杭钢(600126)：收获的季节(2007-09-06 转多彩)

投资家1968于2007-09-06 12:44发表主帖：
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杭钢股份（600126），年度钢产能350万吨，现在的股价12元，市值80亿，吨钢市值不过2000多元。天地良心，现在建造一家钢材厂，最少也要4000元的投资。杭钢，地处华东重镇杭州，为什么会有如此的低估值呢？仔细查一下报表，还是有渊源的。

在过去一个比较长的时间里，中国钢铁行业和中国投资领域，都有一个错误观念，把长材（包括线材、螺纹钢等主要用于建筑行业的钢材）看成是低附加值的产品，认为该类产品技术含量低、竞争激烈、利润有限。因此，从1993年开始，全国就开始限制、压缩和关停一些中小型长材企业。尤其各地的一些小铁厂几乎全部在环保的名义下被关闭。一些大企业则实现了“升级换代”，把线材生产线关闭，改而投产板材等所谓高附加值的生产线。比如，中小型长材企业里，八一钢铁、安阳钢铁、韶钢松山等，就先后在长材生产线之外投入巨资进行板材生产线建设。

于是，一个奇特的现象产生了：过去14年，中国的粗钢产量从9千万吨上升到4.5亿吨，新投产的板材生产线远大于线材。这个数字，如果有心人去找，可以更详细一些。扬韬也会随后去搜集该等资料。但有一点可以确认，那就是过去14年，中国的房地产企业恰恰从无到有越来越大，规模惊人，每年的房地产市场规模超过5万亿元。如此巨大的房地产供给，依然无法满足市场需求，导致全国各地的房价飚涨成为社会问题。在这种情况下，房地产陷入圈地疯狂，预期价格会急剧暴涨。而政府则开始限制，要求开发商必须限期完成开发。与此同时，国家开始考虑筹建廉租房，大面积的低价住宅即将面市，一轮新的房地产热潮迫在眉睫。

但是，面对如此疯狂的地产行业，中国投资界的很多人却没有意识到潜台词，就是它将极大地扩大对长材的需求，钢铁企业迫切需要扩大长材生产，在短期供应无法满足需求的情况下，必然导致长材价格大幅度上涨，而且这种上涨的持续时间会超出想象，由此给长材生产企业带来暴利。如此显而易见的结果，投资界动静居然不大。

我们看，中国最著名的长材生产企业是莱钢、八一钢铁、韶钢、杭钢。这些股票里，中期报告显示的机构投资者并不多。莱钢主要是沾光外资收购的题材，才有一些基金扎堆。单纯的长材企业杭钢，居然只有一家基金重仓持有，其它机构的持股才百万股左右。但是，这家基金持股多达1979万股，而且半年未动，它就是社保基金102组合。目前市值已经超过2亿元。这家别具慧眼的基金为什么买这么多呢？不知道。博时基金管理该组合，历史上持股的多是超级大黑马。从2006年中期开始，这个组合就开始重仓持有杭钢，一直到现在，利润率才不过200%，很不合理吧。

我不知道杭钢的厂区在哪里，它的厂子的土地是否升值了，我也不知道杭钢的所谓创投概念是什么意思。我只知道一点，如果给你80亿，你绝对不可能马上造出一家年产长材300万吨的钢铁企业且马上趁行业最热的时候开始销售。在杭州，你想造这样的一个钢材厂，我想没有200亿恐怕就别想了吧。杭钢现在的价格，非常具有收购价值。

与之可以对比的是八一钢铁。半个月前，它的价格9元多，我就说不合理。半个月后，股价上涨6元，市值已经达到90亿元，今日继续涨停。杭钢的年度长材产量与八一钢铁接近，也是300万吨。今日的市值才80亿，怎么也说不过去吧。要知道，杭钢在华东，靠近上海，而八钢地处大西北。区位优势决定了杭钢的估值肯定应该高于八一钢铁。至于说宝钢进入八一钢铁，会给八一钢铁带来管理上的变化，那么，杭钢地处资本市场前沿地区，企业治理结构还会有多大问题呢？

杭钢的唯一隐忧其实是业绩。今年第一季度，它销售收入32亿，税后利润只有7300万。第二季度增加销售近10亿，达到41.6亿，净利润才1.2亿，显然有问题。查一下资料，出在管理费用上。第一季度只有0.29亿，第二季度高达1.39亿，多出来一个亿。这个可以理解。中国的钢铁企业，尤其是长材企业，已经14年没有再现辉煌了。每家企业都有很多问题要解决，每家企业都想办法藏一点利润。比如莱钢、济钢、华菱管线、三钢闽光、韶钢、八一钢铁、安阳钢铁、邯郸钢铁等，都出现了类似现象。没办法，穷日子过惯了，还不惯一下子过富日子。中国的有色金属行业利润凭什么在今年上半年才大规模爆发？就是因为去年隐瞒利润了，把窟窿都堵好了，今年实在藏不住了。同样的，中国的钢材企业在今年第三季度，再也藏不住利润了，从此要开始喷发了！

杭钢上半年生产钢材150万吨，吨钢净利润才120元。而今年第三季度，长材每吨价格平均上涨超过500元。如果吨钢利润达到300元，则年度净利润可达到9亿元，每股收益1.5元。相比之下，12元的价格，最起码是安全的吧。

最后的数据来自杭钢2004年第一季度的业绩报表：当时销售收入29.7亿，主营业务利润4.2亿，毛利率14%。税前利润3.2亿，净利润2.07亿元，每股收益0.32元。当时，宝山钢市的25螺纹钢市场均价约4200元，6.5高线均价约4100元。2007年9月5日，同等产品市场价格分别为4120元和4000元。上涨趋势仍在持续。