银行与保险

银行与保险

我很喜欢金融股，特别是银行与保险。他们最大的特点是支配了大量客户资金。虽然这笔资金不是企业的，但企业支配了它们，这种支配权十分有价值。我把银行保险企业支配的这笔资金看成了套利资金，它们支配资金去套取高于资金成本的回报，在扣除资金成本和交易费用后，剩余的便是他们的利润。套利效益取决于利差与资金规模。对于银行，利息收入（资金收益）-利息支出（资金成本）-税费（交易成本）=套取的利润成果。一般银行套取的资金利润率为1%。即100元的资金规模，能赚1元利润。对于总资产为100亿的套利机器，如果套取净利润率是1%，对于10%期望报酬率的投资者，你只要能以总资产的10%的价格买入，你就能实现。银行吸收储户存款后。在购买这台套利机器是，利差的确定性与资金规模的成长性是核心问题。银行如果风险控制不够，很容易发生负利差，负利差时常发生的话，那么这就是台毁灭价值的套利机器。现在我们来说说保险股的估值，保险公司就是台套利机器。利用保费收入去投资，投资收益-资金成本-交易成本（企业税费）=套利成果。保险企业，特别是寿险企业，其作为套利机器的最大优势是，保费期限长，套利资金可以长期支配，因此可以支配资金进行长期投资，获取更高的投资回报率。利差一般情况下较大，如果利差是2%，那么对于10%期望报酬率的投资者，以总资产的20%的价格买入就能实现。对于同样100亿资金，10%期望报酬率，1%利差，那么资金的支配权价值10亿；2%利差时价值20亿。可谓差之豪里谬之千里。中国保险资产规模还很小，这笔“套利资金”正快速成长，有人假设金融资产未来20年的名义增速为10%，而保险资产在未来金融资产的比重达到20%，而国寿在保险资产的份额占比25%（目前为40%），那么国寿总资产有望在2025年2025年超过20万亿，同理，中国平安的资产规模可超过12万亿，两者资产未来20年的复合增速在16%-20%。那么支配这笔长期资金的价值到底有多么大。一般利差有2%以上，那么12万亿就等同于2.4万亿的价值。股市的整体市盈率一般为10-20倍，即投资者满足于5%-10%的回报，那么按10%折现是6000亿左右，5%折现是一万多亿。但对于投资回报目标不低于15%的我们来说，现在这价格已经不是白菜价了。由于利差与预期回报率的变动会极大的影响平安的估值，所以衡量出的平安价值弹性很大。以上仅是衡量银行保险价值的一种方法，投资参考用的。我们买入平安的价格对应市值为3000亿，屁股决定脑袋，低估不敢说，但至少在合理范围。上述假设的最大的问题在于16年后，平安资产规模能达到12万亿吗？我不知道，我只知道目前中国平安总资产不到一万亿，仅7500亿，作为行业老二，连个中型银行的资产规模都不如。浦发，兴业，民生等银行的总资产都已上万亿。中国保险业特别是寿险企业有一个非常好的成长空间。我们保守点，假使2025年，中国平安资产规模为预期目标12万亿的一半，即6万亿，对应10%的回报要求，2%的利差，2025年价值在1.2万亿。这1.2万亿估值只给了10倍市盈率。如果能提到20倍，2025年也有会2.4万亿市值。保险企业作为套利机器，最大的风险与银行一样，在于利差。由于同质化竞争，以及保单设计时假设太多，很可能出现利差损，而且一旦出现，可能会持续很多年。这对于高杠杆的银行保险是极大的价值毁灭。在分析利差问题上，银行相对简单多了，投资者主要盯住资产质量，看看借贷出的资金能否收回。而保险企业就麻烦多了，因为资金成本支出发生在未来，假设过多，再有经验的保单设计者也可能对损失估计不足，低估了成本。而别有用心的人，会故意对损失估计不足，低估资金成本，制造一时的利润，把问题往后拖，有如巴菲特说的，这种行为更多发生在经营不善的公司，因为没有人愿意自己给自己判死刑。同时，银行保险业高杠杆这种行业先天特点决定了它们的行业风险比一般行业大，在不考虑成长性的情况下，估值水平理应低点。
总结下，作为套利机器的银行保险，资产规模与利差决定了机器价值。在分析银行保险企业时，多关注真实得利差（看看是否存有价值毁灭的趋势），其次是多关心资产规模。