涨停的股票值得追么——趋势性套利交易策略研究

要点

趋势性套利交易策略是：买入涨停的股票（不含 ST 和*ST 股票），并在第二天择机卖出，以获取绝对收益。

选取的股票应符合如下几个条件：

该股票当天达到过涨停价；

长时间停牌后，复牌当天涨停的股票不能参与；

该股票前一交易日未涨停；

涨停价低于30 元。

在如下的前提假设下，趋势性套利交易策略在 2009 年 1 月和2 月共 35 个交易日内能获取高达 26.18%的
累计收益，远高于上证指数的同期收益14.39%：

假设涨停的股票均能买到；

假设交易成本和冲击成本之和为 0.3%；

在卖出时采取跌幅超过 5%就止损，否则持有到收盘的策略。
当天买入的股票在第二天必须卖出，除非该股票第二天继续涨停。

买入涨停的股票——趋势性套利交易策略

在中国内地股市特有的涨跌停板制度下，对一只股票来说，当买入力量强到一定程度时，强大的买入力量将
使得该股票的价格封闭于涨停价上，而尚未发挥的买入力量往往将推动该股票在第二天继续上涨。如果该股票包
含着市场未知的利好因素，那么第二天，该股票可能继续涨停，甚至连续涨停，也有可能停牌。

我们的趋势性套利交易策略是：买入涨停的股票（不含 ST 和*ST 股票），并在第二天择机卖出，以获取绝
对收益。

趋势性套利交易策略应遵循如下几个基本原则：

1. 该股票当天达到过涨停价，且符合如下几个条件：

a) 长时间停牌后，复牌当天涨停的股票不能参与
当一只股票长时间停牌后，利好因素已经充分反映在市场中，复牌以后，往往会出现无量涨停，无法买到，
当出现涨停板打开的买入机会时，股价往往已经高估，利好已经兑现，此时买入，亏损的概率较大。一般来说，
停牌两个月以上的股票，复牌后不能参与。

b) 该股票前一交易日未涨停
我们参与的涨停股必须是在第一个涨停板出现的时候，此时的利润空间也最大。也就是说，该股票前一交易
日未涨停。这里有一个特例，如果一只股票前期连续无量涨停，而当天该股票拉出阳线封上涨停，则该股票可以
参与。

c) 涨停价低于30 元
一般来说，低价股的机会更大。而高价股流动性较差，参与交易时耗费的资金也较多，风险也相对较大。

2. 当天买入的股票在第二天必须卖出，除非该股票第二天继续涨停

当市场处于下跌趋势时，符合条件的涨停股票数量极少，甚至为零，使得套利交易自动停止，从而规避了系
统性风险。而当市场处于上涨趋势时，符合条件的涨停股票数量较多，当市场处于震荡向上趋势时，趋势性套利
交易策略最能发挥作用。

实证结果

2009 年 1 月和2 月，上证指数震荡向上，从 1820.81 点涨到2082.85 点，涨幅为 14.39%。在这段时间内，
共出现了 1005 次符合趋势性套利交易条件的涨停个案，平均每天出现28.71 次，每天的涨停股票数和上证指数
的日收益率存在的明显的正相关关系，其相关系数高达0.8，这也进一步说明当市场向好时，涨停的股票数量更
多。

此外，在这段时间内，共出现了 575 次达到过涨停价后回落的个案，收于涨停和达到过涨停价后回落的个
案数量约为 2：1。当一只股票当天达到过涨停价后，最终收于涨停的概率大约有64%。

在 1005 次涨停个案中，第二天继续涨停的有 130 次，占比 12.94%，其中有11 次第二天无量封死涨停；第
二天停牌的有 25 次，占比2.49%。此外，有277 次个案，其第二天的最低价高于当天的涨停价，占比27.56%，
这些股票是保证赚钱，不会亏损的；只有 34 次个案，其第二天的最高价低于当天的涨停价，占比3.38%，这些
股票是无法赚钱，一定亏损的。从统计结果可以看出，买入涨停的股票，第二天获利的概率和空间都很大，而亏
损的概率很小。这 1005 次涨停的股票第二天的平均收盘涨幅为2.03%。
而对于575 只达到过涨停价后回落的个案来说，第二天继续涨停的有 16 次，占比2.78%；第二天停牌的有
6 次，占比 1.04%。此外，有23 次个案，其第二天的最低价高于当天的涨停价，占比4%；有59 次个案，其第
二天的最高价低于当天的涨停价，占比 10.26%。可以看出，当股票达到过涨停价后回落，第二天获利的概率和
空间都有所减少。这575 次达到过涨停价后回落的股票第二天的平均收益率为0.08%。

表 1：涨停股票第二天的表现情况

收于涨停 涨停回落

出现次数 1005 575
其中：第二天继续涨停 12.94% 2.78%
第二天无量封死涨停 1.09% 0.00%
第二天停牌 2.49% 1.04%
第二天保证赚钱 27.56% 4.00%
第二天一定亏损 3.38% 10.26%
第二天收盘跌停 1.69% 2.61%
第二天平均收盘涨幅 2.03% 0.08%
买入策略

趋势性套利交易策略的买入原则是：下单要迅速、果断。趋势性套利交易策略的交易机会稍纵即逝，如果错
过了买入机会，股票很可能被大单封住涨停，从而无法买到。

在实际交易中，可以采取三种不同的买入策略：

1. 当股票即将涨停时，迅速买入。

2. 当股票从涨停板打开后再买入。

3. 股票封住涨停后，在涨停价挂单至收盘，等待成交。

卖出策略

趋势性套利交易策略有一个重要的原则就是：买入的股票第二天必须卖出，除非该股票第二天继续涨停。在
实际操作中，如该股票第二天一直处于上涨状态，则应持有到收盘再卖出。如该股票第二天继续涨停，则收盘继
续持有。

然而，当股票第二天开始下跌时，是否应该设置一个止损点呢？我们通过计算发现，和持有到收盘策略相比，
设置止损点将使得收益率略微降低，但能有效控制下跌风险，尤其是跌停风险。

我们假设每天等权重买入涨停的股票，并在第二天选择三种不同的策略卖出：

1. 持有到收盘再卖出

2. 跌幅超过 5%就止损，否则持有到收盘再卖出

3. 跌幅超过 9.5%就止损，否则持有到收盘再卖出（规避跌停风险）

我们比较三种不同策略在 1 月和2 月的累计收益情况，如图所示：
从图上可以看出，无论采取何种策略，趋势性套利交易的收益都能远远跑赢大盘。从规避下跌风险的角度看，
跌幅超过 5%止损的策略比跌幅超过 9.5%止损的策略要好，虽然其收益不如持有到收盘，但能有效的规避跌停
风险。

接下来，我们进一步考虑达到过涨停价后回落的情况，假设每天等权重买入达到过涨停价的股票，并在第二
天采取跌幅超过5%止损的策略卖出。计算其在 1 月和2 月的累计收益情况，如图所示：
从图上可以看出，跌幅超过 5%止损策略的收益和持有到收盘的收益相差不大，但能有效的规避跌停风险。
如果考虑交易成本和冲击成本（假设成本为 0.3% ），并假设涨停的股票均能买到，趋势性套利交易策略的累计收
益能达到26.18%，远高于上证指数的同期收益14.39%。
个案分析

四环生物（000518 ），1 月 22 日涨停买入，其后连续涨停，2 月 4 日结束涨停，以收盘价卖出，4 天获利
33.08%；2 月 9 日涨停买入，第二天以收盘价卖出，亏损1.06%；3 月2 日涨停买入，第二天继续涨停，第三
天以收盘价卖出，2 天获利6.67%；3 月 18 日达到过涨停价后微幅回落，第二天以收盘价卖出，获利4%。

广电电子（600602 ），2 月 12 日涨停买入，其后连续涨停，2 月 17 日结束涨停，以收盘价卖出，3 天获利
12.35%。
安凯客车（000868 ），2 月 6 日涨停买入，其后连续涨停，2 月 19 日结束涨停，以收盘价卖出，6 天获利
52.29%；3 月4 日涨停，第二天以收盘价卖出，获利2.89%。

宝胜股份（600973 ），1 月20 日涨停买入，第二天以收盘价卖出，亏损1.01%；1 月22 日涨停买入，其后
连续涨停，2 月 3 日结束涨停，以收盘价卖出，3 天获利 26.74%；2 月 5 日达到过涨停价后微幅回落，第二天
以收盘价卖出，亏损0.66%；2 月 11 日涨停买入，第二天盘中跌幅超过5%，止损卖出，亏损5%；3 月2 日涨
停买入，第二天收盘卖出，获利 4.72%。
中通客车（000957 ），2 月 6 日涨停买入，第二天以收盘价卖出，获利6.92%；2 月 10 日涨停买入，第二
天以收盘价卖出，获利-0.53%；2 月 18 日涨停买入，第二天以收盘价卖出，获利0.32%。3 月4 日的涨停为无
量直接涨停，无法参与。

法尔胜（000890 ），1 月23 日达到过涨停价后大幅回落，第二天涨停，第三天以收盘价卖出，2 天获利 10.85%。
特别提示

趋势性套利交易策略适合资金在 500 到 1000 万左右，拥有丰富交易经验的投资者参与。投资者应配备两台
电脑进行操作。

在实际操作时，用一半资金买入涨停的股票，买入的股票可在第二天择机卖出，不一定要等到收盘再卖出，
并用另一半资金在第二天买入涨停的股票。无论如何，当天买入的股票在第二天必须卖出。

当市场向好，成交活跃时，涨停的股票数量较多。此时，为了提高资金利用效率，可重仓甚至满仓买入涨停
的股票，第二天卖出后再选择合适的股票买入。

此外，如果买入的股票当天达到过涨停价后回落，表明该股票不够强势。在第二天卖出时，如果该股票有机
会回升到当天的涨停价之上，则应立即卖出。