卢麒元:美股会大跌吗

想问题不能一根筋。

货币超额发行未必即时引发通货膨胀。通货的分布状态具有战略意义。美国人制造了大量通货，却并未直接释放到本土实体经济当中，美国人巧妙地收起了通货，美国非常有效地遏制了本土通货膨胀。美国的金融机构在改善资产负债表。美国没有强制性增加市场的流动性。财政部和联邦储备局的工作颇具战略思维，奥巴马经济政策或许可以成为国家金融战略管理的教材。
笔者一再强调，要高度重视各国通货膨胀的速度差异和时间差异。笔者甚至认为，这决定着很多国家在未来大萧条中的命运。率先通胀的国家将率先进入大萧条。大萧条将是对国家治理能力的严峻考验。大萧条意味着革命和战争。2009年没有“第一个复苏”的神话。不要将灿烂的黄昏当成黎明。世界面临极其严重的产能过剩，调整不可避免，大萧条正在成为现实。
美国量化宽松的货币政策，对应着成本紧缩的货币政策。什麽意思呢？量化宽松的货币政策，使得美元名义利率趋近于零，使得美元实质利率成为负数。地球人都知道这意味着什麽：一般而言，这意味着恶性通货膨胀。然而，还有一些地球人不全知道的事情。美国并未将新增货币直接投放于实体经济。换句话说，美国政府通过国债置换了民间不良资产。请注意，是置换而非购买。美国财政部、美联储、私人机构玩了一次乾坤大挪移。财政部拥有了不良资产，美联储拥有了现金，私人机构改善了资产负债表，经济得以继续正常周转。
问题在于，有的国家不懂得乾坤大挪移。他们真的做了“直升机先生”，他们以数万亿的规模直接向实体经济撒钱。这是直截了当地制造恶性通货膨胀。中国似乎根本不在乎通货膨胀的时间、空间和速度问题。财政部在增加赤字，银行在增加不良资产，超级机构和超牛个人在套现现金，国民福利被迅速转移。这是一种令人毛骨悚然的战略选择。这是恐怖的财富再分配。三年之后，中国人将为今天的战略选择付出难以估量的代价。
美国量化宽松的货币政策就像是人工降雨，是用来抗旱救灾的。老实说，伯南克这次抗旱救灾的表现是可圈可点的。不过，伯南克非常清楚，这雨是不能降过头的，旱灾分分钟会变成水灾。美联储稍有有差池，一次恶性的通货膨胀就会接踵而至。凡事有一利就有一弊。先知其弊，方可用其利。美国的量化宽松政策使用堪称精当。他们的救命钱没有直接塞给银行，而是改善银行资产负债表，使之可以正常周转。从而保持实体经济不至于因为流动性短缺而突然失速。与此同时，美国的量化宽松政策高度重视资产价格的变动，避免流动性大规模进入美国的资产市场，生成新的资产泡沫。笔者同意奥巴马对伯南克的评价。“直升机先生”事实上并没有大撒钞票。笔者对于国内贬损伯南克的经济学人感到惊讶，难道真的看不到问题的实质吗？谁才是真正的直升机先生！
对比中美两国的货币政策，高低立见。
笔者提醒国内的朋友，应高度关注两点：
第一，是美国量化宽松政策的退出时间。
笔者认为，时间点取决于通货膨胀的拐点。笔者认为，通货膨胀的拐点已经出现。
第二，是美国量化宽松政策的退出机制。
笔者认为，退出机制的核心在于资金成本。笔者认为，美国国债的孳息率已经说明问题了。
一旦结束量化宽松的货币政策，意味着开始成本扩张的货币政策。美元将会突然转强。
笔者甚至认为，美国人有能力搞一次有机的通货紧缩。以美元计价的资产和商品价格变动趋势可能出乎预料，不是大幅度上涨，而是大幅度下跌。请大家注意，消费大国是不怕通货紧缩的；改善了资产负债表的金融机构是欢迎通货紧缩的；对于持有天量通货的美国联邦储备局来说，实在没有比通货紧缩更美好的事情了。美国是一个具有战略思维的国家，他们一定会做损人利己的事情。“奋不顾身”、“舍己救人”、“壮烈牺牲”，这些词汇不适用于资本主义美国。
危机是对管理层最好的测验。
绝对生产过剩证明经济发展太快了；相对生产过剩证明分配结构出问题了。中国是两个问题并存：绝对过剩！相对更过剩！解决的方法非常简单：增加需求并减少供给。一定要清醒啊！美国人正在正向操作，他们正在逐步减少需求！而中国人正在逆向操作，中国人在继续增加供给。两个最大的经济体在反向操作，这个世界在加速扭曲。扭曲到极限，就是大萧条。谁最怕大萧条？当然是世界工厂！这是经典的丢手绢游戏啊！
笔者提醒中国的专家和官员注意。
美国财政部和联邦储备局有能力收紧流动性。美国收紧流动性的作业事实上已经开始。美国人一定会保持美元中短期的强势。美国人会高度重视美元资产的回报率（ROA）。增加资产回报率的不二法门就是压低资产价格。道理非常简单，迫使美国人增加储蓄和投资的唯一方法就是强美元。套用一句话：增加人民群众的资产性收益。
笔者也提醒普通的投资者注意。
所有正确的判断都具有时间性。滥发通货总是要通胀的。但是，这并不意味着美元明天就会大幅度贬值。特别需要注意的是，美国纳税人供养的并非一群白痴，他们懂得风险最低原则和利益最大原则。美元剧烈的贬值将极大地压缩美国国民福利。这不符合奥巴马的施政原则。美元极有可能在短期之内转强。以美元计价的所有资产均可能出现向下的调整。这就意味着，持有高估值的人民币资产存在着巨大的短期风险。尤其是当美元资产价格大幅度下跌的时刻，巨大的估值差异将会使流动性发生历史性的逆转。中国资产价格可能会出现剧烈的波动。普通投资者在猛烈的冲击下将会体无完肤。
最后回到本文主题。笔者认为，美国会出现有机的通货紧缩。主要商品的价格会大幅度下挫。美国的股市会表演一次像样的下跌。

注：此文发表于2009年9月11日《香港商报》之《维新视角》专栏。