濮耐股份，目标价12，买入！

 行业最艰难时刻已经过去，期待下半年业绩逐季环比提升。由于公司产品超过90%用于钢铁耐火领域（耗材），去年四季度钢铁行业景气下滑以来公司一直面临困难的市场环境，随着今年4月份钢铁行业触底后持续回升（产量和价格双双回升，产能利用率触及历史高点），公司最艰难时刻已经过去，下半年业绩表现逐季环比提升应无悬念。

 募投项目渐入达产期，产能释放推动业绩增长。公司于去年成功发行后即开始建设募集资金项目，按照最新进度，三大经营性项目将分别于今年9月、年底及明年5月投产，投产后公司部分强势产品产能增加近一倍，这些新增产能逐步释放将推动公司明年收入和利润高速增长。
 外延式扩张模式具备可持续性。当前钢铁用耐火材料行业存在两大行业趋势，其一是市场集中度提升；其二是钢铁企业在主辅分离背景下逐渐退出耐火材料生产。在上述行业趋势下，公司积极启动收购战略，上半年以8.6倍PE收购上海宝明即是一例，目前公司公告正在洽谈的还有昆明钢铁下属昆钢耐火，我们结合行业趋势后判断公司外延式扩张模式具备可持续性，公司作为行业龙头其市场份额还有较大提升空间。
 风险因素：发展严重依赖钢铁行业、汇率波动及外延式扩张不确定性等风险。
 盈利预测、估值及投资评级：基于公司募集资金项目投产进度及收购上海宝明年内核准过户两大前提下，我们测算得公司09/10/11年EPS分别为0.35/0.48/0.60元，考虑到当前行业平均估值水平及公司未来潜在收购兼并机会，我们维持公司“买入”投资评级和12.00元目标价，此目标价合2010年25倍PE。