唯道于2007-07-16 14:58发表跟帖：
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做多金融蓝筹——下半年金融业投资策略
www.hexun.com 来源:证券市场红周刊
2007-7-14 14
■策划 《红周刊》编辑部 统筹 记者 杨光
■特约作者 伍永刚 梁静
近期，多家机构发布了2007年下半年的投资策略报告，受益于人民币升值、行业高速成长、政策扶持、具有垄断性特征的金融业成为万众瞩目的焦点，被绝大多数机构看好。本周人民币兑美元的汇率再创汇改以来的新高，另外多家银行发布了中期业绩大幅预增公告，
中国平安、
招商银行、
兴业银行股价创历史新高。下半年金融业有哪些投资机会？本期发表国泰君安2007年下半年金融业投资策略报告，希望对投资者有所启迪。
银行业：下半年有望掀起较大的行情
2007年下半年，银行业政策将稳健偏紧。央行将综合运用加息、上调存款准备金率、公开市场操作、窗口指导等政策工具紧缩信贷和多余的流动性，同时人民币汇率升值步伐将加快。
2007年下半年，上市银行净利润仍将保持快速增长，全年增速将保持在35%左右。在决定银行净利润的6大变量中，除总的净利差保持基本平稳外，其余均对银行净利润增长起到正面推动作用。2007年下半年贷款增速将趋缓，年增速略有加快，预计全年贷款增速为14.8％。银行业不良贷款规模和比例继续双降，信贷成本降低将成为推动银行净利润增长的重要因素。开放、混业、创新、转型将推动银行中间业务快速增长。费用收入比和税负逐步趋于下降。
我国银行业的垄断性、行业增长的持续性与稳定性决定其应享有较高的估值水平，从市盈率、市净率、成长性看，我国银行的估值水平当前仍属合理范围或相对较低。初步判断，银行股下半年还会有一波较大的行情，2007年，我国上市银行市净率估值水平将提升到5倍左右。
2007年银行业具有6大投资主题：人民币升值、税改预期、金融创新加速业务转型、外资并购、银行再融资以及大市值银行溢价。
综合判断，下半年给予银行业增持评级（行业股票指数在未来 6～12个月内超越大盘）。
银行股估值水平相对较低从市盈率、市净率、成长性看，我国银行的估值水平仍属合理范围。目前境内上市银行中除新上市的
中信银行、
交通银行外，6家原股份制上市银行的2007年动态市盈率、市净率分别为32.69倍、4.89倍左右；2008年动态市盈率、市净率分别为24.93倍、4.2倍左右；
中国银行、
工商银行2007年动态市盈率、市净率分别为24.73倍、3.10倍左右；2008年动态市盈率、市净率分别为19.68倍、2.76倍左右。 比较2007年动态市盈率，境内大行市盈率大约是香港、美国的1.8倍；境内中小行市盈率大约是香港、美国的2.4倍。再看市净率，境内大行市净率大约是香港、美国的1.35倍；境内中小行市盈率大约是香港、美国的2.12倍。因此，从市盈率、市净率的比较看，境内上市银行估值水平明显偏高。但若考虑到银行的成长性，用PEG（注：PEG指标指的是公司的成长性，以市盈率除以年均业绩增长率，中值为1，数值越低表明成长性越高。）来衡量，则境内上市银行的PEG接近1；而香港、美国银行的PEG均超出1倍。因此，从PEG看，境内上市银行的估值水平仍基本合理，而与其他行业相比仍有一定的估值优势。
如果我们给予中国上市银行以亚洲地区银行平均1.1倍PEG值的水平，则我国境内中小银行的合理市盈率应为37倍；境内大行的合理市盈率应为28倍。距离目前的市盈率还有10％左右空间。
下半年有望掀起较大的行情根据以上分析，结合银行股最近的走势，我们认为，银行股下半年还会有一波较大的行情。 首先，银行股拥有强烈上涨的驱动力：
（1） 银行股估值水平合理，甚或相对较低。
（2）银行业在可预见的将来仍具有一定的垄断性，其盈利增长具有稳定性和可持续性。
（3） 有人民币升值、税改预期等对银行业特别利好题材的支持。
（4） 从2月份以来至5、6月份，银行股走势相对弱于大盘。
但是，短期银行股大幅上涨也将受到以下因素制约：
（1） 宏观调控、货币紧缩对银行股构成一定的压力。
（2） 下半年公司债的发行加快，银行业面临更大的负面效应。
（3）管理层希望股市稳定走慢牛的意图凸现，加征印花税的负面影响正在显现，而发行1.55万亿元特别国债，红筹股大回归、QDII大幕将开启，银行股此时启动大幅上涨行情有悖管理层慢牛意图，随时有可能招致调控大棒。
上市银行投资价值点评对于银行个股的选择，我们除了考察财务指标外，更重要的是要分析银行的治理与管理水平、创新能力，前者涉及费用收入比、信贷成本、稳定增长；后者涉及银行的业务转型、持续增长。银行管理水平和创新能力在某种程度上代表银行未来的盈利增长能力。而财务指标则是过去和现在经营的结果。 公司治理最规范、管理水平较高的银行：招商银行、深发展、
民生银行、兴业银行金融创新的领先者：深发展、招商银行成长最快的银行：深发展 潜在题材丰富的银行：
浦发银行此外，
华夏银行股东德意志银行及其子公司较高的的股权比例，与萨彭奥姆股权出售时的期权安排，为华夏银行留下了并购的题材。 综合以上分析，我们下半年重点推荐3+1：深发展、浦发银行、招商银行+工商银行。但由于浦发银行、招商银行估值水平已经较高，潜在涨幅较低，故我们短期倾向于推荐：深发展、民生银行、工商银行、中国银行（按潜在涨幅推荐）。此外兴业银行、中国银行均可增持；华夏银行具有潜在并购机会，具备短期交易价值。交通银行与中信银行，目前股价仍偏高，经过调整后交通银行亦值得期待。
深发展：持续成长最快的银行
有三点注定了深发展将成为成长最快的银行。其一，突出的创新意识和能力赋予了它拓展新业务或者抢夺他人市场份额的机会；其二，目前规模最小的银行之一；其三是管理，完善的激励机制与风险管理体系为创新、快速成长提供动力，同时确保新增不良贷款率低，运作效率高。如今深发展全方位创新，加上有效管理和规模小，未来持续成长最快的银行非它莫属。 我们预测，深发展在2006年净利润大幅增长270%后，2007年净利润依然有望增长63.4%，当年摊薄每股净收益（1年期权证全部行权后）为0.93元/股，每股净资产5.47元；2008年净利润增长55%，每股净收益（摊薄后）1.38元，每股净资产7.44元。给与深发展增持评级,一年内目标价为42元，对应的2008年的动态市盈率为30倍，市净率为5.6倍。 招商银行：优秀品牌 稳健成长 招商银行2006年净利润大幅增长80%，2007年中报预增100%以上，我们预测，2007年净利润仍有望增长52%，当年每股净收益为0.76元，每股净资产4.38元；2008年净利润增长35%，每股净收益1.03元，每股净资产5.22元。给与招商银行增持评级，一年内目标价为33元，对应的2008年的动态市盈率为32倍，市净率为6.3倍。
浦发银行：潜在题材丰富
浦发银行拥有三大潜在题材，即金融控股模式、花旗增持、发行H股，再加上目前的高拨备、市值最大化经营管理，使浦发银行有可能成为炒作热点。我们预测，浦发银行2007年净利润有望增长47%，当年每股净收益为1.13元，每股净资产6.58元；2008年净利润增长31%，每股净收益1.48元，每股净资产7.76元。给与浦发银行增持评级，一年内目标价为45元，对应的2008年的动态市盈率为30倍，市净率为5.8倍。 工商银行：最大最稳 工商银行2006年净利润大幅增长30%，2007年中报预增50%以上。我们预测工商银行2007年净利润仍有望增长48%，当年每股净收益为0.23元，每股净资产1.60元；2008年净利润增长33%，每股净收益0.3元，每股净资产1.86元。给与工行增持评级，一年内目标价为7元，对应的2008年的动态市盈率为23.3倍，市净率为3.76倍。
民生银行与兴业银行：增发后保持稳定
增长民生银行2007年中报预增60%以上，我们预测，民生银行2007年净利润有望增长41%，当年每股净收益为0.37元，每股净资产2.93元；2008年净利润增长29%，每股净收益0.48元，每股净资产3.36元。给与民生银行增持评级，一年内目标价为16.5元，对应的2008年的动态市盈率为34倍，市净率为4.9倍。 兴业银行2007年中报预增90%以上,我们预测，兴业银行2007年净利润有望增长38%，当年每股净收益为1.04元，每股净资产7.45元；2008年净利润增长30%，每股净收益1.35元，每股净资产8.36元。给与兴业银行增持评级，一年内目标价为45元，对应的2008年的动态市盈率为33倍，市净率为5.4倍。
sosme
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