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anquanbianji 原创
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即使做好了心理准备，还是被出来的报表吓了一跳
商誉减值5.5亿元，应收账款拨备0.81亿元，都计入当期损益，09年亏损5.6亿元
推测管理层的心理如下：
商誉减值测试每年都要进行，之前6.5亿元收购仁济医疗产生的巨额商誉，名不符实，肯定要在以后数年内拖累公司业绩。既然如此，长痛不如短痛，干脆一年内减值5.5亿，省得以后每年都要做手脚。
既然今年已经减值5.5亿，业绩已经烂透了。一不做二不休，再从应收账款割一块肉，拿下0.81亿元，放进坏账准备，以后用于调节利润表。
典型的一个无赖公司，就像巴菲特说的，一个污迹累累的烂公司，不管怎么包装，还是烂公司。
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没看仔细，公告说的是今年有大幅亏损
那就是主营业绩0.8-1.2亿元，资产减值+拨备1-1.5亿元，净盈利（0.1）-（0.3）亿元
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继续，发一些新东西
1、软库金汇是仁济医疗旗下的公司，评论可能主观，今后不再跟进
2、更正，今年是所得税减免的第一年。
3、公司的商誉是6.37亿元，除去商誉，公司的权益总额应该是8.8亿元，也就是说目前公司的PB值并不是0.55，而应该是0.93左右；相应的净资产收益率也应该提升至9.73%
4、收购中国仁济时，含无形资产3.59亿，分10-14年摊销，计入服务成本。比如07年无形资产摊销是2693万，08年摊销1652万。该股的毛利率达到78.53%，无形资产摊销是公司运营中主要的服务成本。
5、仁济医疗在商业运作的同时，极力减少无形资产。比如和新疆乌鲁木齐医疗中心订立的头体部伽玛刀资产互换协议，仅次一项，公司产生无形资产减值亏损港币4038万元。要知道，08年税前溢利也不过是5800万元。假如这项互换协议不被评估的这么离谱的话，08年公司的EPS就不是0.47港仙，而是0.9港仙左右。在无形资产的处理可以看出，公司想将部分盈利留存，在以后的年度中慢慢释放，起到调节收益表，平滑各年度EPS的目的。如果没有估计错误的话，以后会不断的有无形资产减值亏损的情况出现。从持有股票的角度看，目前还需要耐心，等待业绩释放，等待人们慢慢关注它。
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仁济医疗 0648 090919 中期业绩
1、半年净利润42.65百万，EPS 0.3678港仙，去年净利润26.5百万，0.2298港仙，涨幅30.37%
2、营业收入94.54百万，去年87.22百万，涨幅8.39%
3、融资成本（1.919百万），去年（12.342百万），由于去年提前偿还1.1亿元，至此尚未偿还的应付承兑票据剩余9.53百万，融资成本可以暂时忽略
4、所得税0.556百万，去年（8.781百万），中国分公司从首个获利年度开始免交所得税两年，其后三年交半额。09年仍可以享受免税
5、毛利67.293百万，毛利率71.18% ，去年68.359百万，毛利率78.37% ，毛利率下降是由于集团收购医疗资产，折旧费用上升所致，服务成本（27.25百万），去年（18.87百万），涨幅44.4%
6、经营性现金流1.09亿元，去年0.7267亿元
总评：
1、净资产收益率5.76%，勉强合格；
2、个人看好内地医疗业的发展，但是0648过于频繁的收购医疗资产，产生的利润抵不过折旧费用，反而导致毛利率下降，并不是太划算。而且收购项目中有一些质量一般，比如：河南郑州仁济肿瘤医院，石家庄华光肿瘤医院，合肥伽玛刀专科医院，这些医院并不是三甲医院，在病源吸引力上远远弱于三甲医院。与其盲目扩张，不如专心经营好几个重点城市，重点医院，打响招牌先；
3、发行19.5亿股*0.1元收购上海仁济医院放射中心，上海仁济医院本身是很不错的医院，也是上海交大附属医院，但是在0.1元的价位发行19.5亿股，至少说明公司支付能力差，另外对自身股权也不够珍惜。
4、公司营业收入涨幅8.39% ，有些偏低，个人预期涨幅起码要在15%以上，因为现在毕竟是刚转型阶段，营业收入应该要有个飞跃，以后慢慢稳定下来才对，如果现在增幅才8%，以后怎么办？明年估计所得税开始交半额，折价费用也在增加，行政成本每年差不多，如果要实现净利润的增长，还是要依靠营业收入的增加。
5、优点：负债少，经营性现金流稳健，没有破产风险。
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软库金汇分析
1、公司现金流强劲，为1.73亿元，为扩张打下基础
2、受益于较低的税率
3、医改为民营资本进入医疗行业打开大门
预测09年eps 0.10元，10年eps0.13元，目标价位0.10元，调整评级为买入。
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