中航工业···整装待发迎重组

来源:金羊网—羊城晚报财经新闻　　发表时间： 2009-11-25 15:10:13

六大子公司期待上市
早在一航、二航合并之时，新成立的中航工业集团就提出了“两融、三新、五化、万亿”的战略发展目标。“两融”即融入世界航空产业链，融入区域发展经济圈；“三新”即形成“品牌价值、商业模式、集成网络”新的三位一体集团核心竞争力；“五化”即推进市场化改革、专业化整合、资本化运作、国际化开拓、产业化发展；“万亿”即争取2017年销售收入达到1万亿元规模。 针对“五化”中的“资本化”，集团提出了整体上市计划时间表———2011年实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市；到2013年，力争集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，实现中航工业集团的整体上市。

中航工业旗下计划整体上市的主要是6家子公司：
中航工业飞机公司、中航工业发动机公司、中航工业直升机公司、中航工业通用飞机公司、中航工业系统公司、中航工业防务事业部。

运输机公司整合先行一步
运输机公司旗下只有西飞国际（000768）一家上市公司，而西飞国际在2008年通过定向增发注入了西飞集团的“飞豹”（FBC-1）、轰6、新舟60整机制造资产、航空零部件外包业务以及沈飞民机、成飞民机的股权，但效果不佳，上市公司“增收不增利”。因此无论是路径选择方面考虑，还是从集团做强上市公司业绩以利于从资本市场融资的动机方面考虑，运输机公司借助西飞国际实现其资产的整体上市均是顺理成章之事。11月2日，西飞国际发布公告称将通过定向增发购买西飞集团、陕飞集团、起落架公司、西航制动的资产，我们认为这是运输机公司整体上市的最重要一步。由于第一飞机设计研究院目前还是事业单位，因此还需改制之后才能进入上市公司。

直升机公司看哈飞股份
直升机公司，“借道”哈飞股份（600038）可能性大。中航直升机公司以中国直升机设计研究所、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司、昌河飞机工业（集团）有限责任公司和保定惠阳航空螺旋桨制造厂等4家单位为主体。哈飞集团已将其民用航空产品生产制造的经营性资产全部投入上市公司哈飞股份，只保留了军械加装和试飞部分资产。

从上市途径考虑，由于直升机公司与运输机公司相似，上市公司仅哈飞股份一家，且中航工业集团领导在整体上市问题上多次提及原则上不做IPO，而运输机公司借助西飞国际整体上市已经先行一步，因此我们认为哈飞股份成为直升机公司资产整体上市平台的可能性极大。

军工资产短期难以上市
防务公司，洪都航空（600316）“首当其冲”。由于防务板块下属单位沈飞集团、成飞集团、洪都集团、601所、611所、650所、空空导弹研究院均为我国核心军工企业，牵涉到包括保密在内的众多问题，因此其核心军工资产短期内难以实现上市。由于防务公司旗下有洪都航空和成飞集成（002190）两家上市公司，成飞集成目前经营民品，因此我们认为这两家公司分别作为防务公司军工、非军工资产上市平台的可能性较大。

通用飞机公司，贵航集团整体上市是关键。
由于通用飞机公司旗下成员单位多达40余家，因此短期内实现整体上市的可能性不大，但其下属的三家上市公司———中航重机（600765）、贵航股份（600523）、中航三鑫（002163）此前已经开始了一系列资产重组动作。

机载设备与系统公司，打造三大板块上市平台。
在四家上市公司中，*ST昌河（600372）、中航精机（002013）、中航光电（002179）和东安黑豹（600760）分别对应航电系统、机电系统、元器件和特种车业务板块。在这四个板块中，我们认为航空电子、航空机电和中航光电均具有广阔的发展前景，而特种车业务板块由于盈利能力不强，在中航工业集团专注于航空设备制造相关业务的大前提下可能被剥离出去。

航空发动机公司，三家上市公司最终会走到一起。
该板块旗下三家上市公司：航空动力（600893）、ST宇航（000738）、成发科技（600391）。这三家公司目前分别作为航空发动机整机、控制系统和零部件资产的上市平台，按照中航工业集团领导的说法最终将会走到一起，航空发动机公司借助航空动力实现整机资产上市应该最为迫切。

综合前述分析，我们认为哈飞股份将是下一个西飞国际，上调为“买入”评级；洪都航空L15预计将于2010年定型、2011年小批量生产，上调为“增持”评级；中航运输机将成为中航工业旗下首个完成整体上市的子板块，西飞国际复牌后将迎来交易性投资机会，上调为“增持”评级。