中国太保增发H股点评【新闻】

【新闻】未雨绸缪-中国太保增发H股点评 (2009/07/17 10:00:00)

 未雨绸缪-中国太保增发H股点评

　　事件描述
　　今天中国太保公布了其增发H股的方案，其主要内容为：
　　本次发行股票的数量不超过10亿股，其中包括授予主承销商不超过本次发行股份总数15%的超额配售权而发行的股份以不低于本次董事会决议公告日前公司A股20个交易日的交易均价进行发行，即不低于23.51元事件评论第一，为未来发展奠定基础此次，中国太保董事会通过增发H股的决议，更大程度上还是为未来的发展做出打算。
　　截至2008年12月31日，太保集团偿付能力充足率为373%，太保寿险的偿付能力充足率为234%，太保产险的偿付能力充足率为188%。这些指标都远远高出了保监会关于保险公司超过150％的偿付能力要求的最高规定，从这些指标我们也可以看出，中国太保在目前的帐上其并不缺钱。而太保对于此笔资金未来的投向并没有给予细说，只是在公告中提及为充实公司的资本金。
　　此时再次通过此项决议，我们认为还是对于去年增发H股的延续。
　　同时，最为重要的是，我们预计中国太保真正能发行H股的时间，最早也应该是2010年，到时公司的偿付能力状况，也许会发生一定的变化，虽然我们认为太保的偿付能力大幅下降的可能性较小。
　　此外，基于上海的两个金融中心的建设，中国太保也许有机会参与更多的项目，同时也有可能走出跨越式的发展，甚至是跨行业的兼并与收购。
　　然而，当这些机会来临的时候都需要的资金，而在目前的帐上，截至2008年年底，中国太保除去保险业务以外的净资产为206亿，也就是说，中国太保在集团层面动用的资金基本上为200亿左右，当然这样一笔资金对于普通的收购和业务发展都已经相当充裕了。但是如果将来有更大程度的动作，先通过这样的一个发行决议，对将来在资本市场融资将产生极大的便利性和时效性，毕竟机会来临时也是非常迅速的。因此，我们认为中国太保通过此项决议还是一个未雨绸缪之举，为的是在接下来的一年内公司可以在资本市场时，根据实际情况的需要进行融资。
　　第二，净资产增厚较为明显，根据我们的预测，到今年的中期报告附近，中国太保的净资产相对于2008年年底大约增加近12％左右，因此我们预计在2009年中期其净资产为：7.55元左右，内涵价值为10.29元左右。因此假设中国太保以23.51元发行10亿股H股之后各项指标摊薄后的情况如下：
　　单纯从绝对估值上来讲，太保的P/B水平从3.7倍下降到2.7倍，而P/EV从2.97倍下降到2.36倍。然而，从评估价值法的角度上来讲，此项措施并没有增厚公司的估值，这主要是因为，评估价值法主要考虑的保单给公司带来的溢价。
　　因此，从估值的角度上来讲，通过H股的增发能够增厚中国太保的资产和每股内涵价值，给予其股价更大的安全边际。
　　然而对于公司的增长性上来讲，有所下降。主要体现在由于股本的增加，公司的每股一年期新业务价值从每股0.53元下降到0.47元，随着新资本金的增加，公司的盈利能力与增长性将受到考验。
　　因此从这个角度上来讲，太保的增发资金的流向成为未来我们看待太保此次H股增发的关键性因素，在目前这个阶段，对于中国太保的H股增发，我们给予中性的态度。
　　第三，目前太保股价仍具上涨空间在我们最近的报告《估值阶段变迁带来的机会》中，已经明确提出，目前保险股的股价正处于第二阶段当中，在这之后保险股还有巨大的空间。在第三个阶段也就是泡沫滋生的阶段，保险股可能取得更大涨幅和更快的涨速，因此我们看好目前还没有到达第三阶段的中国太保的未来上涨空间。再次给予申明，我们下面所给予的估值水平是在第二阶段的合理估值水平，至于保险股在第三个阶段，我们认为趋势远远重过了估值，在这个阶段，当趋势没有结束之前，保险股的上涨也难言见顶。因此，当保险股的股价进入第三阶段，我们建议大家将更多的精力关注在趋势之上。对于中国太保，我们仍然给予"推荐"的评级。
　　中国太保估值提升过程：
　　表、中国太保估值（第二阶段上半部）

 来源:中财网