川投能源之田湾河研究

(600674)川投能源(14.60,0.30,2.10%)：公告 
　　四川川投能源股份有限公司正在筹划非公开发行股票事宜，该事项尚存在不确定性，经公司申请，公司股票自2010年5月10日起不超过五个交易日内实施停牌。公司将尽快召开董事会审议非公开发行股票相关事宜，届时将按照有关规定及时对外披露相关信息并申请复牌。

引用:
原帖由 fuming 于 2010-5-9 09:27 发表 
国投电力要增发33.8亿元了（可转债），要稀释股权了，还是股价如此便宜的时候稀释的股权。
川投也要融资31.2亿元，不知道什么方案，要稀释多少股权
不知道未来的融资还有几次，要怎么稀释股权？ 

回复：
当时在二滩注入方案出台之际，本人就曾经预期，国投和川投发行可转债为二滩再融资是比较恰当的。
6年后，二滩下游电站群恰好建成，主要经济指标大致如下：1470万千瓦装机规模，720亿度电，50亿净利润。
届时，二滩已经完全有能力进行后期水电站的滚动开发，不再需要补充资本金了。
可转债的行权价格也会水涨船高，没有过分稀释股权之忧。

与百兄乱侃几句：

一，二滩2009年川投能源可分得的利润如何入账，觉得不影响其价值，二，去年田湾河的停机不影响总的发电量，停机蓄水反而提高发电效率。三，记者描述的只是过年这几天，新光的电子级多晶硅据报道的也只占比10％。

投资也是一种博弈，是对于一个人的判断能力和操作方法的综合考验。 很多人往往就是因为事事锱铢必较，结果反而处处得不偿失，川投能源的投资价值是大家有目共睹的，既然如此，我们夫复何求?------这句话，我也很欣赏，川投能源的种种不爽，掩盖不了其长期的投资价值，希望大家别抱着一口气吃成胖子的打算，耐心点吧。

ding qi .lai

百兄有始有终  仅表谢意
冷下来是好事

川投能源2009年度小结 [原创 2010-04-29 22:31:33]  
 字号：大 中 小 
  最近自己的事情特别多，年报和一季报一起评，因为时间仓促，不周之处，请多指教。
  川投能源在09年的表现是令10万中小投资者失望的，市场表现远远落后大盘，业绩分红低于预期，之所以会出现这种局面的原因值得大家深思。
  回顾2009年，川投能源完成了三件深刻影响公司业绩的重大事项，恰好与旗下的三大核心资产有关，分别是二滩注入、田湾河投产、新光支持承建的两个3000吨多晶硅项目完成。我们就按照这样的线索依次展开吧。

一、计入二滩收益后的公司盈利状况。
  08年底，通过一阵惨绝的市场打压，川投能源开始了持续一年多时间的二滩注入历程。
  后来却因为财务结算方面的原因，09年川投能源的净利润没有包括二滩的投资收益。09年二滩的净利润是3.65亿，川投能源可以分得1.75亿，加上年报公布的1.72亿盈利，实际川投能源在09年盈利是3.47亿，除以9.33亿最新股本，每股盈利0.37元，比年报公布的每股盈利0.27元提高38％。
  由于二滩的注入，地提升了川投能源的估值水平，因此即使按照财务规则，二滩收益不能计入当期业绩，也应该本着对于广大投资者负责任的态度，在文字论述的时候做一个比较备注，使得投资者在阅读报表的时候能够一目了然。
  也许，制作报表的同志还缺乏一点为10万中小投资者热忱服务的心情吧。

二、田湾河减少发电量对业绩的影响。
  09年田湾河累计发电21.88亿度，全年实现电费销售收入（含税）5.74亿元，实现利润12782.42万元，为年度预算8620万元的148.29％。
  在本人的《田湾河研究》一文中，曾经提出一个关于田湾河在正常情况下的发电量计算模式：
  枯水期五个月，约可发电10亿千瓦时；平水期两个月，按机组效率50％计算，约可发电5亿千瓦时；丰水期五个月，按机组效率80％计算，约可发电21亿千瓦时。
  按照这个模式，本人当初估计田湾河09年的发电量可以达到25亿度电以上，对比实际情况，差别确实不小。

  大概是在2009年12月21日，田湾河网站发布了一篇报道，披露从2009年10月10日至11月30日，田湾河三大电站执行停产检修的信息。
  田湾河是在09年8月刚完工投产的，此时距离年底的发电时间一共只有150多天，而停产时间却占去50天。一般情况下，新投产的项目由于一次性开办费用比较多，盈利形势会比较严峻，在此重要时刻安排停产检修，好比釜底抽薪。
  根据上述发电量计算模式推算，在正常情况下，10月丰水期，发电4.2亿度，电价是0.216元/度电；11月平水期，发电2.5亿度，电价是0.288元/度电。这次停产减少发电量4.2/3*2+2.5=5.3亿度电，减少收入0.216*4.2/3*2+2.5*0.288=1.3248亿元，扣除增值税是1.132亿元。这个数据基本接近田湾河在09年的全部利润。
  总而言之，此次停产检修是造成09年田湾河发电量低于预期，并且导致业绩水平低于预期的主要原因之一。

  无独有偶，2010年田湾河公司主要工作目标是：“确保全年发电量达到或超过29亿千瓦时，实现销售收入7亿元（不含税）以上，利润总额达到1.6亿元以上。”计划发电量比正常情况减少7亿度电，按年平均每度电0.2414元/千瓦时计算，减少收入1.69亿元，盈利差别也同样高达100％。
  水电企业的发电量变化对于企业的盈利水平影响至关重大，这里面有众多不为广大投资者了解和掌握的客观原因，公司方面应该努力提高信息披露质量，增加透明度，提高精确度。
  作为投资者，对于一个企业的价值评估，需要具体情况具体分析，不能简单地被表面数据所迷惑。

三、关于新光的三大疑问。
  新光是国内多晶硅行业龙头企业，属于新能源、新材料等国家扶持鼓励的高速成长行业，也是当下资本市场令人瞩目的焦点所在。谢洪先先生曾经坦言，“新光硅业的单位成本数据一直是企业的经营机密没有披露”。因此对于新光的估值分析就成了探索暗箱迷宫的智力游戏，市场分析众说纷纭，莫衷一是。
  粗略分析新光近一年的经营数据，形势似乎不容乐观，产量在下降，价格没有优势，业绩在盈亏边缘挣扎，今年1季度产量仅为180吨，实现净利润-2371万元，大有亏损扩大的趋势。
  忧心忡忡之余，不禁产生了若干疑问。

1、新光为什么产量在下降？
  09年的川投能源年报并没有提供新光全年的生产和销售财务数据，根据有关报道，“2009年，新光累计生产多晶硅951吨，实现销售978吨，实现含税销售收入69997万元，利润总额9557万元。”在此略做补充，公开这样的信息不知道是否会被认为是泄漏公司机密吗？
  09年新光董事会制订的年产量目标是1100吨，对比实际情况，差距150吨。
  还是根据有关报道，09年1至3月份，新光硅业多晶硅累计产量达到276.56吨，4月份，公司实现产量92.28吨。从这些数据看，09年年初新光已经基本实现了达产目标，按照这种状态发展下去，全年1100吨的目标是基本可以实现的。
  陈长江同志，也就是新上任的新光党委书记兼总经理，在09年5月初接受和讯网独家采访时也提及新光，“所以我对这个企业没有担忧,目前生产、销售都很正常。”
  看来，导致09年产量下降的原因是在下半年发生的。
  再来看今年1季度的生产形势，摘录一段发自2010年2月15日的《记者“探营”高新区》报道：
  “2月14日，正月初一，记者前往乐山高新区‘探营’，多晶硅生产车间依然‘牛’势。 
  ‘一早大家在公司食堂吃了汤圆，现在正满负荷加紧生产。’上午9时许，四川新光硅业科技有限责任公司总控室，调度谢淼波桌上的3台电话不断响起，对讲机里也不时传来呼叫声。‘请值班仪表人员马上去3号厂房2楼309号还原炉安装监测设备。’通过总控制的监视屏幕看到，公司党委书记陈长江正在厂房巡查，透过炉子上的观测孔，多晶硅‘长势’喜人。
  该公司副总经理钟志翔向记者介绍，随着江浙一带多晶硅产业链上下游产业工厂的重启，多晶硅市场的需求量明显增长。针对目前多晶硅市场供需两旺的形势，春节期间，公司24小时满负荷生产。”
  如果新光在今年1季度全部是满负荷生产，产量将达到280吨左右，与实际产量相差近100吨。直观地讲，新光在1季度减少了1个月的产量。
  一边是春节加班，一边是大幅减产，两幅图画，两种场景。短短的一篇报道给投资者带来了一个的问号。

2、新光为什么高质量产品没有体现出高质量价格？
  对于新光的背景，《中国证券报》在2006年5月24日发表的《新光硅业，点谁成金？》一文中稍有介绍。
  “据新光硅业技术专家介绍，太阳能电池用的多晶硅，硅纯度达到小数点后6位－9位，洛阳中硅的技术水平就限于生产这一纯度范围的多晶硅。但当年新光硅业多晶硅项目立项时，就是定位于生产电路级多晶硅。硅纯度要达到小数点后9位－12位，技术起点更高。‘即使太阳能电池市场饱和了，我们还可以生产技术含量更高的电路级多晶硅，电路产品这个市场可是稳定而巨大的。’
  新光硅业这位人士的说法得到了峨嵋半导体材料厂的证实。‘因为电路级多晶硅是军事上的重要原料之一，而我国曾一度完全靠进口，出于国家战略安全的考虑，国家当年所以不惜重金从俄罗斯购入生产技术，交给我们。’峨嵋半导体材料厂某人士说。”
  川投能源董事长黄顺福于2008年11月10日接受《证券日报》记者采访时认为：“新光硅业靠着川投能源的良好背景保证了其产品的销售,高质量的产品和较低的成本能维持较高的毛利率。”
  新光硅业致力于把企业打造成中国多晶硅的精品生产基地、技术开发基地和人才培养基地。新光硅业的多晶硅产品不仅面向太阳能光伏行业，同时也将满足集成电路产业的需求。
  有关资料显示，2009年四川省多晶硅实际产量接近4000吨，电子级多晶硅占比10％，大约是400吨，新光作为国内多晶硅行业龙头企业，自然应该有所贡献。假设电子级多晶硅的价格是每公斤130美元，太阳能级多晶硅是每公斤55美元，并且新光的产品中有20％按电子级产品的价格销售，其余部分按略高于太阳能级产品的价格销售，其产品的综合价格水平是130*0.2+60*0.8=74美元/公斤,比市场价格高34.55％。
  新光的单位成本始终是一道绕不过去的坎，参考各大投行分析报告，一般认为在每公斤50－55美元之间是比较合理的，基本接近前期太阳能多晶硅的市场价格。
  一份价格一份货，这是万古不变的市场规律。如果新光的产品真正如有关各方面宣传的这般高质量，那么即使在如此低迷的市道，新光也是有利可图的。
  根据目前掌握的各种情况分析，新光在质量、成本和业绩之间缺乏合乎情理的因果关系。新光究竟是不是一家好企业，相信公司内部是最清楚的，我们看到公司对于新光在今年的盈利预测是亏损4500万，并且计提5000万。
  预测是建立在分析客观事实依据的前提之上的，我们与其关注结论，不如更加关注依据。如果公司方面同时能够提供更为详实的客观事实依据，则会更加令人信服。
  最近新光在人事方面发生了剧烈的变动，投资4亿的多晶硅工程中心和深加工基地项目也即将完工，新增氢化炉和尾气回收系统项目技改方案不知是否已经结束，多种因素交织在一起，都可能在一定程度上影响到新光的业绩表现。

3、新光支持建设的两个3000吨项目的收益如何？
  08年初特变电工投资建设1500吨/年多晶硅项目，多晶硅公司的技术由峨嵋半导体以技术许可及服务方式提供，多晶硅公司向峨嵋半导体支付技术许可及技术服务费合计8000万元人民币。
  由新光提供全套技术支持的两个3000吨项目基本也是在相同时间段开工的，天威保变透露，新津和乐山项目的建设主要依托新光硅业，“按市场规则提供相应的技术和工程建设支持，或由新光硅业负责项目承(代)建工作”。　　 
  根据当时的市场情况推测，新光的技术收益在2亿元左右也不是很离谱的。今天，在多晶硅市场低迷之际，新光的这笔巨额收益何在？
  不同于国内一般的多晶硅生产企业，新光拥有完整的多晶硅生产体系的自主知识产权，知识也是财富。2009年底新光再传捷报，与国电晶阳公司顺利签订了又一个3000吨多晶硅项目技术转让合同。

四、融资是试金石。
  我们假设，如果没有田湾河的停产损失，如果再加上新光的技术转让收益，仅此两项因素，就增加川投能源的净利润超过1.5亿元，川投能源在09年的业绩大致就可以做到与08年的每股0.56元持平。
  09年新能源题材的股票在资本市场风起云涌，唯独川投能源却置身事外，名列当年十大熊股之列，堪称奇迹。
  相比较国投电力的财大气粗，淡定从容，川投能源则更显得兢兢业业，似乎已经成了二级市场的票友，也许川投集团也有不得已的苦衷啊。
  四川省常委王少雄同志在视察川投能源时强调指出，从股权结构上看，作为控股股东，川投集团经过几次资本运作，将集团内最优质的资产注入到上市公司，股权比例也提高到近65％，所以上市公司对于集团公司非常重要，川投集团要实现整体上市，目前最好的方式是置入好资产，吸纳其他资产，建设好上市公司这个平台，这对于川投集团跨越发展是至关重要的。
  川投能源的最新看点是在资本市场进行融资的价格与规模。从根本上讲，现在川投能源大小股东的利益是高度一致的。无论如何，我们相信四川省委、省政府看好的领导班子，希望能够看到各方共赢的局面。
  投资也是一种博弈，是对于一个人的判断能力和操作方法的综合考验。
  很多人往往就是因为事事锱铢必较，结果反而处处得不偿失，川投能源的投资价值是大家有目共睹的，既然如此，我们夫复何求?

没事别乱灌水

汗腾兄计算2014年二滩利润就有近50亿了，2016年是90多亿。

新光的双流新基地正干得热火朝天的，一点也看不出产能过剩对他的影响。哈哈

加息对水电企业的影响有所不同：已建成企业，其负债一般为长期负债利率已锁定；在建工程新增负债则会增加利息支出。