长春高新的费用黑洞

2009年06月29日10:36 来源;证券市场周刊

随着甲型H1N1流感疫情的蔓延，具备生产甲流疫苗能力的上市公司备受市场追捧，然而令长春高新(000661,股吧)(000661)股东遗憾的是，由于公司早将生产甲流疫苗的长生生物股权进行了转让，因此错失了此次“甲流行情”。而更令长春高新股东遗憾的是，公司虽然拥有多家产品毛利率极高的生物制药企业，但近年来高达十数亿元的巨额费用，吞噬了长春高新的利润。 毛利率令人瞠目。2008年，长春高新的营业收入为8.04亿元，营业成本为2.69亿元，公司的产品毛利率高达66.57%。如此之高的毛利率，让长春高新成为上市公司中的佼佼者，而2009年一季度长春高新的毛利率进一步攀升至83.53%。
长春高新主营业务产品共有三项，分别为房地产、基因工程药品及中成药，其中房地产业务的毛利率最低，约为39.28%，基因工程药品毛利率最高，达到了93.22%。
　　长春高新39.28%的房地产业务毛利率与万科(000002)、保利地产(600048,股吧)(600048)、金地集团(600383,股吧)(600383)等相仿。而中成药业务66.15%的毛利率与同仁堂(600085,股吧)(600085)、东阿阿胶(000423,股吧)(000423)、片仔癀(600436,股吧)(600436)、云南白药(000538,股吧)(000538)等中药类上市公司相比，则处于中上游水平。至于基因工程药品高达93.22%的产品毛利率，则远高于同类上市公司，2008年天坛生物(600161,股吧)(600161)、通化东宝(600867,股吧)(600867)等公司的毛利率较高，也不过70%左右。
2008年，长春高新房地产业务、基因工程药物和中成药三项业务收入分别为2.56亿元、2.73亿元和2.61亿元，分别占其当年营业收入的31.83%、33.91%和32.47%。

　　由于三项产品的收入较为均衡，同时三项产品的毛利率除房地产业务与同行公司相似外，基因工程药品及中成药业务的毛利率在同行业中都遥遥领先，正常情况下，长春高新的营业能力也应在同类上市公司中处于领先的地位。然而，实际情况却并非如此。 高毛利背后藏亏损
2008年，虽然长春高新毛利率高达66.57%，但是其销售净利率却仅为2.5%左右，即使将少数股东权益考虑在内，也仅为6.36%。而同期地产类上市公司的销售净利率平均约为10%-15%，上述的多家医药类上市公司的销售净利率则在15%以上，或更高(均按包含少数股东权益的净利润计算)。

　　今年一季度，情况亦是如此。虽然一季度长春高新毛利率达到了83.53%，但其销售净利率仅为3.51%，同期，上述上市公司的毛利率虽然远远低于长春高新，但销售净利率普遍超过了10%，个别公司甚至接近或超过了20%，明显高于长春高新的水平。

　　翻看长春高新以往报表，发现同样有此现象。2005年-2007年，长春高新的营业收入分别为4.87亿元、5.80亿元和6.62亿元，毛利率分别约为51.41%、54.51%和62.63%，而公司的净利润分别为-5886.93万元、526.74万元和650.27万元，销售净利率分别仅为-12.09%、0.9%和0.98%。
综合起来计算，2005年-2009年一季度，长春高新累计实现主营业务收入约26.89亿元，其中主营业务成本约10.43亿元，主营业务利润高达约16.46亿元，然而在此背景下，同期，长春高新净利润累计为-2153.67万元，非但没有盈利，反而出现亏损。 高额费用吞噬数亿利润

　　导致长春高新毛利率极高，销售净利率却极低的主要原因，系公司高额的营业费用及管理费用。

　　2005年-2009年一季度，长春高新的营业费用及管理费用合计高达约12亿元，约占公司同期营业收入的45%左右，而同类上市公司的营业费用及管理费远远低于长春高新的水平。

　　以地产业务为例，2008年，保利地产、金地集团及万科之中营业费用及管理费占公司营业收入最高的是金地集团，为9.08%。

　　而随机抽取的几家医药类上市公司的营业费用及管理费用约占公司营业收入的30%以下。
　假设按地产类业务营业费用及管理费用占公司营业收入10%，基因工程药物和中成药业务营业费用及管理费用占公司营业收入30%计算，长春高新2008年的营业费用及管理费用可由3.8亿元降至1.9亿元，降幅约50%，相应地，公司将因此增加利润总额1.9亿元。

　　2005年-2009年一季度，长春高新的净利润累计亏损2153.67万元，假设公司的营业费用及管理费用能够降至营业收入的30%，那么公司至少将增加利润总额4亿元以上。不难看出，高额的营业费用及管理费是吞噬长春高新利润的主要根源。

　　然而，虽然营业费用及管理费用畸高，但长春高新从未对此进行过任何说明，公司是否通过增加费用的方式隐瞒或转移利润令人质疑，而未来公司的利润能否因费用的减少而得到释放，同样耐人寻味。