瑞银：格力电器－股价似已消化利好消息　维持“中性”评级

股价似已消化利好消息；维持“中性”评级

最受益于今年酷暑

作为中国最大的空调制造商，格力已最受益于今年相对炎热的夏季，并维持国内市场份额的领导地位。产业在线的数据显示，6月格力的国内市场份额达37%，比美的集团高8%。我们相应把格力2009/10年的收入预估值上调7.7%/7.8%至390亿/440亿元。

股价已基本消化利好消息

我们认为格力近期股价强劲反映出6月空调销售因全国气温偏高而意外火爆。我们新的09年出货量预测值已包括来自新房销售的需求，以及节能空调补贴政策带来的积极影响。

风险

不过，如果1）09下半年和2010年房地产交易量进一步攀升；2）政府为刺激家电销售出台更多补贴政策，我们的利润预估值或有上行风险。

估值: 维持“中性”评级，目标价从22.73元升至24.31元

由于09年单位出货量强劲且对2010年海外市场的假设值更乐观，我们的2009/10/11年每股收益预估值分别从1.22/1.32/1.48元上调至1.28/1.38/1.55元。

我们用贴现现金流法推导的目标价从22.73元上调至24.31元，并通过瑞银VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。我们的目标价假设息税前利润率为7.3%而加权平均资本成本为8.5%（先前8.9%），目标价对应19.0/17.6倍
的2009/10预期市盈率。

UBS 4
格力电器

格力电器是国内最大的空调制造商，09上半年的市场份额为35%。在过去的13年里，公司一直在快速增长。在历经行业动荡与整合后，公司仍将空调生产作为自己的业务重心，并矢志成为世界级空调生产商。

风险声明

耐用消费品行业与国内宏观经济和楼市景气度高度相关。原材料价格上涨应是最大的风险之一，可能损及耐用消费品制造商的盈利能力。此外，随着近几年来出口对国内耐用消费品制造商的重要性日增，而大多数上市公司的出口收入均以美元结算，人民币汇率波动仍值得关注，因为人民币升值可能对出口收入产生负面影响。