家电行业景气度如何之高，专卖家电的可以提高估值

苏宁电器（002024）：业绩逐季好转，增长可期 增持（维持）

2009 年3 季报显示，公司实现营业收入415.7 亿元，同比增
长6.32%；归属母公司的净利润为19.7 亿元，同比增长15%；
每股收益为0.44 元；其中，第3 季度营业收入为142.4 亿
元，同比增长8%，归属母公司净利润为7.04 亿元，同比增
长15%。
同店增长率逐季好转，开店速度加快。报告期内公司的同店
增长率为-1.24%；从单季来看，第3季度同店增长率达到
4.82%，相对于1季度的-12%和2季度的3.35%，显示经营状态
逐步好转；门店扩张方面，前三季度新开门店118家，置换
45家，净增73家门店；其中，第3季度净增门店38家，速度
明显快于1季度7家和2季度28家的速度；根据公司的经营计
划，全年新开200家左右门店，我们认为随着消费形势逐步
好转，公司可能会在四季度加快开店速度。
毛利率和期间费用率情况。综合毛利率为17.17%，同比提升
0.85个百分点；其中，第3季度毛利率环比提升0.24个百分
点；我们认为，这是公司规模的不断扩大，议价能力进一步
提升的表现；同时，根据公司经营计划，2009年底之前，公
司将会取消联营，进一步加大OEM、包销、定制等产品的销
售占比的措施都带动了毛利率提升。期间费用率为10.28%，
同比提升0.41个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分
别提升0.17和0.27个百分点，主要是由于新开店成本和人均
薪资上升，而收入的同店增长率下降所致。
公司加快对门店结构的调整。公司目前共有885家门店，其
中旗舰店占比为17.18%，同比提升3.4个百分点；中心店为
占比提升3.3个百分点；社区店占比下降6.7个百分点；公司
未来的调整方向就是加大旗舰店的占比，进一步提升单店效
益。
盈利预测和投资评级。综合考虑，我们维持公司2009-2010
年EPS分别为0.61元和0.75元的盈利预测，以10月30日的收
盘价16.17元计算，对应动态PE分别为27倍和22倍，我们维
持公司“增持”的投资评级。