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只要其是真正的高成长企业，上市后第一轮股本扩张后跟进一点都不迟
我们看待创业板，别激动，那不是金矿，更多是坟墓，平常心面对之，视野不妨放长远点，至于具体看待的思路如何，在此给大家点参考。
成长性大牛股的三大奥秘
这里首先要谈的是，怎么以投资者的眼光去选择真正的成长股。持续高成长性的企业，在资本市场是最容易走出独立行情的品种。
这里有三个品种是经历了市场检验的品种，依次是云南白药、华兰生物以及小商品城，这里的品种能够一路走过来在市场中属于那种绝对的凤毛麟角型。当然，有共性也有区别，我们就不妨逐步揭开他们的秘密从而总结出成长性的奥秘出来：
(1)资产收益率高增长的“持续性”很关键。
不能持续的高增长，就等于是极不稳定的发展。“净资产收益率持续性”的较高增长，最终的就必然是凤毛麟角的大牛股，上面三个对比品种已经可以充分说明这个问题。
(2)不低于8%的净资产增长率是适合的高增长，持续性超过20%以上的高增长将带来奇迹品种。
什么样的净资产增长率才是适合的高增长呢？什么样的状况才能带给选择品种最大的上涨空间呢？我通过对比上面三个品种可以发现：第一，云南白药净资产最低的增长率为8%多点，最高接近30%，2000年后大部分达到20%以上。第二，华兰生物最低的增长率也是8%多点，最高超过30%，不过整体而言超过20%以上年份的持续性明显比云南白药差。第三，小商品城最低的增长率达到10%多点，最高26%左右，整体超过20%的年份凤毛麟角，大部分处于10%到20%之间。
云南白药与华兰生物都是累积涨幅比小商品城大的品种，这说明出现8%这样的增长不会阻碍到成长性，这里不妨可以把8%作为高增长率的最低门槛来看待。华兰生物最高超过30%的增长率，但其平均累积涨幅低于云南白药，这也说明一时的极高增长率不是影响涨幅的最关键因素。
最后，我们不妨把目光集中在20%以上持续性来做个对比，这就很容易发现，云南白药最优，华兰生物次之，小商品城最差。一下子就明白了吧，没错，持续性的高增长，而这高增长如果达到超过20%以上的话，那么，就完全有可能诞生类似云南白药这样的长期大牛股。
而且我还发现，20%增长率的股票一般就是独立大盘，普通的波段调整不会超过20%，最大级别的熊市，也不会超过50%。
(3)“流通股扩张速度”年平均介于1到2倍之间是比较理想的速度。
只要高速增长，高速发展的企业，其才有股本高速扩张的资本，现在谈的其实也就是资产收益率的一种衍生对比指标，那就是“流通股扩张速度”。对比上面三个品种，可以发现，云南白药从1994年7月的1980万流通股，发展到2009年9月的4.84亿流通股，15年增长超24倍，年增长1.6倍。
华兰生物从2005年6月的3300万流通股，发展到2009年9月的3.6亿流通股，4年多时间增长10倍多，年平均增长接近2倍。
小商品城从2003年1月的5009万流通股，发展到2009年9月的3.01亿流通股，6年多时间增长6倍，年平均增长1倍。
透过上面的对比，我们可以发现，累积涨幅最牛的云南白药其实并不是流通股本平均扩张速度最快的企业，最快的企业是华兰生物。这多少可以说明，涨幅大小跟扩张速度没有本质的联系。但这三者都有个共同的特点，那就都是流通股出现了较为明显的增长，年平均增长速度不低于1倍。因此，我们是否可以这样理解，股本扩张速度越快并不意味着累积涨幅会最大，股本扩张速度年平均不低于1倍却是成长性突出的关键所在，再深点说，股本年平均增长速度介乎与1到2之间是最适合的一种增长速度，毕竟年平均过快的股本扩张速度难免会影响股价上的表现张力。
我操作创业板的五条准绳
这里也透露下我的创业板思路吧。
第一，注重“创业”，最大机会在于上市公司未来比预期还要好。没有想象力的公司不碰。
现在申购的第一批公司中，说实话还没有令我感到特别兴奋的公司。
第二，承受风险的能力放在第一位。创业板的市盈率动辄可能超百倍，没有巨大的成长性作为支撑那是不可想象的。这里是要不疯狂，要不崩溃的市场，由于创业板引入了退市机制，因此以后如果出现“仙股”请别惊讶。
第三，不熟不做。如果你连创业板的上市公司其赢利模式，行业状况等都不了解的话，那么，就算再好的公司，都不建议进行投资。
第四，寻找增长“持续性”的品种。
第五，别着急，等其上市后第一轮股本扩张后跟进也不迟。
我们都很清楚，很多上市公司的壮大必然是伴随着股本的不断扩容产生的，如原来主板的云南白药以及中小板的华兰生物等。既然如此，我们不妨耐心等待其上市后第一轮股本扩张后的机会，毕竟那时候，如果其能够做到第一次股本扩张的话，至少说明两点：一是生存下来了，二是基础更踏实了。
当然，此时参与进去机会成本虽然有可能提高了，但至少企业风险却大幅减低了，而长远来看，只要其是真正的高成长企业，上市后第一轮股本扩张后跟进一点都不迟。
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本土风投最看好的，是具有技术创新能力的传统企业和以拉动中国内需消费为主的项目
理财周报记者 罗裕/文
创业板最大的剪羊毛者，乃风投。而这个市场上对创业板公司最了解的，不是分析师，不是基金，不是私募，更不是普通投资者，是风投。
曾有研究机构对首批递交上市材料的108家准创业板公司进行过调查，其中超过三分之一的公司都有VC（创业投资）或PE（私募股权投资）在其中参股。而从已披露招股说明书的28家创业板公司的情况看，除西宝安德、华测检测、硅宝科技外，其余25家都“潜伏”着创投资金。
所以，风投意见，将是投资创业板最为重要的参考意见。那么，在创投们的眼中，创业板价值几何？
达晨创投刘昼：“原创性高科技中国几乎不存在”
在28家过会创业板公司中，达晨创投是最大的赢家。虽然同济同捷被否，但仍然有三家跻身：爱尔眼科、网宿科技和亿纬锂能。
除此，达晨创投还有蓝色光标、拓尔思、茁壮网络待字闺中。
“在猎物的选择上，本土创投与外资创投大相径庭。外资青睐的原创性高科技在中国几乎不存在。”达晨创投董事长刘昼在接受理财周报记者采访时表示。“所以，在华的外资VC瞄准的大都是以新模式取胜的企业，他们大多集中在北京、上海少数几个地方，互联网、新媒体、新能源和连锁消费业等领域。而我们本土创投，更青睐具有技术创新能力的传统企业和以拉动中国内需消费为主的项目。投资范围遍及全国。”
“外资胃口大，他们做虚拟经济的多，做的是一分钱要赚一块钱，我们是一分钱赚一毛钱也投了。”刘昼向记者举例称，福建圣农是达晨于2006年投资的案子，福建圣农上市后，达晨有可能获得十倍左右的回报。“这当然与分众、百度等数十上百倍的回报难以相提并论。但这符合中国国情。”
刘昼还向理财周报记者介绍了达晨团队挑选适合投资公司的几条标准。
“创始人很重要，当初接触同洲电子时，创始人袁明就给我留下过很好的印象，是个实干型的企业家，而且战略思路清晰，当时觉得把钱交给他，我很放心，”刘昼说，“创始人品行一定要好，要有战略眼光，能带领公司往正确的方向走，另外还得有创业激情，要酷爱自己所做的事情。”
“除了公司要有优秀的核心团队外，还有几条标准分别是要有广阔发展空间的高成长行业且位于行业或子行业前三名，要有领先的技术水平、要有创新的商业模式，再者就是法律关系要清晰，没有上市阻碍。”刘昼解释道。
其他风投的尺子
“风投选择企业，具体大概包括四方面要素。”粤科风险投资集团有限公司董事朱伟向理财周报记者表示。
“一看这个企业在行业中的地位。我们要看企业距离天花板的距离，某个细分行业的市场规模、行业竞争程度、市场容量、国家产业政策都决定着天花板的高度；第二就是它的核心竞争力，要么是商业模式的创新，要么是技术的创新，通过什么样的模式将自己的竞争力建立起来？技术商品化的能力和主营业务的盈利能力我们也很看重；第三是管理团队，管理团队成员的知识结构与稳定性；第四是企业领导人的合作意识，与投资人坦诚合作沟通的理念。有的企业常常是一个领军人物说了算，这样就很难进行长期合作。”
鼎合环球资本董事唐浩夫则对理财记者表示，“尽管很多基金都扎堆投资成长中后期的公司，但初创型企业仍然是我们比较关注的一块。我们从四个递进的层级来选择投资对象：足够大的市场、核心技术、开拓乃至占领市场的商业化模式、清晰的执行方案。我们的底线是第3层，因为我们提供的不仅仅是资金，还包括一系列的增值服务，包括协助公司完成执行方案的设计。同时拥有核心技术和创新商业模式的公司，这类企业才是我们想进一步接触的。”
创业板泡沫担忧
不过，风投界人士并不认为，创业板推出后就到了“遍地黄金”的时代。
红杉资本合伙人沈南鹏在接受理财周报记者采访时表示，“我很担心，创业板推出，会致使部分风投一味地迎合创业板去投资，但这也许并不是好的投资方法。纳斯达克的成功，正是在于微软、思科这样的伟大公司在那里上市，企业的成功决定了纳斯达克今天的地位。”
沈南鹏认为，一个优秀的风险投资机构不能通过追逐市场的炙热来进行投资，而应该投资从长期看能取得巨大成功的高成长企业。即使是创业板本身，要赢得投资人的青睐，也要依靠上市企业本身的高成长性。
深圳东方富海投资管理有限公司董事长陈玮也向记者明确地提出了自己的担忧，“按中国资本市场的性，某些创业板公司被爆炒的可能性很大，在超高回报的刺激下，风投甚至难免会迷失原有的判断力，而急功近利。对于风投和创业板企业来说，将来也许会产生致命的危机。”
“拟上市的创业板公司现在则成为宠儿，很难入股。很多企业都让当地的投资机构看上了，他们有关系有资源，抢的很厉害。”达晨创投的一位投资经理对记者表示，现在很多实业资本和创投公司抢项目，不管三七二十一先把资金打过去，实在有点疯狂。他对现在的非理性热潮感到担忧，“现在有些实业资本20倍PE(市盈率)都敢进入。如此盛况，是否会重蹈泡沫危机？”
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理财周报记者采访了广州长金投资管理有限公司的研究总监卢昕，通过与顶级私募的对话，我们力图揭示创业板投资的机会、风险和方法。
如何看待创业板
申鑫：根据你们目前的研究，你怎么看创业板？
卢昕：我们现在对现有的28家公司都做过一定的研究，根据我们的研究结果，我们敢肯定地说，创业板的28家公司里是有很好的公司，将来是能走出像华兰生物这样的公司的。
申鑫：那现在选择进行投资吗？
卢昕：现在还在一个打新的阶段，但是总体上我们认为整个创业板平均PE值是比价高的，在价格估值上，未来的业绩是否能够支撑是一个问题，以现在的市盈率估值来看，现在的创业板的价格估值还是太高了，以现在很多公司的PE值来看，已经透支了未来相当长的一个时期的业绩增长预期，而在开板后还会有一次溢价的过程，那在价格上我们会认为被更加高估，所以在开板初期的这个阶段我们的投资选择会比较谨慎。
但是我想强调的是，创业板根据现在我们的判断是有很好的公司的，如果价格合适是值得投资的。比如，爱尔眼科、乐普医疗、探路者等，未来在一二级市场的表现都是值得我们去期待和憧憬的。
申鑫：那关于价格问题，现在有很多观点认为创业板开板后有些公司的股价会破发。
卢昕：是的，现在我们也听到市场上有相当一部分人是这样的观点，甚至部分资本方也持有这种看法。但是我不这么看，我认为创业板一开市就出现破发的情况是不大可能存在的，但是普遍28家创业板上市公司的PE值整体上我认为是偏高的，这个会影响到资金的一个进入时机，如果价格估值定的太高，那么我们会采取一种谨慎观望的态度，不会贸然进入市场。但是具体到个股，我们不能用主板的市盈率估值去简单的套用它，而是应结合它的成长性以及它未来对上下游产业链的控制能力去分析它的市盈率估值。所以创业板开板后就出现破发的情况不大可能会出现，但是未来肯定会有公司的股价出现破发甚至会出现退市，创业板本身就是一个存在高度风险的市场。
申鑫：你们怎么看投资创业板的风险？
卢昕：创业板无论是在国外还是国内都是一个风险很高的市场，在这个市场投资最重要的是看你的眼光和对行业的分析，因为大多数创业板的公司都是从事比较新的行业，这些行业相对于传统行业来说都比较陌生，从审慎的角度考虑，在这些公司当中我们会选择自身比较熟悉的行业来进入，陌生的行业我们相对不会去触碰。从规避风险的角度考虑，对所要投资公司所在行业熟悉度是很重要的，这样才能深入的了解公司的成长性。
申：你认为什么是影响创业板公司最重要的因素？
卢昕：成长性。对于长创业板来说，成长性是至关重要的。
如何选择好的投资标的
申鑫：刚才你谈到对于28家创业板上市公司你们都做了相应的研究，那么从你们眼光来看哪些公司现在是值得投资的？
卢昕：创业板现在是存在好的公司，但好的公司部意味着是一个好的投资。这主要还是一个价格问题，现在的创业板各个个股的市盈率估值普遍都偏高，所以具体到个股上我们还需要确定其未来的成长性是否可以支撑这么高的一个市盈率估值，当然，具体到个股上，现在创业板这样的高市盈率估值也不是绝对的偏高，比如，一个市盈率50到60倍之间的股价，如果未来它能保持每年100%以上的业绩增长，那么实际上它这样的市盈率估值也不算太高，如果它能保持3-5年这样的高速增长，50-60倍这样的市盈率是值得我们投资的。申鑫：你们现在如何去选取自己的投资目标呢？或者说，你们用什么标准去判断目标公司是否值得你们去投资？
卢昕：对，我们在选取创业板公司的投资目标时，会有几个重要的价值参照体系的。首先，对于创业板公司来说，资产规模很小，基本上都属于轻资产类型的公司，而它们所在的行业绝大多数都属于比较新的行业，所以说无论是公司自身还是其所属的行业，都会有一个发展膨胀的预期，所以相对于主板的上市公司来说，资本的规模并不是第一位的，最重要的是它的成长性，这个成长性不仅包括公司本身未来的高速发展的成长预期，也包括其所在的行业，未来市场的发展是否会进入一个迅速的膨胀发展阶段，这是我们投资创业板公司首要考虑的因素。所以我们现在选取创业板投资目标一要看公司未来发展的预期，也要分析其所属行业未来的市场预期。
成长性的价值体系还有一个重要方面，就是其公司本身的核心竞争力，包括其核心技术和核心管理能力的持续性是否强。要看它未来几年，其核心竞争力得到更好的延续。一句话，它现在的成功是否可以被自己不断地复制并且扩大、膨胀。
根据这个原则，在创业板我们会挑选一些行业比较新的公司，现阶段，我们比较关注在创业板的医药类和消费类的公司。比如之前我们谈到的爱尔眼科、莱美药业、探路者。这些公司现在的行业都比较新，而公司本身未来发展的预期也十分看好，如果在未来他们能巩固和扩大自己在所属行业的市场并且其所在的行业在未来几年能有一个很大的膨胀度的话，那么即使现在其市盈率估值比较高，也是具备很好的投资价值的。
第二个参考的价值体系是价格，我们当然希望以一个比较低的价格进入市场，这样不仅会提高未来收益的预期，而且也会给我们提供一个投资安全的边际，但是并不是说价格越低越好，价格太低也说明市场并不认同这家公司，那么也失去了投资安全的边际，所以，其实是要在首先参考其成长性的基础上，寻找一个合理的盈亏点进入市场。申鑫：你认为现在是一个合适的时机进入市场吗？
卢昕：我们现在比较谨慎，我们认为创业板在定价上还是偏高了，所以现阶段会观察市场的一个发展，再确定大规模进入市场的时机。
另外，对于选取投资等目标公司我们还会参照一个重要的价值体系。即其所应收款对其收益的占比，这个比率会反映出这家公司对于上下游产业链的控制程度。比率比较低的话就证明这家公司对于上下游产业链控制力很强，甚至在无偿占有上游一些资源。而如果这个比例过高，说明公司在下游企业回款上存在一定的问题，它对产业链的控制偏多，这也会影响到未来的成长性预期。
申鑫：你们如何衡量创业板公司的管理层对公司发展的影响？
卢昕：创业板公司的资产规模都很小，因此一般来说它的管理团队甚至是研发团队的规模相对于主板市场上的公司来说都很小，甚至会集中在一两个人身上，所以管理层的好坏对于创业板公司的影响要比主板市场来的大。主板市场的公司因为本身资本规模很大，所以资金流向对其的影响是很明显的，而管理层本身的好坏对其影响有限。但对于一个创业板公司来说，它处在一个高速的成长期，决策的好坏会直接导致它在所在行业未来的市场地位的变化。所以对于管理层的研究，我们会尽量地多去调研和接触他们，因为人是最复杂的，也最难以把握的。我们希望通过多次直接的沟通，以及在其他方面获得的消息相互印证来共同作用对管理层进行判断。这有助于我们判断管理层的诚信，公司所做项目的描述是否遵循以及对所在行业未来发展的评估，能否符合实际，进行一个客观的分析。
成长性、价格估值、应收款占比、管理层这四个价值参照体系是我们现在研究分析创业板公司的最重要的价值参照体系。
申鑫：我们换一个角度，根据你们的研究，你们认为什么样的公司是“坏”的公司。或者说，现在目前的创业板这28家公司当中谁可能会在未来出现破发甚至退市的可能？
卢昕：这个问题很复杂，简单的来说，根据我们现在对28家公司的研究，如果其PEG值大于1的话，我们认为这样的公司未来会很危险。因为如果PEG值大于1的话，其对未来业绩的透支已经达到了一个危险的临界点，这样的公司我们就会剔除。好公司有，但具体操作要谨慎
申鑫：可以披露一下你们现在对认为比较看好的创业板公司的研究分析吗？
卢昕：好的。我说下几只我们现在研究得比较深的公司吧。
乐普医疗：乐普医疗所在的心血管治疗领域即使在国外也是比较新的行业，而未来中国人口老龄化已经是一个非常明显的事实，而老龄化的程度在未来十年左右会有一个很大程度的提升。而心血管疾病是老龄人口面临的最重大的几个问题之一，因此，我们看好在这个治疗领域，市场会有一个刚性需求，而随着老龄化的加深，市场的膨胀速度也会非常快。乐普医疗现在拥有自己核心的产品，未来的业绩预期我们会很看好。
爱尔眼科：它处在一个新的行业，开创了新的医疗盈利模式。
探路者：作为拉动经济的三驾马车，出口、投资和消费，在经历过金融危机后出口和投资有比较大的下降，拉动国内市场的消费，在现在和未来都将会成为国家宏观政策和目标。因此像个人消费、旅游等能大幅拉动国内消费市场的产品将会有一个很好的市场发展，当然，这还取决于一个重要的因素及宏观经济政策层面的企稳。9月份的宏观经济数据已经出来了，增长还是相对很强劲的，所以，对国内市场消费的带动将会很明显，看好探路者也是基于这一基调。
华谊兄弟：人，是华谊兄弟最大优势，但同时也是最大的风险所在。当然，它所在的行业也很新，但是对于这一类的公司而言，人，是它们最重要的考量公式，现在我们对它们的分析，会参照像时代华纳这样的国外同质化公司进行对比性研究。
申鑫：对它们你们会如何操作呢？
卢昕：好的公司并不一定意味着好的投资，作为资本方，我们还十分关注的一个问题就是价格。如果价格估值太高，就超出了我们预设的安全边际了。因此现阶段，在创业板市盈率估值偏高的情况下，我们会选择比较谨慎做法，希望能寻找到合适的盈亏点，进入到这个市场。
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创业板公司的估值相对来说肯定是不便宜的，但是你看美国创业板二三十倍市盈率，她创业板五十倍也很正常。一家创业板公司，如果能保持100%的年复合增长率，那么炒到100倍市盈率那也是可能的，因为你站在三年的角度看，那不就是25%了吗？
对创业板，没必要用单独的一套体系去衡量它。目前上的创业板公司和中小板有什么太大的差别吗？交易规则一样，资质也大体一样。所以我们的投资手法，也跟中小板没太大的差别。一般的投资人如果看不懂公司，那就去打新。从目前的材料去看一家创业板公司的前景其实也是一个概率，因为基本面是动态的，在不断变化之中。当然我们也有看好的公司，从初期来看，还是自上而下去筛选，最重要的是看行业，看地位，看壁垒。尤其是朝阳行业，我个人看好的是新能源、新材料、低碳行业、文化传媒这些。
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深圳龙票总经理 曾祥文
中小板块主要是国家为解决就业问题设置的，在时间上我认为比较匆忙。在公司的估值上，我认为普遍偏高，未来的成长性可能不能支撑它的估值。但是从政策层面的来考虑，如果估值低了，又会使市场低迷，让创业板成为鸡肋。我想这也是创业板的无奈之举吧。
另外，创业板公司所募集的资金，是否其项目需要那么多，是一个疑问，在创业板的监管方面我们存疑。
我们会相对看好一些有自主知识产权的公司，它们有自己的核心竞争力。此公司在其所在的分行业内要是做到第1、2名的。在行业方面，我们会选择像医药、农药等行业。对IT、通讯的行业我们会选择避开。短期内我们不会操作创业板，也不会参与打新股，还是认为风险过高，观望一段时间。中投信托曾经向我们讲过新股配送的事，我们最后拒绝了，不想做。
我们现在计划在香港的创业板借壳上市，主要我们看中了港股直通车和人民币自由兑换的机会。深圳龙票总经理 曾祥文
上海阜盈投资董事长 张卫民
创业板具有二高一新的特点，关注创业板要与消费理念转变和进步结合起来。从全球战略角度来讲，创业板投资价值很大。我认为可能会有一个投资趋势的转变：在大宗商品炒作空间越来越小的情况下，未来会有更多资金进入创业板。
创业板应该重点关注新兴行业和公司，尤其是能源消费类的公司。但是现在看来，由于高风险和估值的偏高，还需要观望3-5个月，才能更好的挖掘公司的成长性。
目前我们还没有参与到创业板的计划。除了市盈率过高，信息披露不充分等因素，我们也担心会有道德风险，也就是变线的可能。但是我们会保持关注，经历发现泡沫、挤出泡沫阶段，最后才能准确挖掘出公司成长性。
公司成长性一般从三个方面去观察：第一是财务PE；第二是关注公司市值与销售收入比；最后是要看未来预期的行业地位和规模。
（文章来源：理财周报）
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蔡大贵的研究依据是创业板的PEG指标和美国创业板相对主板的溢价等指标；吕丽华则参考24家中小板公司上市首日的平均涨幅等；王伟俊参照了中小板的市净率水平等指标。
尽管各券商给出的首日预测涨幅都不低，但毕竟仅是模型的推导。“如果出现40％的涨幅，创业板的估值已经很高。”蔡大贵表示。
而王伟俊并不认为达到64%的上限情况会出现：“一方面走势说明市场氛围不支持，另一方面，如果达到上限，则创业板企业的市销率（市销率=总市值÷主营业务收入）会达到12.6倍，统计数据显示，市销率达10倍就已很疯狂，何况达到12.6倍。”
券商的疯狂
此前，在主板和中小板公司，不同券商给出的估值报告差异不会太大，但是在创业板，不同券商给出的股价预测差距甚至接近一倍，这也是创业板公司估值混乱的缩影。
创业板公司10月26日上市公告书新增的三季度财务数据，为创业板公司的分化拉开了帷幕。业内人士预计，三季报业绩高成长能否持续，对于上市首日的股价走势有明显影响。
但无论是业绩增速继续领跑的公司，还是三季度业绩超预期下跌的公司，券商都有极端的看多派和看空派。
28家公司中，增长亚军华星创业的三季度数据显示，净资产收益率升幅为117.20%；实现净利润1570.32万元，同比增长171.66%。
华星创业发行价19.66元/股，对应市盈率45.18倍。国都证券10月12日的报告认为，公司二级市场的合理价格为16.38-19.53元，建议一级市场询价为14.89-17.75元。
但在众多券商都为赶不上询价机构们热情而汗颜之际，东北证券却给出令他们更难以望其项背的价格。
10月14日，东北证券的研究报告认为，“通信设备类相关公司市盈率在29-58倍，平均44.75倍。公司上市后合理市盈率水平在50-60倍，合理价位在30-36元”。
跟华星创业相反，华谊兄弟三季度的表现让市场感到错愕。
10月26日的公告显示，2009年1-9月，华谊兄弟净利润3575.63万元，同比减少13.73%。扣除非经常性损益后的净利润从2008年9月末的5083.64万元下降至2009年9月末的4214.33万元，降幅为17.10%。每股收益也从去年同期的0.33元，降到报告期末的0.28元，下降15.15%。
华谊兄弟的首发价为28.58元/股，对应市盈率69.71倍，在首批创业板公司中处于中上水平。
10月26日，长城证券的研究报告认为，华谊兄弟是28家创业板公司中发行股数最大的公司。按2010年45-50倍的PE估值，公司股价区间预计在41-46元。作为电影娱乐第一股，该公司概念独特，成长性好，按奥飞动漫上市当天78%的涨幅计算，公司上市当天的股价有望达到51元。
这是券商给出的最“疯狂”定价，而最“冷静”定价要数世纪证券。10月27日，世纪证券发布的研究报告认为，作为国内领先的影视制作企业，华谊兄弟将受益于影视行业的快速增长。公司合理的估值区间应为2010年35-40倍市盈率，合理价格区间是23.7-27.1元。
虽然业绩依据同样是2010年业绩，而且给出的市盈率水平差别不大，但是东北证券和世纪证券给出的合理价格区间相差甚远。背后原因正是对业绩的“猜疑”。
东北证券预测，华谊兄弟2010年每股收益达0.92元，但世纪证券预测仅0.68元。
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“在中小板中，代码从002247到002301的这批次新股中有不少公司跟28家创业板公司的质地接近，这些公司刚刚上市，从报表上看，都具有高成长性，除此以外，很多公司的总股本、流通股本大小，公司所属行业都完全符合创业板的要求，这些公司除了代码是‘002’开头外，别的跟创业板公司没什么差别，但他们整体估值水平远低于创业板，这实际上给市场提供了一个板块之间的套利机会，上周末中小板次新股的涨停，说明这一套利机会在市场上已经获得资金的认同。”深圳某私募基金人士告诉记者。
10月22日是创业板开板的日子，中小板次新股当天应声而起，此前一天上市的三只中小板股票圣农发展、太阳电缆和齐心文具继续大涨，其中齐心文具更以涨停报收，除此以外，中小板的27只次新股集体暴涨，当日有4只个股被封上涨停板，另有12只个股涨幅超过5%，所有个股当日无一下跌。
随着28家创业板公司上市时间的逼近，中小企业板次新股的热度没出现降温的迹象，10月26日，上证指数仅仅是微涨1.72点，但是中小企业板次新股的估值提升开始传导到中小企业板的其他股票，当天深市涨停的7只个股中，有4只是中小板股票。
搭“类创业板”顺风车
对于上创业板公司的要求，简单概括就是“两高六新”，也就是高科技、高成长性和新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式企业。比较这一标准，在中小企业板中，这类股票比比皆是。
Wind数据显示，在现有300家中小板上市公司中，2007年和2008年两个完整的会计年度的净利润增长率超过100％的公司就有73家。
很多中小板公司即使是上市后，其市盈率难以达到创业板公司首发价的市盈率水平。据平安证券计算，首批28家创业板公司按发行前股本计算的发行市盈率为42倍，而按发行后的股本计算的发行市盈率则高达55.7 倍。Wind资讯10月26日的数据显示，至今已经公布三季报数据的168家创业板公司中，动态市盈率（2009年业绩估算方式：当年三季×4/3）水平在50倍以下的有92家，这92家公司的平均市盈率水平为36.5倍。
随着28家创业板公司上市时间的逼近，“类创业板”股票的表现明显超越市场的总体水平。据Wind资讯统计，截至10月22日中小板今年以来累计发行新股27家，而10月以来这27只次新股平均涨幅高达19.74%，为同期中小板指7.71%涨幅的两倍以上。“因为创业板的推出，近期中小板的公司的估值水平明显开始跟上来，比如光迅科技、和盛新材这些新股连续上涨到突破前期高点，都明显受到了创业板推出的刺激。”平安证券高级策略研究员蔡大贵认为。
而实际上，创业板的影响力并不仅仅限于中小板，“最近市场已经出现了套利的迹象，9月份以后，出现了一波科技股行情，实际上就是借创业板推出的机会在进行题材炒作，这种现象并不是A股独有的，连港股也在炒作互联网等科技股，这实际上跟创业板公司的高市盈率有关系。” 长江证券策略分析师张凡告诉记者。而上述深圳私募基金人士则直接表示，最近的主要投资方向就在于跟创业板相关的股票。
向谁妥协
“类创业板”飙升的假设前提是创业板公司估值水平是合理的，这一前提却正是市场争议最大的问题。
蔡大贵认为“创业板首批公司上市后，可能会出现两种情况，第一种情况就是，如果创业板的效率、中小板以及主板市场的效率都很高，那么质地接近的股票的估值差异会缩小，比如创业板的公司估值水平降下来，而‘类创业板’公司的估值水平涨上去，但是创业板公司的高成长毕竟是获得市场各方认同的，而中小板里的公司如果要同样获得市场的认同，还是需要一些时间。第二种情况就是创业板和中小板的估值差异情况会持续一段时间，这样的情况在A股和B股身上就非常明显。”
有不少人士却更加认同主板现在的估值水平。
“创业板推出之后，是创业板该跌还是中小板该涨，这还不一定，但是可以肯定的是，从中小板中这些‘类创业板’公司的估值水平，可以侧面印证创业板公司的估值水平过高，即使30日那天创业板出现爆炒，我们也不会参与，这不符合我们对市场的判断。”上海某公募出身的私募人士表示。
另一上海私募人士同样表示对创业板的机会兴趣并不高，“虽然你们看券商的公开研究报告宣称看好创业板上市公司上市首日的走势，但是私下里，跟他们的沟通中他们还是会提醒我们不要参与创业板的炒作。”这位人士表示，“我们自己的观点认为创业板的价格太高了，所以中小板的股票的跟风上涨也是纯粹的概念炒作。”
但是张凡认为，并不能将中小板的股票跟创业板股票进行简单对比，“中小板目前的企业的增长性和盈利情况能够满足创业板的要求，但是利润年增长率肯定不如28家公司，因为创业板公司的增长率有百分之七八十，这是很可观的。”
他认为，“刚上的新股的成长性都会很好，创业板的情况也是一样，在发行的时候报表显示它的成长性都很高，如果按照PEG来进行估值的话，那估值水平并不高，问题是上市一年以后是否还能够保持这样的成长，我相信创业板公司肯定会有分化的，有些公司的增长跟不上，估值也会下来
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估值和市盈率
《21世纪》：根据统计，纳斯达克上市公司平均市盈率是二十六倍左右，目前，国内创业板发行平均市盈率在四五十倍左右。一个公司相同的利润可能在国内能融到更多的钱，这个是否会对纳斯达克产生一些冲击？
罗伯特：其实，在对于一家公司进行估值时，仅凭靠市盈率标，通常会让你对公司真实的价值得出一个错误的结论。在纳斯达克，你不能仅凭一个估值标准判断这个公司的价值，我们采取多维评估的方法，包括市盈率、ROE（净资产收益率）等等这样一些尺度。
在目前全球市场上，我们相信的一个趋势就是，不管哪个股票交易市场，它对公司的估值标准会逐渐统一、一致起来。在纳斯达克，其实我们看重的一点并不是说公司的估值，而是我们纳斯达克要保证维持这样一个最高的上市标准。同时，对于投资人而言，我们要提供这样一种融资的环境，首先把摩擦成本最小化，同时让投资人能够在这个市场上获得最大的流动性。
《21世纪》：对于市场来说，高估值的一方面是能融更多钱，另一方面投资者也对高估值在长期内能否给投资者带来回报产生疑问。我们看到英国伦敦的AIM市场估值平均十二倍左右，你怎么看中国创业板高估值可能隐藏的风险，及建议？
罗伯特：实际上，高市盈率代表什么呢？代表这个公司可能有高的业务增长，如果这种高业务增长被投资人发现难以实现的话，这就会带来股价的波动，同时高市盈率也必须要求企业管理层有执行能力来去应对这种业务的高增长。
所以，谈到建议，我们应该增加对投资者的教育、宣传，也就是说让投资人理解，高市盈率到底对上市公司意味着什么，投资人必须掌握更多的有关公司的信息。
所以应该有更多的信息披露，更多的对投资人进行教育。我并不建议从金融监管方面对市盈率有什么具体的措施去执行。
《21世纪》：新兴市场面临的普遍问题是，投资人并不成熟，可能短期内通过这种教育的话很难让他们变得很理智，这需要很长的时间。在这种情况下的话，大家预计创业板可能会被炒作，如何看待和应对这样的炒作？
罗伯特：对于任何一个股票交易市场来说，都曾经历过这样一种过度投机炒作的时期。我们可以回溯历史一百年之前，在荷兰交易所就出现过这种情况，但是现在和一百年之前是不一样的，我们有各种各样的技术手段能够快速地把信息，比如上市公司的信息传递给投资者。
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据Wind资讯统计，28家创业板公司近三年营业收入复合增长率为34.03％，净利润复合增长率45.94％，远高于目前的297家中小板公司。从成长的持续性看，28家企业中，2007年和2008年营业收入增长率保持在30％以上的有18家，其平均增长率为77.04％和63.51％。但值得注意的是，这些企业的2007年的营业收入增长率多优于2008年，2008年增速仍维持增势的公司仅七家，其中有四家公司增速下降幅度均超过50％。
还有批评认为，现在创业板企业的创新性仍然有限，拥有核心技术的企业寥寥无几；多数公司的创新研发投入占经营收入的比重，也远低于国内外创新性投入较高的公司。对此，深圳一家中型券商的投行人士辩解称，这主要是因为中国经济整体发展水平所致，核心仍以制造业为主，整体附加值较低；而中小企业发展环境又不十分理想，创新性不足也就在所难免。
深交所副总经理周明日前接受媒体采访时，力图阐述创业板及中小板的区别。他表示，中小板现在有297家企业，其中226家企业属于制造业，这个比例占了76％，并且制造业中大部分是传统制造业。在先前申报证监会的149家创业板企业中，电子信息、新材料、生物医药、现代服务业行业占比68％，制造业只占15％。
与主板和中小板不同的是，高发行率发行已经成为首批创业板上市公司的鲜明特点。28家公司无一不受到市场“追捧”，平均发行市盈率（摊薄）为55.7倍，最低者上海佳豪市盈率也达到40.12倍，最高者鼎汉技术发行市盈率达82.22倍。
与此相对应，2009年发行的24只中小板公司平均发行市盈率为37.68倍。首批创业板公司募集资金154.78亿元，平均每家公司资金超募125％，其中爱尔眼科募集资金规模超出原计划近2倍。
“我不赞成企业超额募集，不能说超额认购就要超额募集，这是承销商的失责。”深圳创业投资公会副会长王守仁称，企业对这些超募资金并没有思想准备，资本金太多，企业不知道用来做什么，“资本金是要求回报的，可是中小股民无法监督它，只有用脚投票。”
投资者的担心在于，这样的高发行价，可能意味着上市后的破发乃至一蹶不振。
不过，德同资本的合伙人田立新比较乐观：如果考虑到创业板的成长性，这样的市盈率是可以接受的。如果利润每年有100％的增长的话，今年（市盈率）56倍，明年就变成28倍了。
北京一位不愿具名的基金经理称，目前不愿意投资创业板市场，虽然其中不乏优秀的企业，但高发行价已经透支了未来的成长性。“也许等创业板炒过一轮，‘破发’的公司逐步增多，有了教训才不至于这么疯狂。”
不过，有保荐人士表示，从其承销发行的项目看，申购中公募基金仍占大多数，也有保险资金申报价格较高，分歧最为严重的是券商。
从各家券商对发行公司的预测情况看，宝德股份发行市盈率为81.67倍，在28家公司中市盈率最高，其中15家券商中最高预测上市价格为31.90元，最低预测上市价为14.70元，两者相差超过100％，宝德股份最终发行价为每股19.60元。发行市盈率最低的上海佳豪，在15家券商中最高预测上市价格为44元，最低上市价为20元，最高最低价相差120％。
从目前申购机构的统计情况看，东吴证券、南京证券申购了27家公司，华泰证券也参与申购了26家公司，表现较为激进，而申银万国和中信建投则较为谨慎，采取观望态度，并未参与申购。
针对A股发行价过高，出现严重超额募集的现象，目前市场上出现一种声音，认为监管机构应当限制创业板企业的融资规模，适当进行干预。但也有意见认为，应让市场去选择和承担风险，一旦出现“破发”，慢慢会回归理性。
证监会副主席姚刚10月20日表示，“证监会听取了市场意见，最近无论创业板还是主板发行，我们都采取了不干预发行定价、尊重市场评估和选择价格的做法。”
对此，也有专业人士直言：“证监会不应干预的不仅仅是发行价，还不应该干预发行。”
一家深圳券商的保荐人认为，高发行价并不是市场化发行过度的结果。他认为，监管机构还应该继续向市场化的方向转变，减少审批环节，彻底放弃最后的核准批文，让市场选择发行时机，这样既能增加供给量，同时也减少了审核环节的不确定性。
对于创业板市场来说，一旦首日被爆炒，将会导致后续上涨动力被完全消耗，绝大多数个股被边缘化，成交量严重萎缩，市场必然无效，这种惨痛教训在其他市场的创业板中比比皆是。
为此，深交所在交易制度上做出了调整，中小板新股首日施行“两档停牌”制度，而创业板上市首日实行“三档停牌”规则，即新股上市首日盘中涨跌幅达到或超过20％和50％时各停牌30分钟，还增加了“首次上涨或下跌达到或超过80％时，临时停牌至集中竞价收市前3分钟”的规定。同时，深交所还专门成立了监察室，对通过大笔集中申报、连续申报、高价申报或频繁撤销申报等异常交易方式影响证券交易价格或证券交易量的账户，施行严格监控，并根据规定适当限制交易。
据《财经》记者从一位中型券商在上海营业部的理财中心负责人处了解，该券商已经收到交易所通知，对该券商客户中约500个账户采取了限制交易措施，不允许其上市首日参与创业板的买卖。其他券商亦有人士向《财经》记者表示，收到了交易所发出的对部分账户的警告和限制交易措施的通知。
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