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今天黑猫涨停
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这个票，很厉害
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汽车行业复苏 炭黑价格从4500升到了7000 中报已经好于预期了
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本报告导读：
乌海基地盈利能力强，2010年业绩大幅增长。
投资要点：
公司是国内炭黑龙头企业，目前拥有景德镇、韩城、朝阳、乌海四
个生产基地，合计38 万吨炭黑生产能力，2008 年公司生产炭黑25.79
万吨，销售25.63 万吨，销量排名国内前三位。
公司炭黑 4 月销售明显好转，5 月开始满负荷生产，这种满产满销的
状态一直保持到当前，6 月18 日乌海8 万吨生产线投产后，7 月即
实现满负荷产销，目前公司炭黑月销量可达到3.3 万吨。
轮胎出口月度数据显示，2008 年12 月我国轮胎出口同比下降达到
30.6%，之后逐步回升，到今年6 月单月出口同比下降6.6%，出口同
比降幅已显著收窄。下半年欧美汽车市场将继续复苏，我国轮胎出
口量有望恢复至正增长，将对炭黑需求形成有力支撑。
二季度以来，国内钢铁行业开工率上升，钢价持续上涨，带动焦化
企业提升开工率，使煤焦油供应量增加。下半年地产新开工上升将
加大对钢材的需求，焦化行业开工率也将继续提升，煤焦油的供应
也将更加充足，有利于稳定煤焦油价格。
乌海焦化企业众多，拥有丰富的煤焦油资源，乌海黑猫与泰和煤焦
化公司建立循环产业链，相比公司其他几个基地拥有不可比拟的成
本优势。按照目前的产品、原料价格，及月销6000 多吨测算，公司
乌海子公司毛利率为28%左右，单月净利润可达500 万元。
我们预测公司 2009—2011 年EPS 分别为0.49、0.89、1.12 元，PE
估值显著低于化工板块2010 年平均20 倍左右的水平，给予“增持”
评级。公司盈利对炭黑价格敏感性高，假设成本不变，炭黑年均售
价每上涨100 元/吨，则增加2010 年EPS 0.12 元。
首次评级： 增持
上次评级：
目标价格： ￥18.00
上次预测：
当前价格： ￥12.55
2009.08.13
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中投证券：黑猫股份 开工率产量增加 新增产能释放2009-4-23
黑猫股份（002068）是炭黑行业龙头企业，市场份额约11%。3月下游轮胎行业产量同比增加10%以上，带动炭黑行业开工率增加，公司3、4月产量同比增加。
炭黑需求和轮胎需求正相关，分析了国内轮胎配套、出口、维修3个市场，我们预计09年行业需求增速在5%左右，10年在10%左右。
炭黑比重轻，运输成本较高，因此销售的最佳半径是500公里左右。主要原料煤焦油的最佳购进的半径在200公里左右，因此行业区域性强；公司江西、辽宁、陕西3地布局的生产方式合理，成本和销售具有优势。
09年5月，公司在内蒙乌海新增8万吨产能投产，煤焦油原料价格低300元/吨，加上以煤气替代煤焦油做燃料，成本节省400元/吨，相当于毛利率提高约6个百分点，乌海的投产增加公司销量和整体毛利率。
由于整体上属于充分竞争，产能过剩的行业，长期来看公司毛利率恢复到06年25%的可能性不大，但公司毛利率在09-10年有望恢复到15%，主要原因是：宏观好转带动钢铁生产，炼焦企业开工率增加，副产品煤焦油供给增加，煤焦油（炭黑的原料）价格涨幅趋慢，而汽车行业受益宏观恢复和调整更为敏感和及时，炭黑产品价格涨幅较快，因此产品涨幅快于成本，加上产能增加，业绩增加。
预计公司09、10、11年EPS分别为0.34、0.56和0.66，给与10年20倍市盈率计算，目标价11，给与推荐评级。
公司股本较小，而期间费用高，EPS对毛利率和期间费用变动非常敏感。毛利率变动1%，EPS变化0.12左右。业绩风险和弹性都比较大，我们会持续跟踪主要指标。
风险提示：宏观经济走势和公司管理风险。
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