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股市反弹七课http://www.sina.com.cn 2009年10月26日 02:56 第一财经日报
王存迎
股市在普遍悲观的气氛中突然逆转上升，并在7个月的时间里上涨了近60%。无论投资者如何看待股市的阶段，但错过了如此大的反弹是一个严重的投资失误。
美国著名投资杂志kiplinger's执行总编认为，股市反弹带来的教训是值得研究的，它们会在下一次牛市到来时派上用场。
第一课，股市的悲观情绪变得猖獗时，它就要反弹了。股市今年3月见底时，各种经济数据十分糟糕，美国个人投资者协会当时的调查发现，70%的投资者对未来持悲观态度。
第二课，熊市与经济衰退有关，但几乎总是结束在经济衰退的中间时段。股市是所谓的贴现机制，股价预示着未来，股市似乎比经济早三到六个月见底。
第三课，不要太看重公司收入，因为它们总是落后于股市。投资经理吉姆·斯坦科说：“出于某种原因糟糕的收益始终会成为投资者对待一个牛市的情绪妨碍者。在20世纪90年代大牛市，股市在企业盈利跌到谷底前，从1991年开始就上涨了一年多！最有价值的历史经验之一，是完全无视一个新的牛市中第一个6月和12月的收益预测。”而他曾在2007年7月熊市即将到来前提出警告，也是股市达到高峰前的3个月。
第四课，不要低估了政府干预的能力。记着当初我们如何讲述自身处在另一个大萧条的边缘吗？实际上，我们远远没有接近它。例如，美国的失业率目前为9.8%，在20世纪30年代，失业率超过25%，大部分的成果应归功于政府部门，以及国会和美联储所采取的积极措施。总之，政策制定者从上次大萧条中学到了教训。
第五课，下跌幅度最大的往往是率先上涨的，至少在开始时是这样的。业绩不是很好的小盘股往往在下跌中最易遭受沉重打击，但它们通常在牛市的启动时处于领先地位。
第六课，一旦投资者决定入场，不要等待回调，因为没有人知道这样的事什么时候会发生。随着市场的大幅上升，投资者可能更会对股市抱有信心，但往往想等到市场回落一点，然后再买入。
第七课，时刻注意熊市支持者何时转向支持牛市。几个对美国股市长期悲观主义者，包括对冲基金经理人道格拉斯·卡斯、GMO资本管理公司主席杰里米·格兰桑等，认为2009年年底前的股市是乐观的。当然，这不能说明什么。而且值得注意的是，其他长期熊市者，如经济学家努里尔·鲁比尼和大卫·泰斯仍然对整个恢复很悲观。
但是，当受到广泛关注的专业人士开始唱反调时，投资者应该设法找出原因。如，卡斯在今年3月初时表示，市场的估值水平非常有利，在极为悲观的投资者情绪和他的预期的基础上，提出经济将在2010年初稳定。但在9月29日，卡斯撤回了他的乐观预期，表示市场已经达到了他3月时预期的目标价格。
(本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)
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香港基金经理为何不看好内房股www.eastmoney.com 2009-10-29 06:13 舒时 郭兴艳 第一财经日报
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连日来，众多的内地房地产公司，不约而同地赴约港交所，希望年底前在境外成功上市，融资过冬。然而这股新股潮的热度在10月28日，被卓越地产暂时搁置上市计划的消息所冷却。
事实上，此前内地房地产公司已经频频遭到境外投资者的冷遇。即使那些成功上市的房地产公司，招股情况也不尽如人意，不少更在首日便跌破了发行价。早在卓越之前，来自福建的宝龙地产也传出由于定价过高，被迫延后了IPO的进程，在降低了招股价之后，才勉强挤上港交所，并在首日保住了不破发的命运。
香港投资者对于内地房地产公司的新股热情正迅速转淡。市场消息透露，正进行招股的明发(00846.HK)公开认购的认购率可能偏低，但公司强烈否认会放弃上市计划。
一位香港股票经纪对CBN记者表示，在几只内房新股中，除了恒大(03333.HK)凭借内地最大的民营地产商招牌获得热烈反应，首日已经超额认购之外，其他几个新股如明发(00846.HK)、卓越(01028.HK)以及禹洲(01628.HK)均反应平平。
谈及香港投资者对于内房股的冷淡反应，富昌证券总经理蔺常念认为，卓越的不成功原因在于它不肯减价。“市况现在突然不是那么好，包销商希望卓越减价，但是它不肯，只好取消，影响整个市场的气氛。”蔺常念分析说。
“这跟公司本身没关系。卓越借贷应该没问题，钱已经回了笼。个别地产公司我就不清楚，但普遍来讲上市问题不大，负债都不是太重。”蔺常念说。
他猜测，投资者担忧中国的宽松货币政策很可能会完结，也可能对地产股产生了负面影响。“最重要是收紧银根问题，各个国家都在部署退市，不再用钱帮经济了。”他说。
辉立资产管理基金经理陈煜强也认同蔺常念的看法。他说:“我们没有不看好地产股，市场最大的担忧是中央何时会有退市政策收紧措施，主要是会不会因为楼价升得太高影响到民生，政府会出手。我们担心的不是公司本身问题而是政策风险。”
陈煜强强调，自己并没有看淡地产股。
“特别是龙头，置地、中国海外等是很强的股票，现在新股遇冷是政策风险和个别公司操作操守问题。”他说，“个别公司过去曾经因土地囤积多而被政府罚，但如果不是正当途径圈地又会被人告;地价太高又用多了借贷，借贷多了又出现问题，不过这也只是个别公司的现象。”
陈煜强表示，尽管目前针对内地房地产公司的新股招股情绪可能不佳，但不能据此判断这些新股上市后就会跌破发行价。“因为每家地产公司不同，市况不同……不是公司本身的问题，还要看市况。”他说。
不过可以确定的一点是，目前暂时看不到内地房地产公司有很大成长空间。“地产公司最近已经上了很多，市场上选择非常多，也不觉得最近上市的地产股质素特别好，或者它们上市后表现很突出。”陈煜强说，“整体来讲气氛不算太过热烈。”
除了上述原因之外，申银万国证券联席董事郑家华对CBN表示，目前新股供应量太多也是一个问题。不少香港投资者认为，供应量很大，新的地产公司要多少有多少，这几只上完，过几个星期又来几家，这都影响了这一轮的行情。
“年底前，就算现在买，地产股都会陆续上来。”他说，“而且现在的内地地产股业务不全面。在香港，发展商很均匀发展，部分留商场写字楼做收租物业，盈利稳定也不一定靠卖楼，这是内房股欠缺的地方，它们收租占整体收入的比率非常低。”
郑家华表示，在香港这个弹丸之地，上世纪六七十年代曾有超过几百家的地产开发商，没有什么人占特别大的市场份额，但现在却是四五家占了市场七八成。就全世界发达城市经验来看，现在看到的内房股，可能十年后就不存在了。“有的会倒闭有的会被兼并。要选择到一个跑赢的内房股很难。”他说，“干脆有不少人索性避开大部分内房股。他们十年后生存机会很低，整体市场收购合并重组，汰弱留强机会很大。”
“总体来看，投资者仍然处于极度观望态度。”郑家华说。
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知名投资人吉姆·罗杰斯28日表示，美元的这次反弹有望持续一段时间，相应地股市和商品等高收益资产价格则将出现调整。PIMCO公司的债券基金经理人比尔·格罗斯也提出了类似观点。
在连续刷新14个月低点后，美元正在走出一波像模像样的超跌反弹行情。自上周五以来，美元指数连续上涨并站上两周高点，三个交易日的累计涨幅达到1.5%.
美元反弹可能持续
昨日欧洲早盘，美元指数在76上方交易，与前一日基本持平，盘中最高达到76.22。在上周跌破75，创14个月新低后，美元从上周五开始连涨三天，累计涨幅为1.5%.
针对美元近日的上涨，吉姆·罗杰斯28日表示，这样的反弹可能持续“一段时间”，与之相应的是股市和商品价格的继续下跌。
“每个人都看空美元，”罗杰斯在接受电视采访时说，“只要是所有人都持相同的看法，你就该知道下一步该怎么做。我们可能看到美元继续反弹，而股票和商品价格则会跌一阵子。”
本月早些时候，罗杰斯就表示，跌跌不休的美元可能出现反弹，尽管他并不认为这样的反弹具有可持续性。他认为，美国的印钞策略尽管能帮助刺激经济，但却会打击美元。
股市面临调整压力
全球最大债券基金PIMCO的执行董事比尔·格罗斯周二警告说，当前股票和其他高风险资产可能已经见到顶部。
“风险资产长达6个月的反弹，很可能已经见顶，尽管上涨行情仍继续受到美联储和财政部的政策支持。”格罗斯在最新的月度市场评论中写道。
格罗斯认为，从长期来看，几乎所有资产类别都已处于价值高估状态。“决策者们需要刻意保持低利率和支持性的宽松政策，以保持经济正常运行。”格罗斯写道。他分析说，过去数十年中，美国和其他大多数发达经济体都过于依赖资产价格的上涨，而不是基于商品和服务的生产。因此，当危机来袭时，政府和货币当局不得不通过大幅降息和其他更为激进的措施来阻止资产价格跳水。
套利交易威力显现
分析师认为，过去几天股市的大幅波动与美元的突然反弹有很大关系，大量美元套利交易出现平仓迹象，进而加剧了股市的下跌。
瑞银的资深交易员卡辛本周表示，如果全球投资人继续将美元作为套利交易的融资货币，那么一旦这类交易头寸开始解除，投资人将不得不迅速回补美元空仓。由此可能带来一系列连锁反应，最终可能导致美股下调超过10%.
“如果连锁反应真的出现，可能是急速而突然的，就有点类似本周一的情形。”卡辛说。
前美林首席经济学家大卫·罗森博格认为，当前美国股市被严重高估，可能出现猛烈的调整。“股市至少被高估了20%。”罗森博格27日。他认为，股市从3月初的低点已反弹了60%，透支了企业盈利增长的预期。
也有不少市场人士仍看好股市的中期前景，认为适当的调整可能有助于股市继续走高。毕竟这波行情到目前为止，还没有出现像样的调整。
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巴菲特断言美国经济出现巨大改善 最坏时期已过http://www.sina.com.cn 2009年10月22日 04:30 中国证券报-中证网
对付华尔街需“萝卜”“大棒”并举
本报记者 杨博
美国“股神”巴菲特今年以来已针对美国经济多次发表看法。而在美国一媒体10月20日播出的一段访谈节目中，巴菲特再度断言，过去一年中美国经济状况已出现“巨大”改善，虽然短期内不会恢复昔日的辉煌，但最坏的时刻已经过去。他说：“病人最终被及时地送到急救室，一段时间后他将手足无缺地走出病区。”
美联储同一天公布的货币政策会议纪要显示，央行官员们普遍认为美国经济活动已出现复苏迹象，今年下半年经济增长前景改善。不过受失业等问题困扰，经济状况依然疲软，金融市场尤其是银行业仍然面临紧张局面。
美经济已“悬崖勒马”
巴菲特认为，与一年前相比，美国经济已经取得“巨大”改善，最坏的时期已经过去，而政府在2008年秋天采取的一系列行动是使经济“脱离悬崖”的关键。他表示，金融恐慌使得常规经济在去年第四季度遭遇重创，但目前已经摆脱了此类局势。
“股神”的这番评论与其近来有关美国经济已经“悬崖勒马”的论调一致，而在对短期经济走势的预期上，他依旧维持一贯的谨慎，强调美国经济一时还无法回到原来的轨道上。“2008年9、10月份发生的事情会让我们长时间牢记。……但谁能预测下周或是下个月的事情呢？”巴菲特表示。
高失业率则是令巴菲特对经济前景产生担忧的关键问题。巴菲特认为，美国消费者信心和消费支出领域还没有完全恢复，而失业率问题仍将困扰更长时间，通常来说企业要在确信需求回暖后才增加招募，“这可能需要一些时间。”
美联储也在会议纪要中做出类似表态，称经过大幅下滑之后，美国经济现已出现反弹，消费支出似乎正在企稳，但由于失业率不断升高，消费领域依旧受到限制。
声讨华尔街
巴菲特还对华尔街的高薪问题发出了炮轰，称当企业利润因鲁莽押注而出现下滑时，从业人员的薪酬必须“下调”。正是由于金融巨头们对次级抵押贷款市场的错误押注，才导致这些公司出现巨额亏损，最终不得不向联邦政府申请援救。
在巴菲特看来，华尔街必须作出改变，除了“萝卜”以外还要有“大棒”。他说：“华尔街不能变成一条‘单行道’：从业人员在形势好时赚到高得荒唐的薪酬，在形势变坏的时候又能到别处躲起来。对于那些扰乱了大型金融机构的人来说，必须采取措施来降低他们的薪酬。”巴菲特在接受采访时表示，这些人中已经有大多数摆脱了他们为社会所带来的麻烦，而且“在摆脱这些麻烦的同时还很富有。”
据纽约薪酬咨询顾问机构约翰逊事务所的预测，华尔街从业人员2009年的奖金总额将较去年增长40%，达到260亿美元。与此形成强烈对照的是，身为市值高达1500亿美元的伯克希尔·哈撒韦公司的首席执行官(CEO)，巴菲特多年一直只拿10万美元的年薪。
不过华尔街的一些金融机构仍在为其“高薪”政策寻找借口。刚刚发布强劲三季报的高盛集团被披露将向员工发放总计54亿美元的薪酬。
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国信证券：家电行业三季度业绩表现超预期
从各渠道已公布的各家电产品销售数据、与各公司交流沟通、国庆零售表现综合来看，我们认为行业内上市公司三季度业绩表现超预期已成定局。
8月份冰箱内销同比增长105%，销售398万台，外销同比下降7%。洗衣机8月份内销221万台，同比增长11%，外销113万台，同比下降13%，其中内销滚筒洗衣机在8月份销售25.6万台，同比增长31%，变频空调1~7月内销同比增长108%。9月份家电下乡数据中，彩电、洗衣机和部分小家电销量环比上升，格力、海尔、美的继续分别在空调、冰箱、洗衣机产品上占据龙头地位。尤其美的和小天鹅在洗衣机销售数据上连续两个月表现出增速上升和较好的持续性。
未来行业业绩驱动：更新需求比率上升、压抑一年多的出口需求恢复婚庆、城市化人口上升形成新增消费需求的基石，而随着时间的推移，第一次国内家电配置后使用都已超过10年，因此更新需求比率不断上升，我们从观测和预期的比较发现，2010年主要家电产品的更新需求比率比2008年上升达到5~10个百分点。加上以旧换新等政策的推动效应，有利于相关上市公司四季度以及明年的业绩成长。压抑了一年多的出口消费也有恢复需要。维持行业“谨慎推荐”评级。
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内地楼市泡沫已现 赴港上市房企估值过高http://www.sina.com.cn 2009年10月21日 03:46 中国证券网-上海证券报
⊙记者 李和裕 ○编辑 王晓华
2009年，资本市场充裕的流动性及宽松的货币信贷政策，造就了房地产企业融资的新一轮盛宴。不过进入下半年，内地房企的香港上市之路并没有预想中的那么一帆风顺。一方面，股市和楼市的有所调整影响着市场的预期；另一方面，预备上市房企的估值被指偏高，似乎有眼高手低之嫌。
“香港市场对内房股的关注从未减退，目前的资金流动性也依然充裕，对来上市的内地房企来说是客观有利的，但是很多房企定价偏高。”第一上海(1.13,0.03,2.73%,经济通实时行情)证券的市场策略员叶尚志指出。虽然因为本月率先上市的恒盛地产、宝龙地产等或遭遇破发或下调筹资规模，使得业界认为香港资本市场对内地房企的投资热情正在降低，但叶尚志认为，主要原因并不是来自市场关注度或是资金面的压力。
香港投资者的选择
“从衡量标准看，新股发行，我们总是与已经上市的同类企业作比较，内地房企上市也是一样。如中海这样的老牌房企，市值有1400多亿港元，市盈率也就22倍，而现在的一些准备上市的房企的估值显得并不是很合理。”在叶尚志看来，以今年冲刺上市的不少内地房企的条件，只能算作中盘股，但是发行股数和集资规模却不小，基本都是好几十亿甚至上百亿港元，可是与前几年上市的一些内地房企相比，他们真正的市值未必撑得起融资目标，何况去年至今年初，内房股已经经历一轮下调。
此外，业务地区也是一个重要的考量因素。“地多项目多往往能提高房企价值。一般总是认为，布局较广则经营风险也会较为分散，同时一线城市的发展往往优于其他城市，这也是许多计划上市的房企拼命买地，特别是在一线城市布局的原因。”叶尚志表示。相应的，也有分析指出，近来在香港上市的内地房企多属地产行业的“第二梯队”，虽有一定的品牌影响力，但业务多集中于一些固定区域，而基于中国房地产行业的洗牌之势加剧，他们倾尽全力也想在资本市场内建立起融资通道，并且今年冲刺上市的内地房企有相当一部分是此前失利而卷土重来的，似乎已经到了非上不可的地步。
内地楼市已现泡沫
与此同时，股市和楼市的表现也影响着市场的“心情”。从香港大盘表现来看，叶尚志认为，目前的确达到了一个相对高点，毕竟恒生指数(22318.11,-66.85,-0.30%,经济通实时行情)自今年3月起从11300点一路攀至22000点；不过，近期香港金融管理局的报告显示市场继续得到注资，流动性得到保证，而澳洲在全球的率先加息也被视作市场好转形成利多，所以未来就看两方面的“较量”了。
而从楼市表现来看，价涨量缩是当前的主要特征。“为什么在如此高位上市场价格依然上涨？答案是市场参与各方还都期望或认同房价会涨，市场买卖双方能够对接得上。为什么会出现量缩？答案是在价格快速攀高后，市场购买力却相对降低，虽然有投资需求在追涨，但这部分需求占总社会需求的比重毕竟不大，不太可能出现价格一边高速上涨，另一边销量也持续猛增的情况。一般意义上来看，当市场出现价升量减的态势后，基本可以判定这个市场出现了泡沫。说现在市场一点泡沫都没有肯定是站不住脚的，但如果又过分夸张了泡沫的程度，则又容易对市场运行产生新的干扰。”易居房地产研究院高级研究员回建强认为。
好在对于资本市场来说，楼市调整所形成的压力不大。“我们并不认为眼下楼市遭遇的是‘拐点’，虽然近期信贷政策等有所紧缩，但并非打压性质，楼市也只是先来一个整理，但房价下行的概率不大。从目前的新股发行来看，只要调整招股策略、合理定价，上市应该问题不大。”叶尚志表示。
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“土地神话”不再 房企香港IPO遭遇新“标准”模式渐胜土地
在香港投行人士看来，恒大的价值是规模大，而且便宜，可能是香港富豪愿意出手购买的最主要原因。但恒大的风险是过于激进、对未来承诺的高增长没有保障。虽有消息称明年恒大报表利润可能高达80亿元。但“2008年万科的纯利也不过40多亿，恒大能否实现明年80亿的巨额利润，投资者心里都有个问号。再加上5120万平方米的土地储备，如何实现有效的滚动开发？恒大的成本与融资压力未来仍然存在。”香港投行界认为。
从目前披露的数据看，恒大招股价格确实较一年前“缩水”了很多。本次恒大拟发行15.13亿股，计划筹资7.69亿美元（约合52亿人民币）。这一数字较此前传出的百亿规模，以及去年拟上市时的融资规模，基本上缩水一半。每股招股价在3至4港元，也较此前市场预测大幅下降。
恒大自降身价可谓被“逼上梁山”。今年9月，内地地产股赴港IPO呈现开闸放水之势。其中内地大型综合物流交易中心华南城(01668.HK)和福布斯神秘富豪张志熔名下地产公司恒盛地产率先于9月底10月初分别上市。“在恒盛和华南城招股的时候，香港市场行情很好，所以两家公司定的价格都比较高，但上市后受大势影响一路下降。到宝龙路演时不得不大幅下调招股价。当时香港投资者对内地地产股确实出现悲观和分化。”一位在港工作的国际投行人士告诉记者。
据介绍，9至10月，共有超过13家内地房地产公司正在香港申请上市或者进行招股，如果全部成功挂牌，以公司数量计算，内地房地产股必将成为港股中最大的板块。
“截至目前，香港共有内地地产股近40家，大家可选的范围很大。除非是资质又好，价格又便宜的大型房企，不然很难让投资者有非买不可的冲动。而经过几年来的接触，香港投资者对内地房地产企业的运作模式渐渐熟悉。他们开始关注房企在风险控制、管理能力和商业模式等方面的持续成长性。”普通的香港股民吕小姐告诉记者。
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从0.28港元到4.3港元www.eastmoney.com 2009-10-21 02:23 21世纪经济报道
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10月19日，香港上市的创维数码(0751.HK)、TCL多媒体(1070.HK)等彩电企业的股价一路“井喷”，分别上涨8.59%和12.9%，其中创维数码更是以4.3港元的收盘价刷新了上市以来的最高股价。
要知道，在2008年11月最低谷的时候，创维数码的股价仅有0.28港元，不到一年的时间，股价上升了近15倍，远超同期被誉为资本奇迹的比亚迪6倍的涨幅。
另外，TCL多媒体的价格也从最低的0.09港元上升到目前的5.95港元(考虑到其中有10合1的因素，上涨幅度接近7倍)，而海尔电器(1169.HK)的股价也在10月15日创出了2.01港元的两年内最高价。国内第四大空调企业志高控股在上市后股价也是一路上升达到了4.45港元的高价。
家电业曾被一些悲观人士讥为夕阳产业，资本市场也一度对其“以脚投票”。然而，股价的奇迹正式来自于业绩的支撑。在家电下乡、以旧换新等财政补贴政策的刺激下，特别是中国市场快速从CRT向平板电视升级中，创维、TCL、海信等国产品牌的表现都很出色。
恰逢更新换代高峰期的中国的平板电视在金融危机中成为全球平板市场的最大亮点，按照市场调查机构Display search的预测，2009年中国液晶电视销量将突破2500万台，同比增长87%，成为全球最大的单一国家市场。
来自调查机构奥维咨询的最新统计数据显示，在9月26日-10月8日的黄金周销售旺季中，创维、海信、TCL等国产品牌依旧占据了出货量的前四位。然而，在中国市场的快速增长中，外资平板巨头的市场份额却在日益萎缩，按照Display search提供的数据，2009年上半年创维、海信、TCL等三家中国企业就占据了54%的份额，而曾经占据中国市场7成份额的日韩巨头的占有率则持续下降到不足30%。
在国内市场打了翻身仗的同时，进入2009年8月后，创维等彩电企业又重新启动了在海外市场扩张的步伐。张学斌告诉记者，过去半年海外彩电销售下跌主要是受到经济大环境影响，但看到最近两个月市场回复速度很快，预期未来海外市场可进入平稳时期。
经济学大师萨缪尔森曾表示，市场经济最终的主宰是技术与消费者。海信集团董事长周厚健非常认同这个观点，对于家电业是夕阳产业的质疑，他的回答是：家电产业一定不是夕阳产业，反而是市场需求速度变化最快，技术更新最快的产业和行业，每一次技术与产业升级都是一次行业的洗牌，企业需要时刻警惕的是，防止由于跟不上技术发展与产业升级换代的步伐而被淘汰。
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拒绝想当然 http://www.sina.com.cn 2009年10月17日 02:16 第一财经日报
汪建
投资就是下注，每个人下注之前多少是有点逻辑的，逻辑多数是建立在经验基础上的，而经验很多情况下就是“拍脑袋”和“想当然”，而“想当然”则很可能造成误判。
从两个例子说起。
第一个，去年这时候市场在金融危机冲击下连续恐慌性下跌，市场信心丧失殆尽。为了振兴经济、挽救市场，政府不断推出了多个行业振兴规划，特别是启动了四万亿投资计划。由于四万亿相当部分是投向基础设施，特别是“铁公鸡”行业（即铁路、公路和机场项目），那么投资者在行业配置和个股选择时不约而同地选中了最受益的三只股票：中国南车(4.75,-0.05,-1.04%)、中国铁建(8.95,-0.09,-1.00%)、中国中铁(6.05,-0.09,-1.47%)。在去年末卖方研究机构推荐的“十大金股”以及各大基金的持仓结构中，“一车二铁”几乎成了大众情人。时过境迁，指数是翻番了，经济是振兴了，但是当初的品种选择好像倒出了大问题：2008年末开始至2009年三季度末，在两市1600余只股票中，“一车二铁”年度涨幅分别是4%、-12%和7%，做个组合基本是零收益，三只股票涨幅均居两市倒数排名的第一方阵，中国铁建更摘得“倒数桂冠”。实在耐人寻味。
第二个，本周伴随利好消息连续涨停的某船用柴油机上市公司。在全球航运一片萧条、船东和船厂朝不保夕的严峻形势下，公司居然中期实现了业绩大幅度增长，还预告三季报利润同比近乎翻番的喜讯。想当然的投资者自然再次大跌眼镜，怎么会有这样的沙漠绿洲呢？其实公司半年报就已经披露：“上半年，受钢材价格走低的影响，造船成本大幅下降，刺激了内河航运市场的造船需求，带动了船用柴油机市场总量的增长；公司通过抢抓市场、力保生产、加快产业升级和产品结构调整等举措，实现了金融危机中的逆势增长。”该公司在去年还是冷门股的时候我们的研究员就多次调研，当时我们以及上市公司自身对公司的判断比市场乐观得多，但确实也无法预料到还有这样的乐观局面出现。在造船相关上市公司哀鸿遍野的时候，这个公司股价已回升至历史高点一步之遥处，让人唏嘘不已。
一正一反两个案例都是非常好的教材，简单根据经验和直觉拍脑袋是不可能成功的。如果没有系统地想清楚做研究的方法、而简单地“想当然”，那还不如请猩猩博士来替我们选择。市场里的大多数投资者有着亘古不变的思维方式，即基于“想当然”的经验+对未来政策和市场环境的情景模拟，得出结论并下注，美其名曰“理性投资”。其实经验本身并没用错，只是经验的存在是必定有严格的先决条件的。经验产生的第一次过程如果是非常成功的话，对不起，第二次的复制往往就是非常危险的。从某个意义上说，投资大师往往都有“怀疑一切”的思维惯，因为每个案子都有不同，不严格甄别，则处处是陷阱。
照这么说，那普通投资者还怎么胜任基本面研究呢？其实普通投资者还真有可能做得比专业的分析师好。虽然你可能不懂估值公式，不知道“五力模型”，不会用SWOT方法，但是你的优势却可能在于“专注”二字。你可以专注于和你职业有关的上下游企业，对于其间的冷暖你更有发言权；另外，你可以一年只研究两个行业，关注三个公司，对重点对象深挖三尺，而专业人士有限的时间内则要面对整个市场，所以他们只能站在经验和逻辑的肩膀上蜻蜓点水地作决策。
在大家都“想当然”的时候尤其要提高警惕、独立分析。回想去年底大家抱团取暖基建类股票却等来了个大鸭蛋，再想想去年大家抱定“奥运前股市不可能大跌”的想法不忍止损，“想当然”的教训还少吗？眼下大家都“想当然”地说买房子、炒股票可以抵抗即将来袭的“通胀幽灵”，都相信美元变成废纸、黄金石油变成上帝的故事，在不远的未来一定是这样吗？
（作者为国泰君安资产管理总部董事总经理、投资总监）
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创业板利益分配那些事 http://www.sina.com.cn 2009年10月20日 04:46 21世纪经济报道
曹元
多年来机构在主板及中小板发行过程中形成的利益分配格局，被近期创业板上市公司的火热发行所改变。
事实上，创业板首批28家公司56.6倍的发行市盈率确实出乎意料，分布其中的创投公司获得了行业内令人乍舌的账面收益。
但此消彼长，在券商自营、基金等机构们网下询价抬高创业板上市公司发行价的时候，自己的收益实际上被削减了。
在这场重新界定的利益分配游戏中，获得超过预期利润的还有券商投行部门、上市公司的股东等；而还可能发生的情况是，二级市场的投资者也因为过高的一级市场认购价而被摊薄过去炒新的利润。
创投资金10倍的收益
9月28日，获得创业板发审委2009年第12次会议通过爱尔眼科正式对外招股，这家连锁眼科医院集团受到众机构青睐，最终209家机构成为网下申购有效配售对象， 177只基金参与其中，在华谊兄弟之前是最受机构投资者追捧的创业板上市公司。
一组强烈反差的影像出现在两年多前。2007年7月，证券投资基金为当年的大牛市兴奋不已的时候，深圳一家创投机构——达晨创投成为爱尔眼科股东，该机构出资720万元获得300万股，约合每股2.4元。观察爱尔眼科的招股说明书，在爱尔眼科的发展历程中，只有这么一家机构在当年二级市场火热的时候冷静介入。
镜头再拉回到2009年10月，209家机构最终给出了爱尔眼科60.87倍的高市盈率，发行价高达28元。也就是说，两年时间中，达晨创投账面资本回报率高达11.67倍。
可以说，创业板给予创投公司更高的账面溢价，如果将这些公司放到中小板，可能会是天壤之别。万国测评研究部主管周戎就说：“比如神州泰岳，发行市盈率68倍；如果上中小板，不太可能这么高。”近期首发的中小板上市公司市盈率多在30倍到50倍。发行市盈率最高的太阳电缆市盈率也不过51倍。
廖梓君称，在创投行业中，资金的回报率能够维持在年30%就是非常不错的创投公司了。她测算，如果按照行业普遍的投资成功率测算，创业板上市公司长期拥有56.6倍的发行市盈率，那么创投行业的年资金回报率能够超过50%。这是行业的奇迹。
据清科研究中心统计，目前进入发行阶段的28家创业板企业，有23家企业曾获VC或PE投资，占总数的82.14%。而这些创投公司投资这23家企业两年以上，其账面资本收益率多在10倍之上。
即便投资不足一年的创投公司也收益可观。比如2009年2月，由海通证券(14.89,0.40,2.76%)和比利时政府等共同成立的中比基金以每股6.47元的价格购买中元华电365万股，成为其唯一的机构投资者。而中元华电发行价为32.18元，短短7个月，中比基金的资金账面收益率高达6倍之多。
投行部门的5亿大餐
据投行业内人士透露，由于创业板没有规定承销费用，并且创业板上市公司预期融资额非常有限，而投行为创业板所付出的人力成本和时间成本高于主板或者中小板，因此承销费率高于主板，行业内通常达到了融资额的4%。超额募资让投行得到了意外的礼物。依据28家公司123.82亿元的融资额计算，券商的投行部门共计获得了接近5亿元的承销费用。其中一半以上是预料之外的。也就是说，券商的投行业务部门足足多赚了2.5亿元。
在上述群体分享创业板盛宴的同时，也有利益受损者。在中投证券首席金融分析师丁俭看来，参与网上、网下申购的投资者虽然投入了巨大的热情和真金白银，但都是为上市公司做了嫁衣。
丁俭称，在市场化发行价格改革之前，参与打新的投资者可以获得公司首日上市后的巨大增幅。但在市场化发行价格改革之后，首日增幅被前置了，尤其是在创业板，过高的市盈率让参与网上、网下的投资者付出的真金白银提供给了上市公司，而压缩了自身资金的增值空间。
另一方面对于二级市场的投资者而言，盛宴造成投资风险加大。廖梓君说：“创业板上市公司50-60倍的高发行市盈率留给二级市场的涨幅空间已经很薄。”考虑到A股最高点时，市盈率不过是60倍。
值得注意的是，创业板初期所带来的新的分配体系可能并不会持续。
追本溯源，打破原有上市公司IPO利益分配体系的核心动力是创业板上市公司的高发行价、高市盈率、高额募资比例的“三高”症状。
廖梓君也认为，从一级市场的资金回报率角度出发，这(高发行价)是不合理的。平安证券投行部门虽然参与了多家创业首批上市公司的承销工作，但该部门负责人龚寒汀也称，“我们对高市盈率发行存在担心，担心开盘后跌破发行价，担心上市公司不珍惜轻易融来的资金。”她认为，随着更多企业上市这种情况或许可以改变。
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