理论依据
股票是股权的证明，是一种长期不能兑付的凭证，只有当企业破产清算时才能够兑付。但是，当人们因为特殊原因而急需资金的时候，将股票兑付为现金成为人们面临的一大难题。为解决股票长期不能够兑付的难题，股票市场产生了。股票市场的产生，解决了人们的应急之需，同时也让股票流动起来了。随着股票市场的不断发展壮大，股票成为了流动性特别强的资产。同时，股票市场充分的流动性也让市场能够及时发现资产的价值，实现资产价值的有效配置。
股票市场上有两大元素，一是股票，二是资金。从当前的证券市场管理情况看，公司股票进入股票市场是受到严格审查和约束的，但是资金进出股票市场就完全自由了，没有任何限制和约束。我们知道，任何市场都对构成市场的所有元素进行适当限制和约束，限制和约束机制不完善的市场，交易秩序就会发生混乱，价格暴涨暴跌现象在所难免了。显而易见，股票市场上资金进出缺少限制和约束，就成为股票价格暴涨暴跌的根本原因。所以说，在保证股票流动性和让资产得到有效配置的基础上，建立股票账户定期制度，对股票市场中的元素之一——资金进行适当限制和约束，是符合股票交易需要和市场交易原则的。
四、利弊分析
建立股票账户定期制度设想的思路很简单，一目了然，大众很易于了解，也很易于接受。简单的往往是最有效的。股票账户定期制度的实施能够有效完善股票市场的内部控制约束机制，其关键所在是对症下药，彻底解决股票价格暴涨暴跌等很多的顽症和弊端，对整个证券市场具有变革性的划时代意义。笔者依据自己有限的了解和掌握，有针对性地就几个重大影响问题阐述如下。
（一）有利于股票市场的健康稳定发展。
健康稳定的股票市场对于中国证券市场具有非常重要的意义，对此，证券管理层与社会各界人士进行了大量的研究和探索。多年来，从立法角度，从金融衍生品角度，从对投资者教育角度等等，证券管理部门组织实施和验证，但效果都不明显，以至于到目前为止，这个问题还一直困扰着我们的管理层。实施股票账户定期制度，能够从根本上确保股票市场的健康稳定发展，原因有二。
一是活期股票账户能够控制股票被大量集中买入。股价暴涨，前提是人为使用巨量资金集中买入股票，短期内造成股票买入远大于卖出，供求失衡，股价飙升。实施股票账户定期制度后，活期股票账户的买入行为有股票资金限额限制，不能够任意的毫无节制买入。巨量资金在短时间内集中买入行为受到限制，股票供求也就不会严重失衡，股票价格在没有供求严重失衡的情况下，股价暴涨现象自然不会发生。
也许有的人说，假如股票被买入后，立即转入定期股票账户，股票资金限额被解除，持续如此反复买入，也会造成股价的大幅上涨。定期股票账户上的股票一般来说就是意味着长期投资，买入的股票被转入定期股票账户，其意义就完全不一样了。所以说，敢于持续买入股票并长期持有而造成的股价大幅上涨与被操纵上涨具有本质的不同。
假如活期股票账户制度被有效实施，“游资”在股票市场上也很难继续自由游了。“游资”都是一些短期资金，进入股票市场的目的就是捞一把抓紧走。水至清则无鱼，“游资”或许能给股票市场提供活力，增强股票市场的吸引力。但是，利弊分析，“游资”还是具有相当的危害性，事实证明，每次股票市场的大幅上涨和下跌，都与“游资”的集中进入和退出有关。有了活期股票账户的限制，“游资”进入股票市场容易，但游出来就很难了，“游资”的本性促使它不会轻易进入股票市场。没有了“游资”的冲击，股票市场将会沿着自有规律健康稳定运行。
二是定期股票账户能够限制股票被大量集中卖出。与股价暴涨正好相反，股价暴跌就是短时间内股票的卖出远远大于股票的买入，造成股票供大于求，股价大幅下跌。实施股票账户定期制度后，定期股票账户的股票被冻结，短期内用于卖出的股票数量被限制在一定数量内。在没有大量股票集中卖出的情况下，股票价格自然也就不会出现暴跌。假如一只股票被定期股票账户冻结的数量很少，短时间内，也会形成股价大幅下跌的可能，但是，这种股价的大幅下跌是在情理之中的。试想，对于一只股票，被定期股票账户冻结的数量很少，说明人们不看好其长期投资价值，下跌也就必然的。反之，被定期股票账户冻结的股票数量越多，特别是五年期账户的股票数量越多，那说明这只股票的股价肯定被低估了，而且是被长期低估了，股价自然上涨。所以说，实施股票账户定期制度，能够真正让市场自发地去鉴别和发现上市公司的长期投资价值。
（二）约束投资者的不理性行为并能孕育长期投资理念。
也许有的人这样认为，长期投资的股票放在哪里都一样，没有必要专门设立定期股票账户，麻烦而且不灵活，多此一举。事实上不是这样的。在股票市场上，投资者都有这样的亲身体会，看好一只股票，买入打算持有一年甚至五年以上，但结果常常事与愿违，为什么呢？股票市场上的信息错综复杂，短期内受小道消息诱惑、专家点评、或者股价的操纵振仓等原因，大多数散户投资者都不能够始终如一的长期持有，在贪婪与恐慌中忘掉了长期投资的初衷，频繁操作，致使亏损累累。这种情况出现的原因，除了散户投资者的自身意志不坚定外，主要原因还是股票价格被操纵了。股价被操纵的危害，对于散户投资者来说尤其痛心，股市中常说的“七亏二平一赢”，其中“七亏”就是散户投资者现实中的真实写照。所以说，实行股票账户定期制度，当股价出现非正常大幅波动的时候，定期股票账户的限制作用，能够帮助散户投资者约束不理性行为，真正实现长期投资的意愿。
从管理者的角度看，实行股票账户定期制度，就是在股票市场上建立这么一种机制，逼迫和引导投资者放长眼量，真正去关心和重视上市公司的长期投资价值。从投资者的角度看，使用定期股票账户购买股票，就意味着长期投资。与银行定期存款截然不同的是，股票市场上的长期投资，需要了解和把握对所投资的上市公司基本状况及其未来发展的潜力。只有对上市公司的长期投资价值有了认同感，投资者才能够有决心使用定期股票账户购买股票。实施股票账户定期制度后，制度的逼迫和引导作用会在股票市场上逐渐孕育产生真正重视长期投资价值这一潮流，一旦长期投资理念在股票市场上生根发芽，可就不得了了，那将对我们的股票市场直至整个资本市场会产生变革性的影响。
（三）避免出现新股定价的不理性行为。
近一段时间，股票发行制度又进行了改革，但从市场表现情况看，不尽人意，新股高市盈率发行，开盘定价过高，直接威胁着后面的行情发展。如新股从发布招股意向书到询价、申购，一般均在二、三周左右，时间很短。短暂的时间，老百姓们几乎没有反应和思考的时间，只能被动跟风，人云亦云，参入新股申购和上市后的买卖。在老百姓们迷迷糊糊买卖新股的同时，投机分子们借此机会，煽风点火，从而造成新股高市盈率发行、高价开盘交易的反常现象。实施股票账户定期制度，规定新股申购必须使用定期股票账户措施的实施，在不妨碍新股发行的前提下，能够有针对性地解决目前新股发行过程中的种种弊端。使用定期股票账户申购新股，意味着长期投资，更意味着投资者对上市公司的认同和支持。对于长期投资的股票，自然而然，投资者不会带着投机和侥幸心理来审视上市公司的股价，而是放眼未来，尽其所能的考虑各种可能客观存在的情况，然后给予上市公司股票一个自己的心理价位。在投资者众多理性思维的共同努力下，新股定价就会名副其实的更加趋向合理。
举个例子。当上证综指6000点的时候，人气非常旺盛，拟上市公司进行招股定价。由于新股申购必须使用定期股票账户的规定，短期内的股票价差没有意义了，投资者对于股票的定价自然不会依据6000点时市盈率的共识，而是依据股票市场上的普遍市盈率来定价。虽然当前上证综指6000点，但是对于三个月或者更长时期后上证综指如何发展，相信大多数人会一头雾水。然而，人们能够确定并有把握的是上市公司三个月或者更长时期后的经营业绩，这样，在没有了投机和侥幸心理的干扰下，新股的定价标准只能是上市公司的经营业绩和未来的发展潜力。
（四）促进上市公司的经营和管理。
上市公司的经营和管理状况能够直接影响其股票价格的高低，上市公司对于维持其股价稳定具有无可替代的作用。目前股票市场上股价暴涨暴跌的现象有很多诱因来自于上市公司。如：上市公司利用会计技巧故意提高或降低当期利润，配合庄家操纵股票价格；或者粉饰报表，进行虚假融资或者高价融资等。上市公司配合进行的操纵股价行为，其引起股价波动的幅度尤其巨大，对投资者的危害也最大，是股票市场中性质最恶劣的行为。如何治理和杜绝这种现象呢？建立股票账户定期制度，就是最好的办法。
首先，我们来分析将定期股票账户上的股票比例作为绩效指标的意义。企业绩效考核指标是一个普遍难题，尤其对上市公司管理层的考核更是难上加难，目前的考核结果往往顾此失彼或者有失公正。普遍使用的利润或者股价等绩效考核指标，往往具有只顾眼前利益的弊端，不利于公司的持续稳定和长远发展。经过我们对各种实际情况的考察和论证（在此不论述了），将上市公司股票在投资者定期股票账户上的股票比例作为绩效考核指标之一，来考核上市公司管理层，对于促进上市公司长远发展具有重要的意义。简单概括之，具体表现为：一是上市公司能够主动进行利润分配，吸引长期投资者；二是上市公司能够主动维护股价的稳定，防止长期投资的筹码松动；三是上市公司能够主动注重企业的长远发展规划，给予投资者长期投资的信心。
建立股票账户定期制度和在此基础上衍生的绩效考核指标，不但能够有效抑制股价的人为操纵，还能够迫使投资者重视和关心上市公司的长期投资价值，强制上市公司管理层积极并严格的进行经营和管理。假如上市公司的长期投资价值不明确或者根本没有长期投资的价值，投资者是不会冒险使用定期股票账户锁定该上市公司股票的。上市公司股票集中到活期股票账户上，由于活期股票账户购买力度有限，股票供给大于需求，股票价格会逐步降低，进而对上市公司的正常经营造成严重影响，如果再出现恶性循环，结果就可想而知了。所以说，上市公司必须以稳健扎实的经营业绩和良好的内部管理作风，给投资者以信心，吸引投资者长期持有其公司的股票。将投资者定期股票账户上股票数量作为绩效指标后，吸引投资者长期持有公司股票也将会成为上市公司管理层管理工作中的重中之重。上市公司的管理经营会逐步选择放弃眼前利益，放长眼量，更加注重业务创新和技术积累，增强业务发展后劲，实现“百年老店”的目标，避免急躁冒进的情绪化，进而增强整个社会经济发展的厚重基础。定期股票账户上的股票比例作为绩效指标这一措施实施后，达到理想局面应该是，投资者因为长期持有股票而获益丰厚，上市公司管理层因为投资者长期持有股票而获得可观的奖励，真正实现各方共赢。
（五）市场定价真正趋向于价值，倒逼公司必须分红。
实行股票账户定期制度后，定期股票账户就成为了平衡股价的蓄水池。当股票价格高于其价值，定期股票账户里的股票会涌入市场，市场上股票供应增多，股价下跌；当股票价格低于其价值，定期股票账户就会不断买入股票，市场上股票供应减少，股价上涨。就这样，定期股票账户作为一种平衡股价的工具，引导着股票价格围绕其价值上下运行。这时候，价值真正成为了股票定价的依据和标尺。
理论上讲，股票价值=红利/市场平均利率（当然，公司长期发展潜力、行业前景等因素也影响着股票价值，在此忽略，不予论述），如果上市公司股票价格不受操纵，上市公司的分红就成为股价高低的主要因素。但是，在中国股票市场上，到目前为止很少有人真正去关心上市公司的分红，股票价差成为投资股票市场的收益来源。因此就出现股价操纵现象，股价不是暴涨就是暴跌，定价缺乏公认合理的标准和依据。例如，现在沪深交易市场上，个别上市公司10多年没有进行利润分红，从价值角度看，完全违背了常理，但其股价还能始终高高在上，为什么呢？有的人说，股票价格“庄家”说了算，此话不无道理，这也是中国股票市场的悲哀。
建立股票账户定期制度，价值真正成为了股票定价的依据和标尺。只有持续稳定的红利分配，投资者才能够判断该上市公司是否值得长期投资。上市公司为吸引长期投资者，就必须按年定期稳定的分配红利。
（六）能够引导资金合理流动，促进经济发展。
还有一种担心是，实行股票账户定期制度，股市中的暴利效应减弱了，进入股票市场资金会越来越少，市场将会萎缩，不利于当前股票市场发展，不利于企业融资和发展。我们经过仔细分析后发现，恰恰相反，实行股票账户定期制度，建立了健康稳定的市场秩序，股票市场资金供应情况会更加稳定，更加充足。
如上市公司工商银行（601398），2008年度利润分配方案是10股派1.65元，按照一年期定期存款利率2.25%来计算，工商银行理论定价应该是7.3元。 2009年8月13日，工商银行股票价格是5元（对应的市场利率是3.3%），远远低于其理论定价。假如工商银行管理层能够承诺定期进行利润分红，依据投资者对工商银行的认识和了解，在未来的几年内，即使工商银行的经营业绩增长为零，5元的股票价格对于投资者的吸引力也会很大的。但是，工商银行股票价格还在进一步的下跌，为什么呢？原因有两个，一个是工商银行未来几年的经营稳健能力还不被投资者所接受，二个是股票价格被操纵了。
试想，在股票价格没有被操纵的情况下，如果上市公司工商银行稳健经营，利润分配能够按比例定期进行分红，投资工商银行股票与银行储蓄存款还有什么区别呢？
上市公司定期分红，没有股价的暴涨和暴跌，投资股票市场上能够获得稳定收益，长期闲置资金就会在股票市场和银行储蓄之间来回流动。当股票市场收益大于银行存款利息时，银行储蓄资金就会源源不断地流进股票市场；相反，股票市场上的资金就会源源不断地流进银行储蓄。社会资金得到良性循环。
反观当前的股票市场现状，进入股票市场的资金一般都是经不住短期暴利诱惑冲进股市的。而股票账户定期制度实施后，投资者是通过健康稳定的获利被引导进入股市，其性质和作用与以前迥然不同的。
“游资”等激进性质的资金是不会寂寞的。在健康稳定的股票市场上，激进资金不能够呼风唤雨，这就会倒逼激进资金进入实体经济或其他领域，促进实体经济发展。实体经济的发展反过来更加促进上市公司的经营和管理，也更增强了长期投资者的信心和决心。如此循环往复，各种性质的资金各尽所能，各得其所，整个社会资金有序流动。
（七）几个可能出现的弊端。
1、股票市场融资能力可能下降。
实行股票账户定期制度，抑制了股票投机，大量的短期资金（如：“游资”）不能够涌入到股票市场，股票市场会如同其他实体交易市场一样趋于正常和平静，相伴随的就是其融资能力可能下降。
在银行存贷业务中，活期存款的作用就是续短为长，用于银行发放贷款。在股票市场上，短期资金的作用也是这样，续短为长，一定程度上维持着上市公司股票发行和流通。但与银行活期存款不同的是，进入股票市场的短期资金目的不是利息（股息），而是低买高卖，获取股票的价差收益。短期资金进入股票市场的这一特定目的，决定了短期资金在股票市场的运作方式特殊，那就是想方设法打压价格买入股票，然后再想方设法推高价格卖出股票，这也就是我们所说的操纵股票价格。所以说，股票市场上短期资金的性质决定了股票价格暴涨暴跌是必然的。
利与弊的分析与比较，我们觉得短期资金对于股票市场还是弊大利小。从投资者利益的角度出发，通过实行股票账户定期制度限制大量短期资金涌入到股票市场，是符合市场稳定健康发展要求的。另外，股票账户定期制度并没有完全拒绝短期资金，活期股票账户在一定股票资金限额内还是允许短期资金自由进出股票市场的。
2、券商经营可能会变得困难。
实行股票账户定期制度，大量交易筹码沉淀到定期股票账户中去，市场日平均交易量会成倍的大幅度萎缩。在这样的情况下，以交易费用为主要盈利来源的券商，其经营可能会变得很困难。不过，塞翁失马、焉知祸福。券商经营环境的困难会逼迫其改变经营思路，进而增加对上市公司的调研和辅导，发掘、培育出健康和稳健的上市公司，为股票市场更好的健康发展做出积极贡献。
3、其他未能预知的弊端。如：（1）定期股票账户锁定一部分筹码，市场流动筹码相对减少，股票价格也许可能更容易被操纵；（2）随着长期投资者的增加，基金业也许会受到冲击；（3）由于争夺长期资金而对银行业金融机构产生冲击的不良影响，等等……。