公募基金

摘自 《2009下半年现金资产长期管理策略》 张小华2009年7月5日星期日

股票型的公募基金主要有各类股票型开放式基金，上市交易型ETF指数基金，和封闭式基金。

投资封闭式基金相对于前两类，有着得天独厚的优势。

首先，封闭式基金一直都存在折价率，目前平均折价率高达25％左右，也就是说，市场对投资封闭式基金，给予了额外的补偿。你用1元钱，可以购买1.33元的基金净值，如果基金净值增长50％，你所拥有的净值权益就达到了1.995元，如果此时到期赎回，你的利润率就不是＋50％而是＋100％，被放大了一倍。而开放式基金和ETF指数基金都没有这个可能，你用1元资金只能购买1元的净值。他们净值增长50％，你只能获得50％的利润。

折价率带来的好处还不止这些。我们刚才仅考虑了净值增长的情况。如果股市下跌，净值缩水呢？投资开放式基金和指数基金无疑会亏损，亏损幅度基本接近指数的下跌幅度。我们再回头计算一下投资封闭式基金会发生什么。这次你还是用1元购买了1.33元封闭式基金净值，到期时如果净值下跌了50％，则你还是亏损，但是你的亏损仅为0.33元（1-1.33*50%），亏损率为33％，而开放式基金和ETF基金，亏损都是50％。

这明显是风险收益不对称的一场投资，股市上升50％，投资封闭式基金能赚100％，股市下跌50％，投资封闭式基金仅亏损33％。这样的不对称收益，长期持有起来，获得好处会是惊人的。

实际上，封闭式基金还有强制分红条款，也就是说，你对封闭式基金的投资，不一定要到到期日才能全部赎回。封闭式基金在年度可分配盈利为正的情况下，第二年4月前，必须把这部分利润的90％全部以现金方式分配给股东。由于现金不存在折价，所以，这部分分红相当于提前到期赎回。而此时，往往市场上封基价格还有一个顽固的折价率存在，你回收的现金可以再次以折价率购买封闭式基金，进行分红二次投资，这部分投资相当于利滚利的形式，会在下一个年份继续收获红利。只要有高额分红，常识告诉我们，长期利滚利的效果是惊人的。而且，只要分红除权，折价率就会升高，这对红利再投资是非常有好处的。

除此以外，封闭式基金的硬性分红又造成了一个非常巨大的优势。这个优势是相对于开放式基金和指数基金而言的。因为每当市场陷入高泡沫状态的时候，股价都会被炒得很高。封闭式基金账面都会出现巨大的盈利且被规定必须分红。封闭式基金的强制分红，实际上是一种被动的减仓行为。也就是说，开放式基金们，辛辛苦苦得制造了泡沫，炒高了股价，却被封闭式基金摘走了桃子。封闭式基金独有的强制分红条款，能够在某种程度上保护你的投资，一般在牛市的最高峰，由于强制分红条款，封闭式基金都必须被迫减仓，卖出股票换成现金支付给你。而开放式基金和指数基金没有这样的规定。这其实是一种制度化的保护，保护了封闭式基金投资人的利益。并且是以牺牲其他开放式基金的利益作为代价的一种独特的博弈优势。

封闭式基金的基金经理也不乏优秀的管理人。历史上，基金兴华安顺裕隆安信裕阳科瑞久嘉银丰汉盛，哪个管理业绩都不比一流的开放式基金逊色。

所以，我建议，将股性投资的重点，放在封闭式基金上。尽量少考虑直接投资你说不清楚的股票，开放式基金虽然也不乏佼佼者，但是综合来看，还是不如投资最好的封闭式基金来得更简单，更直接，更安全。在封闭式基金总体都能跑赢指数的情况下，做长期投资的思路下，也几乎不用考虑投资ETF指数基金了。

投资封闭式基金必须了解两个基本概念：折价率和到期日。
折价率就是目前市场价格对当前净值的贴水率。
而到期日就是封闭式基金契约中止日，严格意义上说，你的投资将是到这天结束的，到这一天你才可以以净值赎回你的投资权益，在这一天前，市场都会存在折价率。到期日这个概念某种意义上相当于债券的到期日，长期看，这一天才是结算日。封闭式基金现在折价有多高都是无所谓的，不是坏事，且某种意义对持有现金的投资者来说是好事，给了你投资的机会。因为随着时间流逝，随着这个到期日的到来，对你来说，迟早有一天折价率会变成零的。
以下就是2009年7月3日收盘的各个封闭式基金的到期日和折价率座标图。其中横坐标是到期日，纵坐标是折价率。


我建议投资策略从近到远，具体序列是上图的，金盛－裕泽－兴华－金泰－安信－裕阳－安顺－普惠－裕隆－汉盛－天元••••••
由于大成优选和建信优势是07年新搞出来的创新型封闭式基金，他们的契约相当激进，不具备上述的诸多封闭式基金的优势，故可简化，不作考虑。

具体的投资策略是，不断得卖出当前即将到期的封闭式基金，将回收得来的资金不断得买入下一期即将到期的封闭式基金进行长期投资。

例如，目前只要投资金盛和裕泽两只封闭式基金，如果市场上涨，金盛裕泽的投资盈利会和投资其他封闭式基金相仿，如果直到金盛裕泽到期，市场仍下跌，我们投资出现了账面亏损，我们也可以卖出金盛裕泽，这部分的亏损其实无需担心，因为届时我们卖出金盛裕泽的同时会买入兴华安信金泰裕阳这类2013年到期的封闭式基金，当时换取的市值是一样的，并不吃亏。只要到期日前市场上涨，我们终会获利。这样的投资时间序列可以一直延伸到2017年银丰基金的到期。距离目前还有8年之多。这段时间里面，长期的经济成长，我们可以通过这个封闭式基金序列来完整得实现。

在这里，XXX可能不理解为什么我可以在账面亏损的情况下卖出天华。因为天华已经到期，到期后它将失去所有封闭式基金的优势。卖出天华，只要你是同时买入了金盛裕泽这些，不管大盘发生了上涨还是下跌，你都没有吃亏，你只是把到期日延后了而已，天华涨，其他基金也会涨的，天华跌，其他基金也会跌。只是换了一家基金而已。区别就在于基金经理管理的好坏不同了。

说到这里，也顺便提一提基金经理管理能力的好坏差别。我比较喜欢的几只基金是兴华安顺裕阳裕隆银丰，其次是金盛裕泽安信汉盛兴和天元科瑞九嘉丰合，再其次是普惠景宏泰和这些。对于资金量不是太大的投资者来说，我觉得只要长期关注兴华安顺裕阳裕隆银丰金盛裕泽安信汉盛兴天元就足够了，精力少的时间有限的，直接盯住兴华安顺裕阳裕泽就行了。

我看了您的帐户，目前大概资产在35万左右，我已经买进了一些金盛安顺和裕阳，这部分市值周五收盘17.5万，大概占总资产的一半。另外，您的帐户内还有690股新湖企业债。企业债投资大概占比例22％左右。其余的股票占28％。我觉得目前配置比例比较合适。这部分封闭式基金长期投资的风险不大，企业债只要排除了企业在债券到期前倒产的可能，也没有任何风险，且可以提供较高的年收益率。28％的股票算是风险最大的项目了，而这里面还有一半以上是工商银行和建设银行，这两大行都是我认为可以做的长期投资项目，他们每年应该都有分红，虽然比起封闭式基金不一定有太大的优势，但是我认为这是可以做的长期投资了，因该不会亏的。剩下的占总帐户14％左右的沈阳机床，中关村，和洪城股份，是我比较难说的项目。他们究竟有多少前景，我无法估测。但是考虑到他们加在一起也仅占5万元左右，以XXX的资产状况质量来看，就算亏了应该也没有什么关系，而且，这三家公司在未来从长远的角度看，应该都有被重组的可能。也许长期持有博重组也是可以接受的。就算未来退市，也没有损失多少的。