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从半年报推测年度业绩http://finance.QQ.com 2009年08月27日05:52 上海证券报 潘伟君 我要评论(0) 对于自己参与投资的上市公司，人们一般都会有关于该公司年度业绩的预期，随着公司报表的不断公布，特别是现在的半年报公布期间，人们在不断调整自己的预期。
由于一季度有春节的因素，因此很多公司的业绩会受到影响，该季度也成为不少公司业绩的淡季。在此情况下，一季度的报表对于预测全年业绩并没有很大的帮助，特别是由于去年一些资源类价格的暴涨，导致很多公司原料进价非常高，从而影响到今年一季度的收益，这就是被市场称为“去库存化”时期。但一季报仍然有其基本作用，通过一季报和半年报，我们可以了解二季度的经营情况。
上市公司在半年报中提供的是上半年的经营情况，但我们不会简单地把半年报的业绩乘以2，就此得到全年的预期业绩。为了正确预判公司的全年业绩，我们首先要把半年报和一季报结合起来，比如每股收益，假定股本没有改变，半年报的业绩减去一季报的业绩就是二季度的业绩。由于二季度的市场情况对下半年的影响更大，所以我们更看重二季度的业绩。如果公司没有对三季度的业绩进行预增或预减，考虑到现在已经是8月下旬，结合去年三季度的业绩情况，我们通常会假设三季度的业绩与二季度接近，这样我们的手中基本上已经有了三个季度的业绩，然后再用二季度的业绩来代替四季度的业绩，就得到了全年的业绩预期。
比如某股一季度业绩是0.10元，中期业绩是0.30元，全年的业绩预期就是0.10元+0.20元+0.20元×2=0.7元。
如果公司对于1—9月份的业绩有预增，我们可以用公司预期的收益来减去半年报的方法计算三季度的收益，然后再用计算出来的三季度的收益代替四季度的收益。如上例中，如果公司对1—9月份的业绩有增长30%的表述，根据去年同期的业绩情况，我们计算出今年三季度公司的业绩为0.25元，这样全年的预期业绩就是0.10元+0.20元+0.25元×2=0.80元。
半年报中的非经常性损益也是一个必须重视的问题，有些收益或亏损对于公司来说是一次性的。还以上案为例，如果二季度公司卖出一些股权，从而获得了0.05元的收益，全年的预期收益应该是0.10元+0.20元+0.15元×2=0.60元。
通过半年报大致可以了解公司今年前三个季度的经营情况，对于全年业绩的预期会有相当大的帮助，不过除了报表以外，我们还要综合考虑上市公司基本面的变化。比如公司在今年10月份将有新增产能投放市场，第三季度的业绩应该不会有大的影响，但第四季度的业绩会有明显的影响，因此我们不能用二季度的业绩来替代四季度的业绩，必须在二季度业绩的基础上加上四季度新增产能的收益，其中要注意的是新增产能逐步释放的过程。
除了产能变化以外，其他基本面的变化，比如产品销售的季节性因素、增发（一定时期内会因股本的扩大而摊薄收益）、资产重组、原材料价格、产品价格等等也会对预期收益产生较大的影响。
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淘宝整合口碑网三大悬念存疑http://www.sina.com.cn 2009年08月29日 02:55 21世纪经济报道
21世纪经济报道记者 张天阔
淘宝整合口碑网的三大悬念
大淘宝的饼越做越大。这一次，口碑网被揉入其中。
八月下旬，阿里巴巴集团对外宣布，基于大淘宝战略，将口碑网从雅虎口碑中拆分出来，注入淘宝网。就在一年前，2008年7月，中国雅虎与口碑网宣布合并且更名为“雅虎口碑”，当时，成立刚满一年的阿里妈妈同时被整合入淘宝。
从雅虎到淘宝，阿里的思考逻辑是：口碑网的定位，无论是此前的“生活资讯”还是如今所说的“电子商务的信息服务平台”，角度虽好，但口碑网自身的力量都相对薄弱，所以需要一个具备品牌号召力的孵化母体。雅虎和淘宝同样具备这一条件，而信息资讯的特征同时决定了其对流量和搜索能力的需求，这就是阿里集团选择雅虎来接收口碑的原因之一；第二个原因，则是希望通过口碑网，给雅虎植入阿里巴巴的电子商务基因。去年11月，时任雅虎口碑总裁的金建杭在接受我们采访时就多次表示，合并后，雅虎“进入了阿里巴巴的电子商务版图”。
但是，随着雅虎中国的人气不断下滑，整合后的效果显然并不如预期，按照阿里巴巴惯有的效果不好就换人的做法，口碑归入淘宝，金建杭被调回总部，雅虎和阿里此前整合的效果被认为是失败的。
那么，口碑和淘宝是否会成为更好的结合？
事实上，当淘宝上的商家数量和商品数量在以几何倍数不断增加时，交易完成后生成的信用评价体系已经不能满足用户对“意见”的需要，可以看到，淘宝一直在为交易记录良好或者提供更全面服务的商家加上各种标签，但这只能做到商家层面，无法涉及到具体的商品。
这种困扰并非淘宝独有，在四年前，eBay就在美国成立了一个小组专门负责eBay的“review”功能，通过这个功能，买家可以交流购买的心得和体会，还可以对不同的商品进行评价，eBay则会定期将有价值的评价和心得搜集起来，形成“Guide”，这些“Guide”经过进一步的总结，会形成“eBay Guide”，成为eBay给买家的购买建议，eBay亚太区CTO林奕彰告诉记者，具有模糊购买意愿的消费者在选择海量商品时，除了基本的信用评价外，还需要参考可信赖的点评或指导，才能更好的形成决策。目前，这个功能在包括美国、欧洲、德国的eBay上面搜集了数以亿计的评价。这种需求在中国同样存在，依靠测评起家的太平洋电脑网就是一例。
所以，无论是从提升购物体验还是从增强用户粘性的角度看，把擅长汇聚意见的口碑纳入淘宝，都并不牵强。但这样的合并，同样留有悬念：
第一个悬念是，淘宝为什么选择引入而非内生的方式来满足需求。以目前的交易额以及进驻的企业商户数量来看，淘宝提供广告服务并非难事，而点评体系，也可以从目前相当活跃的淘宝社区中培育起来。退一步讲，即使需要兄弟公司的帮助，也可以使用内部合作的模式操作，此前，阿里巴巴网络对于支付、搜索能力的需求，就是依靠这种模式满足的，对这个问题，一种说法是，将更多资源例如口碑网的资产注入淘宝，是为后者上市做出准备。
其二，是淘宝消化能力的问题。有人做过这样的比喻，陆兆禧的管理风格恰似驾驭马车，只把握大方向，至于创新和速度，则交给各个部门，依靠充分的竞争实现，谁的成果好，谁就能获得更多的资源。所以淘宝内部的竞争一直激烈。而在雅虎时期的口碑，目标是集合大量的生活服务信息以及相对应的评价，并希望通过这样的方式，探索将服务业搬上电子商务的可能，那么，抛开口碑与淘宝内部现有的房屋租赁服务、社区等部门的问题不谈，也先不考虑办公地点变化所引发的大规模离职，成为淘宝内的一个部门后的口碑，能否保证自己的价值不是缩小而是变大了？换言之，这样的整合，是否能产生1+1>2的效果？
最后一个悬念，是日后分家的可能。可以说，把阿里妈妈和口碑装进淘宝的篮子，最大的获益者并非淘宝本身。事实上，淘宝就像是一只飞快奔跑的兔子，从去年全年的交易额近1000亿元，到今天，2009年过了一半，就已经逼近1000亿了。任何一只揪紧兔毛的甲虫都可能跑出自己此前无法达到的速度，淘宝已经培育了网商神话，网货神话，创业神话跟传统企业上网的神话，那么，为什么不能把一些神话的可能留给自己的兄弟公司？
无论是阿里妈妈还是口碑，好的商业逻辑往往还需要长时间的从被否定到被肯定，再到收获的阶段，这个过程要经历的苦日子，它们大可不用忍受。因为它们姓阿里，所以就会被换到一个个更适合的培养皿中，如今，这个培养皿是淘宝。更何况，有在淘宝做大后自立门户的活生生的案例——支付宝。
所以，将这类合并看作阶段性的实验亦未尝不可，如果阿里妈妈和口碑确实缺乏进一步长大的可能，那么继续老老实实服务于淘宝也无不可。而当淘宝的发展速度稳定下来，这些小兄弟们的羽翼逐渐丰满时，那么，无论是立足广告产业的阿里妈妈还是立足于服务业的口碑，都可能成为继淘宝之后维持阿里集团高速发展的新引擎。是否如此，我们拭目以待。
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打新也是技术活手机免费访问 www.cnfol.com 2009年08月29日 08:49 新闻晨报 查看评论 晨报记者 张佳昺
IPO重启，再加上二级市场大幅调整，越来越多的投资者把注意力重新聚焦在了一级市场，纷纷抽调资金参与打新。许是长期经验使然，在很多投资者看来打新就是一件比拼资金量比拼运气的事情，不需要动太多脑筋。但其实，伴随发行制度的改革，伴随发行周期的安排，其实如何打新，对许多投资者而言同样存在着一定的“技术含量”。
认清IPO市场现状
伴随新股发行推出“千分之一”规定，凭借资金量优势“包中”的好事在很大程度上已经一去不复返了。根据规定，“合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”，这使得大量中小板个股IPO时，每个账户可用于申购的资金极其有限。
以8月19日认购的保龄宝为例，其中签率为0.393%，已经是近期中小板中最高者了。但按照每手500股，每股20.56元的认购价计算，要保证中签一手必须认购262万元的股份。但是根据“千分之一”新规，每个账户最多认购1万股，即只可投入资金20.56万元。这意味着任何一个账户获得中签保龄宝的最高概率不过7.85%，不再可能“包中”了。
虽然诸如中国建筑、光大证券这样的大盘股因为中签率较高，允许认购上限较高，所以大资金依然可以做到“包中”，不过考虑到大盘股许久才有一个，而中小板个股却是一周四个，所以没有“包中”显然仍是如今IPO市场的常态。
说到每周四个的中小板IPO，另一个重要的特色就在于“资金互斥性”。目前的中小板IPO安排，一般是周一发行两个，周三发行两个。由于新股认购执行T+2规矩，周一发行未获配售的资金要周三晚上才能到账，这就意味着参加了周一认购的资金就不能用于参加周三的认购，而只能等待下周一的认购，资金效率因此下降。
你的资金量有多少
大体而言，打新资金的规模可以分成以下三类：
1.大资金。所谓大资金，就是指用于打新的资金足以达到每周四个中小盘个股合计的上限，对于这样的资金而言，参与每一个打新是最明智的选择，他们需要的只是几分好运。
2.中等资金。中等资金则指用于打新的资金可以至少满足一个中小盘个股合计的上限，并略有结余。对于这样的资金规模而言，需要考虑的就是到底是选择按照上限认购一个中小盘股还是分散到四个个股进行认购，若按照上限认购，那么到底认购哪一个。
3.小资金。对于这样的资金规模而言，则应当尽可能的选择中签率高的个股认购——当然认购之时难以知晓中签率，这就要靠投资者事先的预判和猜测了。
对于中等资金和小资金，打新是一个技术活，必须结合新股市场的现状，指定对应的“打新”策略。
打新小技巧两招
纵观近期中小板IPO的数据，我们可以发现一个重要的规律：周三中签率普遍高于周一。如8月10日开始的一周，周一发行的新世纪和光迅科技中签率分别为0.241%和0.142%；而当周三发行的博深工具和天润曲轴中签率分别为0.272%和0.297%；又如之后一周，周一发行的亚太股份和世联地产中签率分别为0.234%和0.195%，而周三发行的保龄宝和奇正药业分别为0.393%和0.171%。之所以会出现这种情况，很大程度上应该来自于“资金互斥性”。
假设普通小资金投资者并没有特定的打新偏好，那么最初他们会随机分布选择周一和周三打新。对于周一参与打新的，因为无法参与周三打新所以只能继续参与下周一的打新；而周三参与打新的资金，因为周五释放又可参加周一的打新，若投资者不自行克制，便会进而因为参与周一打新而走上只能每周一参与打新的“模式”之中，由此造成周三打新资金相对较小，进而中签率相对较高。
若我们相信此规律未来会继续，那么便有了打新第一招：主打周三上市新股，在资金量有富裕时才参与周一的打新。
进一步观察，我们就会发现另一个规律：认购上限较低者中签率较高。以8月10日为例，当日新世纪最高认购5000股，每股22.80元合计可认购11.4万元，中签率0.241%；而同日光迅科技最高可认购30000股，每股16元合计可认购48万元，中签率仅为0.142%。又如8月19日，保龄宝最高可认购10000股，每股20.56元合计20.56万元，中签率0.393%；而奇正药业最高可认购30000股，每股11.81元，合计35.43万元，中签率仅为0.171%。之所以会出现这样的情况，也许和许多投资者追求更高的“单次中签率”而非更高的“每手中签率”有关。
打新股中签当然是一件令人高兴的事情，对于资金量较大的投资者，为了提高每次认购的中签可能性，往往会选择资金上限较高的个股。若上限认购新世纪，那么中1手的概率是2.41%(0.241%×10手)；若上限认购光迅科技，则中1手的概率为8.52%(0.142%×60手)。的确，追求更高的“单次中签率”也许可以获得更高的中签次数，但是从长期来看其实却是降低了资金的利用率。一个很简单的例子就是假设我们可以同时利用多个账户进行上限认购，按照随机分布的假设，要确保中1手新世纪必须动用42个账户合计投入478.8万元获得101%的中签概率；而若确保中1手光迅科技，，就必须动用12个账户合计投入576万元才能获得102%的中签概率。显然，在打新时我们依然应该追求更高的“每手中签率”，并因此有了第二个技巧：首先认购低认购上限的新股，然后再用剩余资金认购上限较高的新股。
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新股申购成抓阄游戏
有许多股民朋友抱怨，新股申购已经两个月了，但一个都没中到，两个月的精力全都泡汤了，心中极为不爽，有的甚至于怀疑券商那儿是否做了手脚，将自己中签的筹码囊入怀中。
其实，投资者在整个申购活动中要保护自己的权益实际上是很简单的，您只要注意如下几个环节即可：第一，网上申购后第二天要打开委托系统，看看是否扣款、是否有申购记录了，如果扣款了说明申报进去了，第二天晚上可以在网上查一下配号，配号是号码的起始号，您只要从这个号码算起，接下来的数字就是您的申购一组号码，第三天根据公布的号码自己对一下配号即可，如果这些程序没问题，就不存在券商作弊问题。
第二，现在新股大多数是中小板股票，由于流通盘很小，所以中签率很低，大多数在千分之一、二之间，理论上往往需要五六百万资金才能中一个，所以，对用几万、几十万资金申购的投资者而言似乎成了一种抓阄的游戏，大多数时间都会中不到，如果中到那是运气。
第三，网上申购和网下申购的差别在于，同样的资金网下申购一个账户就可搞定，而网上申购每个账户有上限规定。如果一个股票平均五百万可中签一个，这钱在网下申购就可保证中签一个，但网上就不行，即便您有五六百万元资金，也未必能获得理论上的中签，道理很简单，首先您拿不出N个账户，现在每个账户申购都有上限规定，最低的每个账户报5000股，只能获得10个编号，多一点的报40000股，也就是80个编号，即便你有N个账户申报，但不能做到连号，有很多资金申购也未必一定能保证中签。
第四，新股申购就像买彩票，已经成为抓阄游戏，对这种游戏不必太刻意追求，有闲钱就报一下，没闲钱也不必抛股票去申购，因为对大多数人而言，大多数时间在申购上做的都是无用功，从概率上讲，新股申购贵在坚持，坚持下去，时间越长越接近市场的平均中签率。
新股炒作的热情正在减退，从七月份IPO开闸以来，新股上市经历了高开低走、中开低走的态势，炒新股者已经全线套牢，而且这种套牢如同让人在3000点位置上套进了5000点的高位，可以预料，新股上市现在的中开低走有可能进一步演绎成低开低走。上市之初炒新股目前没有机会了，但不等于这批今年下半年上市的新股板块没有机会了，随着已经上市的新股还在逐渐降低价位，等到这批股票的割肉盘出得差不多了，价格已经跌到合理的区域了，这批股票潜在的机会就显现出来了。所以，做新股要有耐心，参与抓阄游戏是一种可以参与的机会，耐心等这批股票跌出价值来又是一个机会，毕竟这批股票大多数都是高价发行的股票，又是小盘股，将来股本扩张的潜力是较大的。
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炒风日衰 市场“打新”收益率再创新低http://finance.QQ.com 2009年08月29日04:39 上海证券报 潘圣韬 王丽娜 我要评论(0)
世联地产0.08%的单次申购收益率创出IPO重启以来新低 本报传真图
昨日A股市场大幅调整，4只首日上市的新股表现也差强人意，平均涨幅仅为56.39%。较低的首日涨幅令4只新股的申购收益大受影响，世联地产0.08%的单次申购收益率创出IPO重启以来新低。
盘面显示，尽管早盘一度拉高，但4只新股随后受大盘下行压力集体回落，最终世联地产、亚太股份、保龄宝、奇正藏药分别收涨36.33%、37.77%、46.45%和105.00%。奇正藏药成为唯一一只首日翻番的新股，也是最近上市的8只中小板新股中首日涨幅最大的一只。
新股首日涨幅大不如前，申购收益自然大受影响。据本报统计，昨日上市4只新股的平均单次申购收益仅为0.14%，较之7月0.55%的平均水平降低了四分之三，其中世联地产0.08%的单次申购收益率更是创出IPO重启以来发行新股的新低。从年化收益看，昨日4只新股的平均申购年化收益为12.27%，最高的保龄宝也不过14.72%，而7月份的平均水平为41.42%，相差同样较为明显。
8月中旬以来，随着市场趋势发生逆转，上市新股的首日涨幅普遍大幅回落，昨日4只中小板新股的平均涨幅仅为56.39%，相比7月份97.59%的中小板平均水平下降超过四成。
业内人士认为，市场“炒新”行为在一定程度上得到遏制，与监管部门的工作密不可分。近来，新股上市呈现扎堆方式，监管部门连续两周安排4只新股同时上市。新股发行制度改革以来，监管部门抑制市场“炒新”的态度非常坚决。如深交所不断创新监管办法，并采取了临时停牌、账户监管以及交证监会稽查等措施。
此外，本轮IPO重启以来新股发行明显高市盈率化趋势也抑制了新股上市首日涨幅。自6月29日桂林三金与万马电缆上市以来，截至目前共有16只新股完成IPO。这16只新股平均发行市盈率高达36.44倍，其中发行市盈率低于30倍的只有四川成渝一只，为20倍，发行市盈率高于50倍的有中国建筑和光大证券。经统计，去年发行的76只股票的平均发行市盈率为26.84倍，仅有4只新股的发行市盈率超过30倍。而在2007年的牛市中，新股发行平均市盈率也只有29.60倍。
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统计显示，10家券商今年上半年平均每股收益0.3675元比2008年同期的0.39元略有下滑。根据昨日收盘价计算，10家券商的市盈率为33.8倍，市净率为7倍，普遍高于目前A股的平均水平。
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佣金费率下降仍将继续
去年的市场大调整以及一直持续的价格战,使得不少券商都在今年一季度主动下调了佣金费率,部分在此前价格战中市场份额受损严重的大型券商,也开始积极加入战场,其佣金率下降情况尤为明显。
如中信证券的佣金水平就由2007年上半年的0.158%,下降至2008年的0.142%,直至2009年上半年再下降到0.124%,两年内的累计降幅超过20%;海通证券的下降情况与中信类似,也已经从2007年的0.15%下降至今年上半年的0.125%。
而随着7月份市场开始调整以来,各券商为争夺客户开始进一步调低自己的佣金费率。在没有限制资金规模情况下,北京市东城区某营业部人员表示,如果客户愿意将自己的账户转到其所在营业部,可以给出0.08%的费率,若资金量大可以更低。
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业者解读：IPO首日收益率为何长期居高不下
中国网 china.com.cn 时间： 2009-08-27 发表评论>>
一、A股IPO首日收益率情况回顾
本次新股发行制度改革前，从2000年-2008年，较高的上市首日收益率一直是A股IPO市场的显著特点，这期间735单IPO的平均首日收益率约为125.04%，其中，主板市场约为117.69%，中小板市场约为137.39%。2005年A股市场开始实行IPO询价制度并开展了股权分置改革，2006年-2008年的平均首日收益率达143.82%。
2009年推出的新股发行制度改革在新股定价方面完善了询价和申购的报价约束机制，淡化窗口指导，形成更加市场化的价格形成机制。由于新股定价机制更加市场化，2009年以来,A股市场IPO首日收益率尽管相对海外市场较高，但较改革前平均水平已有所下降。2009年已发行上市的8单IPO，新股上市首日收益率均值为99.23%，不仅低于2007年和2008年，也低于2000年以来的平均水平，虽然目前8单IPO样本数量可能偏小，但仍具有一定说明性。
二、新股首日收益率将一如既往高高在上吗
与2000年-2009年美国、英国、日本、香港等海外成熟市场新股IPO首日收益率相比较，A股IPO首日收益率显著高于以上成熟市场。市场化程度较高，投资者结构较合理，市场制度体系更为完善，是海外成熟市场新股上市首日收益率低于A股市场的主因。此外，我国资本市场处于高速发展阶段，上市公司质地相对较好，投资故事颇具吸引力等客观因素，也在一定程度上提高了IPO首日收益率。
从海外成熟市场发展的历史来看，进入21世纪后，IPO首日收益率较上世纪50年代至90年代出现一定程度下降，说明各国资本市场环境也在不断变化、逐步改善。我国的股票市场从1991年起步至今，尽管IPO首日收益率高于海外成熟市场和其他新兴市场，但与市场建立初期相比，这种状况已经有了很大改善。
本次新股发行制度改革后，IPO发行在暂停近一年后重新开闸，投资者对于新股发行具有较高热情，同时，市场流动性也非常充裕，但是IPO上市首日收益率出现一定程度降低的趋势，说明改革的效果正在逐步显现。
长期来看，新股发行制度改革将从三个方面改善IPO首日收益率过高的现状：首先，强化新股定价市场化机制，淡化窗口指导，使新股发行价格更接近二级市场的合理交易价格。其次，通过进一步强化询价报价与申购报价具有逻辑一致性，规范询价对象合理报价行为，有利于新股发行的价值发现。最后，加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰新股申购可能遇到的风险，培养投资者投资新股的风险意识。
可以预见，随着新股发行制度改革的不断推进，资本市场体系日臻完善，投资者结构日趋合理，市场参与主体日渐成熟，新股上市首日收益率过高的现象将逐步改观，IPO首日收益率也将进一步趋于合理。
三、申购新股一定稳赚不赔吗
从A股市场IPO首日跌破发行价格情况来看，2000年-2009年间，A股市场总计743单IPO中上市首日即破发的IPO仅有3单(2004年发行的苏泊尔、宜华木业和美欣达)，占比约为0.40%，因此很多投资者认为，目前在A股市场申购新股稳赚不赔。
但在海外主要市场上申购新股却不一定是稳赚不赔，首日即跌破发行价格的情况在新股发行中很常见。根据对2000年-2009年间海外市场IPO首日收益率的统计可以看出，香港、美国、英国和日本每年均有一定数量的IPO上市首日破发，2000年以来平均破发率分别达24.60%、18.64%、8.44%和19.82%，远远高于A股市场。
新股发行制度改革后，新股发行定价进一步市场化，新股申购也将会具有一定风险，伴随A股市场供求关系和投资者结构的变化，投资者参与新股申购的收益情况将逐渐接近海外成熟市场，届时申购新股对于A股市场投资者可能就不再是稳赚不赔的投资机会。
本次新股发行改革，从发行管理理念、操作流程及定价机制都更加贴近海外成熟市场的操作惯例，强化市场参与者包括发行人、主承销商和投资者在定价过程中的作用。投资者根据市场情况和公司基本面进行报价，发行人需要考虑投资者反馈和整体需求情况，主承销商需要综合考虑投资人和发行人双方利益，以上三方通过市场化博弈过程进行新股发行定价。
这些以市场化为导向的改革举措，对于中国证券市场的持续完善和长期发展将会起到巨大的推动作用。
四、IPO首日收益率为何长期居高不下
目前A股市场对IPO首日收益率影响较大的主要因素包括：市场供求、投资者结构、发行规模和新股发行制度安排等。
1、市场供求对IPO首日收益率的影响
股票作为特殊的商品，同样遵循商品运行的基本规律：供求关系造成价格波动，供大于求，价格下跌；供小于求，价格上涨。对于首次公开发行的股票来讲，当整个市场资金供给充裕，对新股需求旺盛时，IPO首日收益率也会相应提高。
2、投资者结构对IPO首日收益率的影响
经过多年发展，A股市场机构投资者队伍不断壮大，截至2008年末，各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.61%，但机构投资者的比例相对海外成熟市场依然存在一定差距，中小投资者仍然是A股市场的重要投资群体。
新股发行阶段，中小投资者由于信息不对称和信息分析判断的原因，较难准确判断上市公司的合理市场价值，加之一级市场新股申购资金规模庞大，中签率较低，因此新股上市首日，很多中小投资者由于缺乏对新股价格的合理判断而追高购买，从而导致新股上市首日收益率偏高。
3、发行规模对IPO首日收益率的影响
2006年新老划断以来，发行规模在5亿元以下的上市公司，平均首日收益率高达164.37%，发行规模5亿元-10亿元的平均首日收益率为125.23%，平均首日收益率最低的是发行规模100亿元以上的上市公司，仅为60.11%。可见上市公司发行规模与IPO首日收益率密切相关。
这种情况主要是由于A股市场中小型上市公司股价在二级市场波动幅度相对大型公司较大，同时投资者预期中小型公司会具有较高的业绩增长，因此中小型公司首日收益率较高。
4、新股发行制度对IPO首日收益率的影响
2009年新股发行制度改革以来上市的A股，平均首日收益率较之前有所降低，说明以市场化为导向的新股发行制度改革有利于促进新股合理定价、降低IPO首日收益率。目前新股发行制度中对机构投资者配售比例与配售方法、询价对象范围、网下配售锁定期等方面的安排，也会影响新股上市首日收益率。随着以市场化为指导方针的新股发行制度改革的不断推进，各项制度安排将逐步与成熟市场接轨，未来新股定价也将逐步贴近二级市场的合理水平，为降低IPO首日收益率建立良好的制度基础。(中信证券杨莹 郭盟)
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百姓步入“财经时代”
随着股民、基民数量的增加，投资买房者队伍的庞大，普通百姓对于财经事件的关注越来越高。电视台的财经频道是永远的收视热门、随便翻开一张报纸都有财经版面、通过手机财经短讯还能掌握最新鲜的财经动态、各式各样的财经人物早已成为大众化的娱乐明星。是的，我们已经进入了一个“财经时代”。
故 事
27岁白领的财经一日
27岁的章小姐是地产公司的销售，虽然不是专业的金融人士，但她近来发现自己越来越离不开数字财经新闻了：每天早晨7点起床，她都要打开广播，一边梳洗一边听听隔夜欧美市场走势、原油期货变动，以及今日的股市展望及宏观经济政策。章小姐有5万元的银行QDII理财就投资在这些市场上，不关心可不行。
上班乘地铁，章小姐也不忘买一份晨报，她最关心的是其中的“赢家”版块，因为那里总有一些热门的股票推荐，章小姐经过观察，发现说得还挺准。
八点半，章小姐进了办公室，就开始浏览包括新华网、新浪网、和讯在内的各大财经网站，对昨天已经发生、今天将要发生的国内外财经要闻做到“心中有数”。
上午九点，单位开晨会了，不少同事都喜欢听章小姐说当天的宏观经济政策和金融市场走势：比如如何看待最近股市的暴跌啦，二套房贷利率会不会重新收紧，央行动态微调有什么影响等与老百姓生活休戚相关的热点话题。
中午，章小姐订阅的手机短信又会不失时机地送来当天上午的A股走势，让她对大资金的流向也能了然于胸。
晚上六点，只要章小姐不跟同事出去玩，第一财经的股评是一定要看的，而她个人最为推荐的是晚上九点的“财经夜行线”：“因为关注的不仅仅是股市，还包括国内外宏观经济的走向，不少‘名家’、‘名嘴’都会出来评论呢。 ”
焦 点
财经全覆盖百姓更关注
8月24日，中央电视台经济频道正式更名为财经频道，同时专业化的财经媒体越来越多，人们不论是打开电视电脑，或是翻开报纸，都可以看到财经新闻，我们已经步入了财经时代。
随着信息化和全球化，财经媒体的视野也越来越宽广。“全球视野、全球市场、全球资源、全球智慧”，让投资者能够与全球市场同步。
现在，不论是香港、东京、新加坡、纽约、伦敦、法兰克福等主要资本市场发生的任何事件，投资者都可以在第一时间了解到事件最新的发展。
“央行屡次表态坚定适度宽松的货币政策，但股票还是‘跌跌不休’，是怎么一回事?”“最近车企的销量很大，可是利润却没有提高，看来车价最近很难下降啊。”“这个月的CPI又是负数，可是这菜的价钱怎么没见便宜呢?”
目前人们生活的方方面面都离不开财经话题，大到投资理财、买房购车，小到买菜做饭都与财经搭上边，财经已融入到了普通百姓的生活中去了，财经事件也越来越受到百姓的关注，财经话题成为百姓茶余饭后的重要谈资。
财经人物也成娱乐明星
更值得一提的是，不少财经人物纷纷在电视节目中抛头露脸，俨然一副娱乐明星的样子。
而像江南春、张朝阳、马云等年轻的企业家更是得到了不少女性的青睐，俘虏了大批的粉丝。
小张就是“菜粉”(财经粉丝)中的一员。“我觉得男人做生意的时候有股特殊的魅力，特别认真实干。”她一脸认真地表示，对于财经人物的崇拜，更多的还是欣赏他们非凡的商业才干和敏捷的思维。
业内人士分析，对于财经事件和人物的关注表明民众对经济运行和发展的参与度提高，我国经济市场化程度明显改善。
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转贴---牛人杨骏杨骏所讲述的，是他十余年市场沉浮的一幅全景。这绝不仅是重述中国证券市场如烟往事而已。在重入国内证券市场之时，杨骏需要证明，当年的起伏不是今天的负累，而是财富。
君安往事
1989年，杨骏从大连理工大学计算机系MBA毕业，最早在深圳招商局投资公司做投资和企业分析；一年后，转到深圳特区证券公司，先任总经理廖熙文的秘书，不久转做发行。
据说，当时特区证券公司主要业务人员只有三个人。生逢其时，深圳证券市场早年三分之一的新股发行由特区证券公司承销，杨骏几乎包办了特区证券所发行股票的招股说明书编制。1991年7月，深圳开设B股市场，作为深圳惟一证券公司的发行部负责人，杨骏负责所发行B股的所有发行、交易乃至清算，接待了许多来访深圳的国际投资者。这段经历，也为他未来大手笔投资B股埋下了伏笔。
1991年底，其时任深圳证券管理委员会发行部处长的张国庆“下海”，创办了君安证券。杨骏受邀加盟，前后主管发行、交易、投行、研究、并购，数年间即被拔擢为君安证券总裁。
1996年，杨骏倾君安所有，重仓买入深发展。“原因无他，是发现深发展1997年每股利润1元，股价最低时低至6元，PE不到十倍，更了解到它高速成长，隐藏了很多利润。”深发展成为1996年证券市场行情牛市启动后最大的牛股之一，此役过后，君安自营资金规模从数亿元飞涨至数十亿元。
在1997年5月，君安沽空上百亿元证券组合。“当时深圳成份指数达到了6000点，我把100多亿股票在两天内沽空。”杨骏说。
“假如所有的理由都支持出货、只有一条理由是大家都还在疯狂而支持持有的话，当然出货。”杨骏说。成功逃顶后，君安投资组合只剩40亿元B股，此外全为现金。
那时候，杨骏不过三十出头；出任国内最强势证券公司总裁，可谓炙手可热的骄子，也是敢想敢干的投行精英。至今人们仍然记得君安证券有过上百人的研究所，这是杨骏当年一手创办，每年7000万元的预算至今在业内亦属罕见。杨骏说，一个证券公司的核心竞争力在研究。他制订了庞大的内部培训计划，公司员工开始分批送到海外培训，并计划从留学生里招聘人才。
他说，当时的目标是建一家国际化的投资银行，哪怕中国加入WTO资本市场对外开放，亦有与海外投资银行同场竞技的能力。
1998年初，韩国在亚洲金融危机冲击之下摇摇欲坠之时，杨骏前往韩国。其时，韩国第四大证券公司东西证券刚刚宣布破产。这是杨骏希望收购的目标，“当时1亿美元便可收购”。
杨骏说，他看重的是东西证券在全球都有办事处和席位，通过收购，君安可一跃成为国际投资银行。杨骏回忆，当时君安还有意并购一家犹太人百年前创办的位于纽约的小型投资银行。
当然，这些构想并未实现。敢于设想这些国际收购行动本身，再清楚不过地勾勒出君安当年大胆无忌的作风：斥巨资收购国际金融机构，且不论其他，中国的资本项目管制就是最现实的禁锢。
可能正是这一类超乎现实条件的大胆设想，使得1998年成为君安的“倾覆之年”。张国庆、杨骏等人筹划经年的曲线MBO计划以失败告终(参见《财经》1998年8月号“君安震荡”)。一封举报信指控君安内部人“非法转移收入”以收购君安。中纪委、公安部、高检等部门联合介入，张国庆、杨骏等人被停职并接受调查；随后，君安与国泰证券的强行合并在监管部门主持下完成。杨骏少年得志的时期结束了。
香港生涯
2000年，君安事件调查完毕，杨骏被免于刑事责任。此时他志气并未消磨，但想法有了改变——“从此就做买方(buy side)罢。”杨骏回忆说。
杨骏重回市场之时，上证综指正在从1500点向2000点疯狂上攻。“太贵”，他遂以“全部身家”投入深圳B股。当年12月，B股新政策出台，允许内地投资者以外汇投资B股，指数随之暴涨，“做完这笔投资，我的自信心又回来了。”杨骏说。
2001年，杨骏在香港成立晓扬投资管理公司。“那时候的H股更便宜，三四倍的市盈率比比皆是。”据杨骏所说，2001年以来，晓扬投资年均投资回报率都在30%以上。
2005年5月，晓扬投资与国泰君安资产管理(亚洲)有限公司合作，在香港推出晓杨成长基金，今年3月又发行了晓扬机遇基金，总规模近1亿美元，托管行为汇丰银行。
晓扬成长基金的最低认购额为800万港元，截至今年9月15日，晓扬成长基金的投资者获得的收益率，在基金提取20%的业绩报酬之后，仍达到76.26%。
过去几年中，晓扬投资国际市场(非中国概念股)的比例曾达到40%左右。杨骏认为，香港和日本等市场非常透明，投资难度比想象的小。去年晓扬投资在日本市场上的收益也超过了30%。不过，杨骏说，从今年3月开始，晓扬投资将外国股票市场上的投资组合——“包括韩国、美国、印度的股票”——全部清仓。
“今后一二十年，我和我的团队从此只看中国。”杨骏说，“我觉得中国A股的机会才刚开始。新兴市场的本土投资者对牛市的初期都非常谨慎，会犯下持仓不够的错误。自己对自己的市场信心不够，反而是外面的人看得比较清楚。”
“我的工作”
“最重要的投资策略是选行业周期，以及在各个行业周期之间的分配比例和动态调整。”杨骏这样解释他的投资策略。
现在的杨骏过着十分规律的生活。6点开始工作，阅读大量资讯；开市后看盘，中午小憩；下午收市后打打球——这是杨骏标准的一天。
“做境外市场投资比较辛苦，因为信息不对称比较严重，有时半夜两点也要看盘。现在做中国就轻松多了，我的团队对中国比我还了解。”
杨骏与其团队有明确分工。投资决定的作出大体分两步，第一步由杨骏负责，“自上而下”地，“看什么是市场热点，如何来选行业，如何判断其周期，这主要靠阅读大量研究报告和经济数据。”
在精选行业时，杨骏考虑的主要因素包括：宏观经济景气状况及所处阶段、相关金融货币政策变化情况、产业政策及发展环境的变化、行业所处的生命周期及其在产业链中的地位变化，然后挑选出不同环境条件下的最优产业组合。
“我的判断是，当前中国还没有管理特别好的公司，比如房地产行业好了，所有的公司都好。”他说。
第二步，是“自下而上”精选个股，这部分主要由其他成员来完成。杨骏称，晓扬投资认为公司研究是整个股票投资流程的核心，追求从定性、定量两方面对上市公司进行分析筛选，最终通过估值模型，精选出具备持续增长或阶段性高速增长能力且价值被低估的优势企业进行重点投资。
在投资组合、持仓比例方面，晓扬投资要持续考察满足自身选股标准的股票数量、市场容量、整体预期收益率以及风险程度。当满足条件的股票数量减少、预期收益难以弥补所承受的风险、股票资产的预期收益率低于固定收益等其他资产收益率时，就将降低股票的投资比重；相反，将调高股票的投资比重。“我们的交易经理每个星期都要写出组合分析，每个月都要调整。”
如何决定各个行业以及每个行业中各只股票的投资比例？杨骏称，在晓扬投资，“这主要是靠(我)十几年投资经验”。他认为，只有市场处于熊市，才可学巴菲特只挑一两只股票；市场处于牛市时，热点可能非常分散，必须提前预测哪些行业会涨。
他认为，“行业选对了，只是涨快涨慢的问题，在这基础上再动态调整组合。”
杨骏曾经在十年前引领君安证券创造证券业诸多传奇，比如1996年的深发展、四川长虹之拔地而起，比如同年A股的资产重组行情。但今天的杨骏看法已经完全改变，“我现在只想做被动的买家，我没有义务去改造公司。”
“巴菲特不足法”
随着价值投资成为中国基金业的主流，巴菲特正在中国职业投资界获得难以想象的尊崇地位。巴菲特每年拍卖一次与其共进午餐的机会，2006年度的机会由来自中国的段永平以62万美元的价格拍得，可见其在中国声望之隆。
杨骏认为，巴菲特不可学。
——巴菲特只买消费类股票的思路，“迷惑了这一代的中国投资者”。杨骏认为，巴菲特最脍炙人口的投资是买进可口可乐，可口可乐股价最多上涨30倍。但在同时代的美国，给投资人带来更大回报的，是沃尔玛、微软、Dell、英特尔和思科。“你说是买新兴行业的股票好，还是传统股票好？”
——集中持股很难挑选出恰当的股票，本地市场上可选作集中持股对象的股票选择范围太小。
杨骏说，晓扬投资在香港的投资组合中随时保持超过30只股票，而他一般同时看“几百只”股票，随时调整组合，每只股票有严格的持仓比例限制。“对单只股票持仓太重会影响投资心态，并影响自己对市场和公司价值的判断。”
——整个东亚都存在比较严重的公司治理问题，仿效巴菲特集中持股、长期持股，风险很大。“在亚洲市场投资，不做组合不放心，否则做得再好也经不起一次失败，一旦出事就无法控制风险”。杨骏说。
杨骏认为，欧美成熟公司文化造就了庞大的职业经理团队关注股东利益最大化，可以培育出股价上涨数十倍甚至上千倍的公司；日本企业把员工利益放在第一位，股东利益要次之；俄罗斯是国家资本主义，企业更注重国家利益，对股东利益不太关注；至于日本以外的其他亚洲企业，主要是家族制，公司管治不健全，透明度很差，很难产生值得真正长期持有的现代企业。“这使我对长期投资本地公司保持高度的警惕”。
“至于价值投资，这无需自我标榜”，没有价值的公司不应进入可供挑选的股票池，全世界股票市场最基本的原则，便是价值投资。杨骏说。
最好的时代
9月11日，《财经》记者专访杨骏时，他重回国内市场刚刚迈出关键性一步。晓扬投资即将与平安信托合作，即将推出“平安晓扬中国机会一期集合资金信托计划”。
据介绍，“平安晓扬中国机会一期”发行份数上限为200份，最低认购门槛为200万元，杨骏希望能募集到4亿元以上的资金。
杨骏所栖身的这类集合资金信托产品平台，正在成为国内新兴私募基金的一个新选择。随着以深圳为基地的几家信托投资公司发行多只类似信托计划，一个新型的私募基金群落正在形成。
这类信托计划由信托投资公司发行，不作保底承诺。晓扬投资的正式身份是“投资顾问”，实际角色与基金经理的差别几稀(参见本期文章“新私募基金群”)。
“投资顾问”们收取基于基金规模一定比例的管理费，以及一定比例的利润分成。
今天的杨骏对内地市场十分乐观。他认为市场格局已发生根本性的变化，除却政府干预淡化、全流通阴影释放、机构投资者占据主导地位等因素，他相信未来有大量成长性公司进入A股市场。在良好的经济环境中，中国会有相当多的制造类公司、消费服务类公司在这个时期成长为国际型大公司，中小板、私营企业上市也会带来很多机会。
“这个市场已可以买了。”杨骏说
光大证券IPO开闸 福建富豪投资五年将获40倍回报
www.eastmoney.com 2009-07-28 10:44 刘勇 重庆商报
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今年IPO开闸后首家券商上市,意味着众多新富豪的诞生:昨天,光大证券公布了招股说明书,发行规模不超过52000万股,网上申购8月4日,股票代码“601788”,同时用于发行的初步询价及网下申购。
目前除光大集团和光大控股外,包括大众交通(600611)在内的11家股东持有光大证券5.73亿股,按照上市后每股40元,这些股票市值229亿元,而这些公司多数为自然人控制。
其中,酒钢集团职工控股的嘉峪关宏丰公司持股市值将达40亿元,名不见经传的厦门陈碧云以拥有的光大证券市值,一举进入中国富豪榜前百强。
职工持股公司一夜暴富
光大证券第三大股东为嘉峪关宏丰实业有限责任公司,持有1.28亿股,为集种养殖、食品、工程、商贸等为一体的多元化公司。
嘉峪关宏丰公司2002年投资组建,当时为酒钢集团全资子公司,2004年进行改制,酒钢集团控股,酒钢职工参股,几经增资,2007年,变为酒钢职工持股会控股,酒钢集团参股。现注册资本8亿元,由甘肃信托代职工持股会持股85.96％,酒钢集团占11.25％,上海天昱投资股份有限公司占2.79％。
据悉,嘉峪关宏丰公司是2007年1月参与光大证券增资,当时以每股2.75元认购的,斥资3.52亿元。这部分股票在光大证券上市一年后,可流通变现,按照40亿元估值,这意味着三年时间,3.52亿元投资有望翻十多倍。
富豪四年前风险投资
如果说2007年初股市回暖,参与光大证券增资扩股,属于英明决策。那么,四年前投资的福建厦门陈碧云,则需要勇气和远见。厦门新世基公司注册资本5000万元,其中陈碧云90％。
2005年,厦门新世基出资现金1亿元参股设立光大证券股份有限公司。2007年1月,厦门新世基再次投入3500多万元,参与光大证券增资扩股。这样,以1.35亿元投资共持有1.13亿股。
光大证券上市后,陈碧云也将拥有40亿元左右财富,五年投资回报40倍。光股票财富就可进入2009年新财富中国富豪榜前百强（门槛为40亿元）。
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四年前一元招股 重庆无人接招
昨天,知情人士透露,2005年,光大证券有限责任公司改制为股份公司,四处寻觅战略投资者,尽管是一元一股的平价,由于当时股票市场的熊市,在全国都受到了冷遇。
据了解,当时光大证券把重庆作为重点区域之一,派出多名工作人员,拿着精美的招股说明书相关资料,同重庆有实力的企业集团和上市公司接触,但难遇知音,当时的宗申集团仔细研究了资料,最终还是放弃了。
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