瑞银：美的电器　出口复苏的最大受益者

出口复苏的最大受益者

上调营收预测值

我们将美的电器2009/2010年的营收预测值分别上调3.6%/4.2%至416亿元/455亿元，上调预测是基于09年2季度国内空调发货量好于预期以及海外市场可能回暖。在我们覆盖的白电生产商中，我们认为美的电器将最能受惠于海外
市场的复苏。

对利润率仍乐观

虽然大宗商品价格已较年初大幅上升，我们维持美的电器2009/2010年的毛利率分别为20.1%/20.3%，理由是: 1) 平均售价仍具韧性；2) 大宗商品价格相比2008年处于较低水平；3) 毛利较低的海外销售额预计在2009年总销售收入中的占比将下降；而最重要的是 4) 2008年之前的收购已在各产品线之间产生了新的协同效应。P p
增发计划将扩大产能7月27日，中国证监会批准了美的电器的公开增发方案。据此美的电器将发行1.89亿股，筹集不超过340亿元，用于扩大空调产能、与松下建立一家冰箱压缩机合资企业以及增加商用空调研发投入。

估值: 评级从“中性”升至“买入”，目标价升至22.39元

我们将2009/10/11年的稀释前每股收益预测值从0.73/0.89/1.00元升至0.79/0.96/1.09元，上调预测是基于09年上半年空调发货量好于预期以及我们对2010年海外市场的预期变得更乐观。我们将目标价从14.19元上调至22.39
元。我们采用基于贴现现金流的估值法，并采用瑞银VCAM工具对影响长期估值的因素进行具体预测。我们的目标价假定息税前利润率为8.2%，加权平均资本成本8.8%(原为9.0%)，对应2009/2010年市盈率为28.3/23.2倍。

UBS 4
美的电器

美的电器是中国一家消费电器生产商，美的集团持有其47%股权。最初生产空调的美的在2006-2008年通过收购小天鹅和合肥荣事达进入了洗衣机和冰箱业务。根据中华商务网提供的最新行业数据，美的在国内家电生产商中名列前茅。

风险声明
耐用消费品行业与国内宏观经济和楼市景气度高度相关。原材料价格上涨应是最大的风险之一，可能损及耐用消费品制造商的盈利能力。此外，随着近几年来出口对国内耐用消费品制造商的重要性日增，而大多数上市公司的出口收入均以美元结算，人民币汇率波动仍值得关注，因为人民币升值可能对出口收入产生负面影响。