鄂尔多斯，多重概念集一身

煤业板块是集团发展重心，公司远期或有集团煤矿资产注入
鄂尔多斯集团的网站显示，以煤化工为核心的煤业板块是集团未来发展的重心。总体发展思路是：依托区域煤炭资源禀赋和优势，投
资270 亿元建设以煤炭开采为基础、以煤炭深加工为导向、以煤炭物流为支持、以煤化工为核心、以煤焦油清洁加工为主体的循环产业体
系，打造5000 万吨大型综合煤炭企业、5000 万吨大型煤炭物流企业、1000 万吨绿色喷吹料联产100 万吨焦油加氢清洁能源大型煤化工企
业，创建横向成群、纵向成链的国家级煤化工示范基地，再造鄂尔多斯集团在煤化工领域的第三个世界第一。目前，煤矿项目和物流园区
已开工建设，煤化工项目将分期跟进。
我们认为，鄂尔多斯集团的宏伟规划需要投资270 亿元，以企业自身的积累（集团目前拥有总资产逾200 亿元，成员企业126 家，员
工26000 余人。2008 年集团实现销售收入167 亿元，出口创汇5.39亿美元，实现利税24.6 亿元，利润超10 亿元）难以达到快速发展的
现实要求，因此在资本市场进行资产注入和融资投资将是可行的选择。
投资建议
2009 年上半年公司受全国重化工业生产处于最低谷，2009 年下半年及 2010 年，随着公司硅铁业务的价格回升，需求加大；电石业
务的产量爬坡；2010 年多晶硅项目的建成投产，公司的业绩将处于稳步增长期。
我们预计集团的煤矿建成投产之际或是集团煤矿等优质资产进行注入和融资的时机，但是短期内资产注入的时间和方案无法预估。
鉴于公司在高载能产品综合开发利用上优势，以及集团发展的宏伟规划，以及煤矿等优质资产注入的可能性，我们对公司评级为：6
个月内，跑赢大市。

硅铁：体现煤炭电力的成本优势
目前行业开工率50％左右。主要原料铁屑主要依靠外购。公司硅铁的成本优势还在煤。鄂尔多斯地区对高耗能的小硅铁企业进行了
坚决的清理。硅铁作为冶金行业的脱氧剂，在空气中储藏的时间不宜过长，是一种价值不高、但不可或缺的产品（每吨粗钢用6kg），这
要求硅铁的采购和销售都需要组成一个网络，量小面广。随着未来公司电石、多晶硅、电力项目的投产，占主营业务收入的比重下降。
电石：未来1－2 年新的增长点
2008 年末公司电石产能30 万吨，近期还将形成100 万吨的产能，预计未来1－2 年是电石业务的产量爬坡的时期，是公司利润新的增长点。
羊绒：下半年盈利能力将有较大恢复
公司公告，得益于国家实施的扩张性货币政策和刺激消费政策，报告期内国内消费市场保持稳定增长，公司的服装产品销售正常。公
司2008 年实施内销体制改革后，销售收入及利润确认时点发生了重大变化，公司以实际收到销售公司款项为销售收入和利润的确认时
点，这造成了2009 年上半年服装产业业务收入和利润与往年相比明显偏低，不具备可比性，公司2009 年度服装产业业务收入和利润将
主要集中体现在下半年财务报表中。
公司 2008－09 年对羊绒业务进行体制改革，减少低毛利率的外销产品，内销经营体制由“直营“改到”直营＋代理“模式，对公司
的存货有较大改善，短期内影响毛利率。只要销售体制调整到位，羊绒利润还会恢复。

公司所在行业应归属高载能行业
高载能产品是指在产品价值构成中能源价值所占比重较高的工业产品。高载能产品的生产过程是对能源价值的转移过程，即在生产过程中，能源的价值转移到高载能产品中，从而表现为一个价值转移过程。从加工工艺上看，高载能产品的生产过程是对加工对象（如矿石）施加能量，如烧结、熔融、电解、合成，以改变其物质形态，通过分离、提取或合成，而形成（高载能）产品。在加工过程中，能源（包括电能、煤炭、焦炭等）的物质形态已经转化成热能而消耗，能源的价值形态进入高载能产品。一般来说，冶金工业、有色金属工业和化学工业是高载能产业最密集的三大行业。高载能产业并不等同于“高污染”、“高破坏”的产业。从发达国家仍然保留的高载能产业来看，该产业已经变成低污染产业。随着现代工业条件下新的环保技术、节能技术、清洁能源技术的产生和应用，使得高载能产业能源利用效率不断提高、污染不断得到控制、环境保护越来越符合现代社会发展的要求。公司的优势在于：资源的掌握；公司跨行业管理的能力（比如化工化肥）。
公司煤矿处于煤炭资源丰富的内蒙西部地区，坑口价格低，如果通过大秦线运到秦皇岛，运费就要近300 元/吨。因此，公司发展多品种的高载能产品，如硅铁、硅锰等铁合金产品、电石等化工产品、多晶硅等新能源产品、金属镁等有色金属产品。因此，公司的行业归属应归属高载能行业，羊绒产品所代表的纺织行业2009 年上半年营业收入仅占比26％，不能完全代表公司的所在行业。公司 2008 年年报披露：2008 年内公司已形成如下年产能：原煤开采135 万吨，原煤洗选240 万吨，兰炭30 万吨，硅铁55 万吨，硅锰15 万吨，金属硅3 万吨，电石30 万吨，供水5000 万吨，发电装机容量86 万千瓦。在现有产能基础上，预计公司近期将新增如下年产能：原煤240 万吨，洗煤120 万吨，兰炭30 万吨，金属镁1 万吨，高中碳锰铁18.6 万吨，电石100 万吨，供水5000 万吨。