穗恒运价值分析

A）主营业务（电力生产销售）: 增发和D厂永久出线是确定事件，由于电煤长协价格体系的改变（新协议不再是一固定价格,而是一个基准价上下浮动20％,比如目前签定的合同为500元/吨基准价上下浮动20％,）,该变化的突出特点就是合同的执行性增加,目前初步的预计是10年电煤价格在基准价的基础上上浮10％。

09年前3季度，穗恒运的大体情况是：电煤成本占50％，工资、管理、财务等支出占20％，电力销售毛利率30％左右，10年电煤价格上浮10％，则电煤成本占55％，毛利率降为25％，按收入30亿计算，按收入30亿计算，净利润7.5亿,每股收益为7.5/3.425=2.18元。 理想状态下，上网电量可到75亿度左右，每股收益3元左右。

考虑到增发后，公司电力业务成长空间有限，有计划利用关闭机组的厂房，新建2*60MW机组，但这应该是比较遥远的事了。在可以预见的3-5年内，公司电力业务能提供每股2-3元的收益，按15倍市赢率计算，价值30-45元。

换个角度，在广州建设目前规模的电厂（100万千瓦），需要投资50亿左右，考虑到公司处于开发区，享受1倍溢价达到每股30元，也就是市值100亿，是完全合理的。

以上概算，主要是看电煤的长协价。有的分析说，09年是540元/吨，10年上涨8%。增发后业绩每股1.2元.价值20元左右.

B）投资广州证券价值:增发后,每股含有广州证券0.91股,按广州证券09年利润约2.6亿,带给公司的每股收益为:0.15元,按30倍市赢率计算,价值4.5元;如果广州证券能上市,其市值可参考国金证券,即200亿左右,穗恒运股权价值42亿左右,合每股增值12元，税后10元.

C）房地产业务:穗恒运Ａ控股子公司广州锦泽房地产开发有限公司以人币伍亿叁仟万元竞得广州萝岗中心区北部地块（编号为：kxc-p6-2，面积133956平方米，总建筑面积≤34万平方米，容积率≤1.77）的国有土地使用权。告诉大家一个我独家研究出来的信息，公司开发的土地，就是网上能查到的科城山庄！

附近地段的房价网上有分析，比如保利香雪山，价格在11000-14000元。值得告诉大家的是萝岗中心区和中新知识城完全不是1个概念，萝岗中心区有地铁、NBA球馆、全健身中心等，是广州开发区的中心。我们按保守估计，建筑面积24万，每平米利润5000元计算，穗恒运的收益为24*5000*58％=7亿，合每股2元。如果公司依托开发区，将房地产发展成支柱产业，即每年带来2.4亿元收益.（相当于上述土地分3年开发完成的规模）,则按房地产20倍市赢率,每股价值为14元.

综上所述,电煤长协价体系的改变,增加了协议的可执行性,降低了运营风险,为穗恒运锁定了赢利的空间（利润区间为20％-40％）.穗恒运的价值为电力＋证券＋地产=26-44元.