会计制度掩盖了二铁的高速成长性

四万亿投资带动了国内经济的复苏，其中基建行业特别是铁路基建行业公司受益最大。

但中国中铁和中国铁建二大国内铁路建设的龙头企业09年中期报表并未能呈现出这样的高速成长性。

究其原因就在于目前实行的会计制度掩盖了二铁的高速成长的真正一面。因为现有会计制度规定，对于承包的工程项目，只有当完成工程量达到工程项目投资总额的20%的情况下，该项目才可以计算毛利，否则只能按照实际的支出金额计算收入。根据此制度，二铁的收入受到的影响不是很大，但因为有大量的工程项目未能计算毛利，使得收益受到非常大的影响。

关于工程项目从公告到完成的阶段完成多少比例的工程量，这里有一份前期已经完成的工程实际进度统计表：



从上表可以看出，如果一个5年期的工程，自公告中标开始，在第一年完成的工程量基本上难于达到20%的比例。

国内铁路大投资始于08年的下半年，主要是在08年的10月过后。从这个时间段推算，去年开始实施的铁路大投资，对于08年前三季度的二铁公司的财务报表来说，除了已经付出的成本大量增加外，对收益的影响尚未得到体现。

即使如此，二铁上半年的收益已经得到了大幅提升，体现了即使没有去年底的铁路大投资，二家公司即使在国内原有的发展速度条件下也可呈现非常快速的成长性。

关于二铁的高速成长性，老戴以中铁作为例子进行介绍（实际上铁建的情况与中铁基本相似）。下图是中铁2004年至2007年盈利能力分析表：



数据来源于中铁的招股说明书

根据中铁公布的2007年的经营数据，2007年中铁实现收入1841亿，实现净利润31.63亿；2008年中铁实现收入2343亿，实现净利润45.8亿（受到澳元贬值的影响，调整后的净利润为11.15亿。澳元的贬值并非公司主营业务活动的结果，同样今年澳元出现大幅的升值也不能因此说明其盈利能力）；按照一致的预期，2009年中铁的净利润将超过60亿元（剔除外汇收益）。

2009年中铁实现的收入超过3000亿元，而2004年收入仅905亿元；

2009年中铁实现的净利润超过60亿元，而2004年净利润仅3.48亿。

这样的成长速度，相信即使是中小板或创业板的公司也要低下高贵的头了！！



许多人对于大盘国企股普遍的认识是经营粗放、管理水平不高、漏洞很大，因此不值得投资！却不知道这因为存在这样那样的问题，目前的收益水平没有真正体现其应有的实力或水平，说明还有非常大的潜力可挖！！

国际一流的工程承包商，如法国的万喜等净利润率可以超过5%，而中铁或铁路的净利润率仍在2%，如果达到国际一流的企业水平，则收益将比现在高出一倍以上。

因此，你可以因为铁路股在股票市场的疲软表现而抛弃它，但不能因此认定铁路股没有前途！！！



近期老戴将从农村城市化的发展趋势及中国经济未来发展的模式，分析为什么基建类股将长期保持远高于GDP的发展速度，敬请投资者关注。





老戴 二00九年十月二十日晚