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某著名研究机构发表浙江医药（600216）深度报告：分享VE 高景气，参与制剂产
业升级，上调公司2009 每股收益至2.25 元，给予09 年15X 估值，目标价格33.75
元，上调评级至买入
主要观点：1、研究员看好VE：因为VE 是未来三年原料药盈利空间最大且享受暴
利的品种。2、产业从寡头到分散再到寡头，盈利从暴利到微利重回暴利：20 世纪80
年代至今VE 走过了"寡头垄断-分散-寡头垄断"历程，盈利从"暴利-微利-暴利"，其后
的驱动力是极高的工艺壁垒和极强的规模经济。20 世纪90 年代末至2006 年VE 经过了
7 年残酷价格战，中国崛起、四大寡头垄断格局和VE 供需平衡状况，使得DSM 和BASF
放弃了以低价挤垮中国的策略，2007 年末VE 重回暴利时代。研究员认为如果没有出现
重大技术变革，VE 当前的供需平衡格局将在相当长时间内阻止新进入者，暴利得以持
续。3、 VE 景气高点或将出现在2010 年：研究员判断09 年3 季度VE 销售均价在150
元/kg（含税），4 季度销售均价可能攀升至180 元/kg（含税），全年均价约为140-160
元/kg（含税），销量恢复至08 年全年85-90%的水平。随着09 年四季度下游终端需求
逐步回暖，2010 年VE 有望价量齐升，从而出现景气更高点。4、浙江医药是分享VE
高景气的最佳品种：浙药08 上半年签订了低价长单，08 年销售均价低于新和成13%，
09 年销售均价将和新和成接近，由于新和成产能受搬迁影响，浙药09 年销量将高新和
成近20%（08 年高10%），预计浙药和新和成09 年EPS 会非常接近，而浙药股价比新和
成低30%。此外浙药被划归为大宗原料药企业，实际公司08 年制剂销售收入占比已达
21%，贡献毛利1.13 亿，丰富的产品线和50 年积淀的研发实力将使公司逐步完成向制
剂企业转型，民营机制也会助推公司发展。5、上调盈利预测和评级：研究员上调公司
2009 每股收益至2.25 元（原预测2.16 元），预测2010 年每股收益2.47 元，对应的预
测市盈率分别为10.4 倍、9.5 倍。考虑VE 景气高点在2010 年，制剂快速增长也为股
价提供了安全边际，给予09 年15X 估值，目标价格33.75 元，仍有40%上涨空间，上
调评级至买入，新和成会跟随浙药股价上涨，同样可以参与。
【简评】：VE 的高景气使得该股今年业绩处于较高水平，估值吸引力很大，阶段性
的机会相对明显，回调可重点关注。（分析师：罗利长）