四巨头业绩预降50％ 最坏时候还是黎明前黑暗

1月22日，4家不同行业的龙头企业，同时预告2008年度净利润下降幅度都在50％以上，它们分别是中国石化（600028）、中国铝业（601600）、中国中铁（601390）和上海汽车（600104）。

　　四巨头发布预减公告

　　中国石化发布预减公告称，预计2008年度净利润与上年同比下降50％以上。上年同期净利润为549.47亿元，每股收益0.634元。中国石化表示，2008年上半年国际市场原油价格不断攀升，境内成品油价格从紧控制，出现和原油价格倒挂的情况。公司采取多项措施保障境内成品油市场供应，致使炼油业务板块严重亏损。此外2008年下半年化工产品价格和需求出现较大幅度下降，2008年度整体业绩同比较大幅度下降。

　　中国铝业预计2008年度净利润同比下降50％以上，2007年该公司净利润102.4亿元，每股收益0.82元。由于氧化铝和电解铝产品大跌，10月中旬后，中国铝业在成本较高的企业闲置了411万吨／年的氧化铝产能和72万吨／年的电解铝产能。中国铝业表示，2008年上半年，中国南方部分地区和西北、西南地区出现雨雪和冰冻天气，导致电力供应中断，公司部分企业如贵州分公司、遵义铝业股份有限公司一度全面停产，山西华圣铝业有限公司及山西华泽铝电有限公司部分生产线停产；2008年8月份，部分省份夏季电力供应短缺，公司所在地企业如山西华泽铝电有限公司等部分停产，公司生产运营因此受到影响。

　　中国中铁预计2008年净利润同比下降幅度超过50％，2007年净利润为31.63亿，基本每股收益0.24元。中国中铁表示，2008年公司各项主营业务正常开展，新签合同额和营业收入等较去年均有较大幅度增长，但由于国际外汇市场汇率大幅波动，公司在境外以外币形式存放的H股募集资金产生了较大汇兑损失，导致业绩下降。

　　上海汽车(600104)预计2008年净利润同比减少50％以上。

　　4家企业都预告净利润下降50％以上，但下降的原因各不相同，其中中国石化主要是由于上半年国际油价高企；中国铝业是由于下半年铝金属这种大宗原材料价格猛跌；中国中铁则是由于外汇波动剧烈；而上海汽车则是因为汽车行业放缓了脚步，这四家企业遇到的问题，也分别代表了当前我国经济遇到的主要问题。

　　最坏的时候还未过去

　　此前，中金公司分析师张金涛预测中石化2008年全年每股盈利0.26元，同比下降60％。他们在1月15日的报告《下游盈利难达预期》中将中石化的2008年和2009年每股盈利下调47％和32％至每股0.3港币（0.26人民币）和0.53港币（0.47人民币），分别低于市场一致预期45％和28％，同时将H股目标价下调至4.8港币，下调评级至中性。

　　他们认为，盈利同比下降50％以上的原因是炼油和化工业务的亏损：（1）炼油板块利润大幅下滑。2008年1到3季度炼油板块亏损642亿元，我们预计2008年炼油大幅亏损597亿元，而2007年同期亏损为105亿元。（2）化工板块由盈利转为亏损。我们预计2008全年化工亏损46亿元，而2007年化工盈利133亿元。

　　目前公司H股对应的2008年市净率为1倍，和大型国际可比公司相近，而A股市净率为2.2倍，仍然偏高。我们维持A股和H股“中性”的投资评级和H股4.8港币的12个月目标价。由于此次业绩预警可能出乎市场预料（特别是香港市场），可能会对短期股价带来冲击。利空难言出尽。尽管短期内不会再有糟糕业绩的冲击，但是市场09年业绩预期仍需要大幅下调，从目前的油价来看，一季度业绩很难有大幅改善。

　　中银国际分析师乐宇坤考虑到铝及氧化铝价格走势疲软，下调了价格假设。调整价格假设后，他们预计中国铝业09年几乎没有盈利。他们估计，中国铝业的铝生产现金成本约为12，100人民币/吨(含增值税)。铝生产成本中，46％为电力，32％为氧化铝，11％为碳，另11％为其他。其氧化铝生产现金成本约为1，900人民币/吨(含增值税)。因此，考虑到折旧费用，在当前的价格下，公司只能有微利。

　　他们估计，中国铝业的净负债率为22％，公司短期内没有进行收购的必要。国内大多数铝生产企业都处于亏损状况，且生产效率不如中国铝业，因此，收购竞争力和效率不如自己的生产商对公司来说没有太大意义。海外收购方面，鉴于全球经济环境风险较大，公司持非常“谨慎”的态度。

　　大幅预减是黎明前的黑暗

　　中信证券（600030）分析师潘建平仍然看好中国中铁，依然给予该股“买入”评级。他认为，基于四季度超预期的汇兑损失（本次公告及交流会并未说明四季度汇兑损失具体金额，以上数值为我们测算值）和可能的存货跌价减值损失，以及H股募集资金暴露在汇率大幅波动方面的风险未得到有效控制之前，他们相应调低公司未来盈利预测2008一2010年每股收益至0.04、0.28和0.38元（分别下调约70％、10％和10％）。但考虑到基建建设加速背景下公司主业方面明显的竞争优势，他们对其主业经营前景依然保持良好预期，不过考虑到港股募集资金暴露在汇率大幅波动方面的风险仍未完全消除以及公司内部管理风险，他们降低其2009年PE估值水平至23倍，目标价6.50元，维持“买入”评级。

　　光大证券分析师杨华超依然坚持看好上海汽车。他们认为，上海汽车是国内汽车产品链条最完备，布局最完整的企业，麾下上海通用和上海大众一直稳居国内轿车企业产销量三甲行列.上汽集团的盈利能力也是国内汽车集团的翘楚，因此我们认为，股价跌破净资产的上海汽车就是价值被低估，从上海汽车的盈利能力来说，净资产负增长的可能性很小。由于双龙汽车申请回升程序可能带来上汽的权益损失，考虑到财务回溯原则，他们下调了上海汽车08年的盈利预测，预计公司08年每股盈利0.08元，每股净资产5.32元，而09年由于可能避免了双龙汽车的亏损带来的业绩影响，我们预计公司每股盈利0.50元，每股净资产5.80元，相对于09年的PE和PB分别为11.6倍和1倍，维持公司“增持”的评级.

　　对于2009年我国的经济形势的判断，众多分析师认为，一季度和二季度我国经济仍在低位徘徊，而从下半年开始，我国经济有望逐渐走出衰退阴影，经济增长呈现前低后高的趋势。一般而言，股市往往是宏观经济的风向标，由此判断现阶段很可能已是A股市场的底部，市场的行情不会等经济真正好转或上市公司业绩开始增长时才爆发。夜已很深，黎明还会远吗？