商品指数

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目前CRB指数运行在一个上升通道中，预示着全球性的通膨可能逐渐增大。

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CRB 指数的意义
　　由于 CRB 指数涵盖的商品都是原材料性质的大宗物资商品，而且，由于其价格来自期
　　货市场，其及时性无与伦比。因而指数在反映世界商品价格的总体动态上有着特殊的作用。
　　它不仅能够较好地反映出生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）的变化，甚至比
　　CPI 和 PPI 的指示作用更为超前和敏感，可以看作是通货膨胀的指示器。研究表明，CRB 指
　　数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，同时，与债券收
　　益率也在同一方向上波动。在一定程度上，反映了经济发展的趋势。

1.Reuters/CRB指数历史走势
2.CRB指数与通货膨胀关系

　　一般来说，观察通货膨胀的状况首先会想到 CPI 与 PPI，但是，这两个数据是每个月公
　　布一次， 且所反映的是前一个月的状况， 就某种层面来说， 其最大的问题就是它的落后性质，
　　这对于需要掌握先机的交易者来说不免有些延迟的遗憾；而 CRB 指数是每十五秒钟更新一
　　次，且它所反映的价格是最初生产阶段的水准，因此其价格趋势领先于 PPI，而 PPI 又领先
　　于 CPI。研究表明，尽管 CRB 指数不能预测一月一月的 CPI 和 PPI 的变化，但是，一年内
　　的 CRB 指数趋于 PPI 和 CPI 一样方向的波动。正因为如此，CRB 指数是一种较好反映通货
　　膨胀的指标，可以成为通货膨胀的早期预警指针，为观察通膨状况的重要依据。这一点，从
　　图 3中的Reuters/CRB 指数和美国的 CPI 指数每 12 个月的变化率对照图可以看出。

3.CRB指数债券收益率的关系

CRB指数与债券收益率的关系
　　经济学家的研究显示，CRB 指数与债券收益率之间有着高度的相关性。在过去的几十
　　年时间中，CRB 指数与债券收益率基本上是在同一方向上波动。事实上，在经济复苏发展
　　时期，随着需求的不断增长，商品的供不应求的局面促使价格持续上涨，通胀压力增加。为
　　了抑制通货膨胀，利率水平持续上升。相反，当经济处于滑坡和衰退时期，由于需求的急剧
　　减少， 商品供求矛盾突出， 供过于求的压力使得商品价格不断下跌， 市场显现出紧缩的局面。
　　为了缓解通货紧缩的状况，政府就会不断调低利率水平。上图显示的是 CRB 指数波动率与
　　美国 30 年债券收益率的对照关系。

4.RJ/CRB指数期货合约
　　鉴于 RJ/CRB 指数已经对 Reuters/CRB 指数作了重大修改，NYBOT 又于 2005 年 7 月
　　12 日推出了基于 RJ/CRB指数的期货交易，RJ/CRB 指数期货合约如右表： 
　　与以前的 Reuters/CRB 指数期货合约相比， 最大的变化是合约规模由原来的每点 500美
　　元调低为 200 美元，投资门槛降低了。

CRB 指数第十次修改
　　自1995年第九次修改后， 长达十年间， CRB指数一直没有修改。 2005年， 路透与Jefferies集团旗下的 Jefferies 金融产品公司进行合作，对 CRB 指数进行第十次修改。修改后的名称也因之改为 RJ/CRB 指数。 
　　值得注意的是，第十次的修改力度是前所未有的。 
　　首先， 指数所涵盖的品种由 17 种增加至 19 种， 在剔除了一个铂金的基础上增加了无铅汽油、铝、镍 3 个品种。 
　　其次，原先的计算方法中，对 17 个品种是一视同仁的，即每个品种的权重都是 1/17，而现在则赋予不同的品种不同的权重。各品种的名称、来源、分组及权重如下： 

　　其中，组Ⅰ由石油产品组成；组Ⅱ由 7 个高流动性商品组成；组Ⅲ由 4 个流动性商品组
　　成；组Ⅳ的权重较低，但加入之后，更有益于降低组合风险的分散化。除组Ⅰ外，其余各组
　　中每个商品的权重都是相同的。 
　　从这次调整看，贵金属的比重明显减小，而能源和基本金属比例则增加了，石油权重的
　　大幅度提高是这次调整中的一个重要点。 
　　最后，在计算方式上，也有了重大变化。比如，原先对每个商品价格的取值方法是将该
　　商品在半年之内的合约价格进行算术平均，而现在则改为滚动方法，该方法规定，仅取较近
　　的一个合约月份价格，替换时间为在月初的 4个交易日内进行。比如，对 WTI Crude Oil 期
　　货合约而言，3 月初取4 月合约价格，4 月初取 5 月合约价格;对Corn（玉米）期货合约而言，
　　3 月初取5 月合约价格，4 月初仍取 5月合约价格（因为没有 4 月合约） ，5 月初取7 月合约
　　价格。 
　　计算方法上的另一个重要变化是将原来的几何平均法改为算术平均法。 原来的计算方法
　　是将 17 个商品的价格相乘然后开 17次方。

CRB 指数的前九次修改

　　为了保持 CRB 指数的有效性， CRB 公司从1961 年至 1983年对 CRB 指数前后进行了 6次修改，每次修改都会根据市场情况用一些新品种替换老品种。从 1973 年开始，CRB 指数中已经没有现货品种了，成为纯粹的商品期货指数。 
　　1984年12月 1 日，KRFP（Knight-Ridder Financial Publishing）公司收购了 CRB 公司。 
　　1986 年， 纽约期货交易所 （NYFE， 1998 年被NYBOT 兼并） 与 CRB 合作， 推出以 CRB指数为标的的期货交易，并获得了成功。成为交易标的后，CRB 指数在市场上的影响也因此更大了。 
　　1987 年至 1995 年，CRB 指数又被修改了三次。1995 年的修改是 CRB 指数的第九次修改，修改后，商品数目减少为 17 种。 
　　1997 年，由于 KRFP 被桥讯信息系统公司（Bridge Information Systems Inc）收购，CRB被命名为 Bridge/CRB。尽管公司的主人又变了，但 CRB 指数作为金融市场的品牌，一直未受影响。 
　　2001 年 10 月，路透（Reuters）收购了桥讯公司的大部分资产，Bridge/CRB 的名称重新恢复为 CRB。CRB 仍旧从事着原来的工作，而 CRB 指数更名为 Reuters/CRB 指数。

在众多商品指数中，CRB指数是最为著名的商品指数。纽约期货交易所(NYBOT)从2005年7月11日起推出新的商品期货指数合约。目前该指数在国内外市场中被广泛关注和应用。

国内商品指数简介

  商品期货指数作为一种重要的领先经济指标，也正是我国经济景气预测领域所急需的工具。随着中国经济的日益开放，国内市场与国际市场逐步接轨，中国是原材料消费大国，对国际原材料和大宗市场的价格波动发挥着越来越大的影响力。特别是2004年以来，随着中国商品期货品种的日益丰富和完善，商品期货指数更能客观、全面、真实地反映商品期货市场的总体状况，并且连续地描述商品市场的历史，成为一个重要的宏观经济指标。国内目前编制的商品指数有：

  南华期货研究所编制的南华商品期货综合指数（NFI），每日在其网站上除公布综合指数外，还同时公布农产品、工业品、金属等分类指数，以及发表周度评论等。并与上海期货交易所合作，承担中国期货商品指数的设计和论证等课题研究。
《证券时报》商品指数咨询委员会负责设计、编制的证券时报商品指数（SCI），由该报信息部负责维护并在《证券时报》、全景网、怀新网等媒体上发布、评论。该指数目前着重致力于为广大证券、期货市场投资者提供更好、更完善的信息服务。

国外著名商品指数介绍

  (1)路透商品研究局指数（CRB）

  路透商品研究局指数（CRB）是最早创立的商品指数，诞生于1957年，最早由28种商品组成，其中26种在美国和加拿大上市。1986年该指数在纽约商品交易所开始交易（现已并入到NYBOT）。路透社拥有该商品指数的所有权。CRB指数以一揽子的商品价格为组成成分，在此基础上计算而得到的商品指数，反映的是美国商品价格的总体波动，能使机构和个人投资者利用指数交易而获得商品价格综合变动带来的获利机会。CRB指数原来赋予了各构成商品同等权重，因此某一商品价格的反向变动不会导致CRB指数值出现异常巨大的变动。同时，在计算指数值时，CRB指数利用了合约延期和几何平均技术，这对指数价格的波动起到了平抑作用，从而创造了相对平滑的价格走势。

  2005年6月20日，路透集团(Reuters)与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司进行合作，调整路透商品研究局(CRB)指数，更名为路透/Jefferies商品研究局指数(RJ/CRB)。原来的商品指数所有商品的权重是等同的，而新的商品指数将所有商品分成四个权重等级，最高的原油权重为23%，最低的桔子汁、镍、小麦权重只有1%。该指数每个月调整一次，选择的商品价格采用期货合约的近期月份，而不是以前采用的6个合约月份的平均价格。CRB指数由于能有效地反映出大宗商品的总体趋势，同时也为宏观经济景气的变化提供有效的预警信号，成为最为著名的商品指数。纽约期货交易所(NYBOT)从2005年7月11日起推出新的商品期货指数合约。目前该指数在国内外市场中被广泛关注和应用。

  (2)高盛商品指数（GSCI）

  高盛商品指数（GSCI）于1991年创建，原油在高盛商品指数中占很重要的权重。近年由于以原油为代表的能源价格大幅上涨，高盛商品指数成为跟踪量最大的商品指数，甚至盖过CRB指数的风头，成为新的热门指数。高盛商品指数的设计上，品种成分权重的赋予偏重于现货产量的比例以及市场的流通性和交易量，产量比重数据的选择为最近5年该商品产量的平均值，每年1月份调整。在这个基础上，高盛商品指数另外对构成指数的商品按照流通性给予调整，以确保指数的合理性。目前，高盛商品指数（GSCI）包括6种能源产品、5种工业金属、8种农产品、3种畜牧产品、2种贵金属，每种商品的权重每年初调节一次。在高盛商品指数中能源的权重目前达到了75%，由于能源产品所占比重极大，而能源的波动性又很高，从而决定了高盛商品指数的活跃性，特别是在当前原油价格创出百年新高的情况下更是炙手可热。

  (3)罗杰斯世界商品指数（RICI）

  吉姆·罗杰斯由于看好商品的长期牛市格局，自己设计了罗杰斯世界商品指数（RogersInternational Commodity Index），并用自己的钱成立了基金跟踪这一指数。罗杰斯的初衷是设计一个国际性的，具有明显的透明度、协调性和流动性的指数，因为以往的指数往往是以美国为中心而设计的。罗杰斯世界商品指数（RICI）成分权重的设置考虑了商品对维持生活的重要性，并兼顾市场的流通性。罗杰斯世界商品指数（RICI）创建于1998年，该指数包括的商品最广，最具国际性。该商品指数包括35种商品，包括了一些比较陌生的商品，如锌、镍、原木、燕麦、大麦、羊毛、橡胶、生丝。权重每个月调整一次。

  (4)道琼斯-AIG商品指数（DJAIG）

  道琼斯-AIG商品指数（DJAIG）于1998年建立，主要在机构投资者中受到欢迎，跟踪的资金量较大。与高盛商品指数类似，成分商品的权重是根据最近5年的全球平均产量与贸易量相结合，权重在每年初调整一次。目前该指数包括19种商品。与高盛商品指数不同的是，道琼斯DJ-AIG商品指数权重设计更具有多样性，没有突出在哪一类商品上赋予过大的权重，对于权重过低的商品将会从指数中被剔除。从道琼斯商品指数（DJAIG）波动特性看，其指数运行相对稳定，适合大型机构投资者参与。目前道琼斯-AIG商品指数（DJAIG）在CBOT市场上市。

  (5)标准普尔商品指数（SPCI）

  标准普尔商品指数（SPCI）在2001年建立，其特点是，成分商品均为美国国内市场交易的品种，目前包含17种商品，权重的设计是按照期货市场中的持仓量大小来确定的。标准普尔商品指数最大的特点是，采取几何算法来对指数进行计算，在这种算法下，指数的波动性下降，稳定性提高。

  (6)德意志银行流通商品指数（DBLCI）

  德意志银行流通商品指数（DBLCI）创建于2003年，包括6种商品，都是行业中流通性最好的商品，优点是降低了交易成本，提升了再次投资的能力。该商品指数调整的规定十分奇特：两个能源品种——分别是西德州中质（WTI）原油和热燃油，每个月调整一次，而其他四种商品每年调整一次。