关于信托资金入市的实证分析(2005-11-18 转多彩)

firstz于2005-11-18 19:33发表主帖：
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  关于信托资金入市的实证分析

2003年1月，上海国际信托投资有限公司推出的“基金债券组合投资资金信托计划”，被认为是信托资金进入证券市场的开端，之后山西信托、云南信托、华宝信托、深国投、英大信托等信托投资公司相继发行了多个进行证券投资的资金信托计划。但随着证券市场连续下挫以及证券业的经营风险连续暴发，庆泰、金新、衡平等信托公司先后出现严重经营问题。银监会于2004年11月发文加强了行业监管，要求各信托公司投资于上市流通的股票、企业债和证券投资基金的日均市值总余额之和不得超过净资产的50％，同年12月以专项通知形式对信托计划的专户管理、信息披露、关联方交易及委托交易券商状况等作了全面规范。至此，信托公司的证券投资集合信托计划进入一个全面清理整顿后健康发展的新阶段。2004年10月，证监会亦发布《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》，对设立集合资产管理计划、开展集合资产管理业务的具体操作及监管事宜进行了详细的规定。由于仅允许创新试点类证券公司试行办理此项业务，目前得到批准的产品包括光大、广发、长江、国信、中信、招商、东方、国泰君安证券和中金公司的集合资产管理计划。因此，目前从事证券投资的资金集合信托计划的发起人包括专业券商和信托投资公司。
从第三季报披露的流通股东情况看，上述信托资金总计持有30433万流通股，占有流通市值174120万元；而中报的持有量仅为28970万股和150913万元，持有流通股数增长了5%，持有流通股数增长了5%，而持有流通市值大幅增长了15.38%。目前持有流通市值在5000万元以上的信托资金主要包括东方证券东方红一号29996万元、金信信托25187万元、山西信托24119万元、华宝信托22544万元、深圳国信11609万元、广东粤财信托11022万元、云南国信9483万元、上海国信7655万元、中国外贸信托7152万元、光大阳光理财6186万元，属于信托资金入市的中坚力量，其中东方红一号、云南国信、光大阳光理财、中信避险共赢等作为刚开始运作的新募集资金信托大量建仓，而入市较早的金信信托、山西信托、北京国信在第三季度的增持幅度也较大，但是老信托中的华宝信托、外贸信托、中海信托、西部信托等开始减持，部分信托全部清光了股票资产，其原因可能是由于信托公司自身的清理整顿或老信托资金计划的到期清算，但总体上，新募集信托资金的增持成为主旋律，这种信托投资力量的新老交替，实际上是市场资金格局演变的一个缩影。
下面我们以市场数据具体讨论一下新的信托多头的投资风格：
1. 东方证券东方红一号：今年6月开始运做，募集规模为15个亿，截至9月底持有26只个股，流通市值3个亿，其中多达11只与东方证券自营重合，属于激进型的投资组合，但选股能力明显较高，组合的第一重仓股为东方证券的传统重仓品种600309，此外投资重点包括了多个第三季度的强势股如600729、600824、600456、600557、002028、600331、600416之类，侧重于抗周期的消费类与成长类个股如医药、商业、军工以及重组股，此外对中小板个股和G股也体现出一定的投资偏好，但是在中小板个股的选择上呈现独立性，目前持有品种均未与东方证券自营共同操作。应该说，东方红一号把握个股进出的时机比较果断，从现有数据分析，目前可能在600729上已经基本获利出局，而在G股品种上作了区别对待，10月份对002008小幅增持，而对600557大幅减持，002007和002046基本未动，此外，对一些战术性的机会把握较好，例如6月初与东方证券自营联手逆市增持近700万股0061，目前已获厚利。另一个值得注意的现象是，东方红一号与广发基金的选股偏好在第三季趋于一致，例如东方红一号的重仓股中002007、600456、002046、600557、600809、600824、600729均与广发基金重合，而这些达成共识的重合品种在第三季度的走势均强于大盘。
2. 金信信托：当年被称为“江南第一猛庄”的金信基于一些自身原因而今风流不再，不过其旗下整体转让给成都证券的金信研究所今年的表现却是可圈可点，独家推出不少大牛股。金信信托的主打产品为风格相当激进的成长型信托计划，其资金全部用于投资股票，并且重点投资行业成长型上市公司股票，同时兼顾规模扩张型和质变型上市公司股票，重仓持股，同时投资的个股不超过8家，成长型一期募集于2003年，当时的操盘手郑祎因为半年收益率10%而名声大躁，之后相继发行了稳健型、价值型等信托计划，目前金信投资证券的有五只信托计划，首个重仓品种是当年从华西证券高位接来的600786，今年第三季又大幅增持了366.04万股，此外对0786作了增持，而对中报重仓股600469、600858、002010作了大手减持。另一方面，据网友信雅达兄整理的资料，金信信托营业部在9月份的交易所成交排名和托管证券市值均大幅上升，其中成交排名急剧上升与其客户的债券回购交易量激增有关，个人认为其信托计划大手笔的调整仓位亦有可能对交易量作了部分贡献，而证券托管市值上升了17个亿之多则可能是由于浙江地区较早完成股改，托管的股权分置受限股份市值上升。总体上，金信信托的市场地位严重下降已是不争的事实，其重仓股可以远观而不可亵玩焉。
3. 山西信托：山西信托与山西证券是山西国信投资集团旗下的同门兄弟，但在二级市场并没有过人的历史战绩，据其2004年报披露：自营盈利3542万元，信托资金亏损342万元，其回报率在同期的全国信托公司列于下游。今年山西信托在二级市场一直处于增持过程中，不过其第三季重仓品种如600688、000825、600398、000767、600867等均非市场热点且基本上弱于指数，而中报的重仓股600809和600832却在其大量抛售后分别走出波段行情。山西信托由于与山西证券的血脉关系，亦有一定的山西股情结和交叉持股，仅从二级市场操作考虑，它是一个持有流通市值分散，总规模大而不强的信托公司。不过香港汇丰投资集团已经证监会批准与其在上海共同组建汇丰晋信基金管理公司，未来仍然存在有一定的积极因素。当时的报道称，一位基金公司基金经理认为：“之所以选择山西信托，最重要的原因在于容易实现今后的控股地位。选合资基金时，外方当然都愿意中方的股东方越小越好，因为越小，就越容易控制。”即业内人士认为汇丰与其合资并非基于其市场操作或研究水平。
4. 华宝信托：华宝信托在第三季的仓位调整力度相当大，将2002年起就不断增持的传统重仓股600098借大股东护盘回购之机悉数减持，同时遭遇减持的还有0089、600497、600089、600708之类，第三季主要增持的仅0406、600798、600416几个小市值品种，从而使持有的流通市值下降了3个多亿。在具体操作上，除了与华宝系基金的品种有所重合，华宝信托今年与国联证券的重合度很高是值得注意的一个现象，并且华宝与国联的操作步调基本一致：今年起二者联袂不断增持的600316是华宝目前的首席重仓股，已给其带来不菲收益，不过国联证券在第三季已开始减持600316，可能华宝亦会考虑在第四季有所减持。此外，双方在第二季一起增持了600855，第三季一起增持了000406，这三个股票亦是国联证券目前的自营重仓股。在华宝信托网站可以发现，华宝信托从2003年起就不断发售证券投资信托计划，目前仍然有多个计划在发行期，而原来发售的计划均未到期，因此，其第三季的调整仓位很可能是为下一轮的建仓操作做准备而非收缩战线，并且很有可能在第四季继续书写二级市场的辉煌。
5. 深圳国信：深圳国信亦称深国投，在二级市场比较著名的是旗下的赤子之心基金及其投资经理赵丹阳，目前赤子之心基金在国内已发行有两个投资A股市场的产品，分别获得34%与12%的优秀收益。不过，赤子之心基金对其具体运细节做相当保密，很可能利用的是个人股东帐户从事交易，因此从未在二级市场出现。虽然深国信历史上就是0061、0034的超级主力，但之后专注于做商业地产项目的资金信托，此次现身二级市场是0061法人股东用于管理层股权激励的专项财产信托计划，这项股权目前并无流动性，而深国信的嫡系公司0034早已是面目全非，全无观赏价值。目前不清楚深国信是否在二级市场具体操作0061，不过从今年第一季度起，0061的流通股东人数就不断下降，并且出现了一些相当少见的个人帐户与基金持续同步增持，如蔡晓萌、陈惠萌、周镇科、李欣荣，其中李欣荣曾经持有1245万股184703，是其最大的个人流通股东；而周镇科疑为深圳市国土局房地产业管理处的中层，目前尚不清楚这些个人帐户与深国信的关系。
6. 广东粤财信托：与东莞证券的关联资金长期把持0828流通股，目前已是廉颇老矣，嫡系0828刚刚重组置换完毕，日前又看到东莞系控制的另一子公司600699的公告，当年置换入上市公司的东莞资产由于诉讼被法院冻结，无关注价值。
7. 云南国投：这是红塔系的中坚力量之一，云南国投中国龙资金信托的投资策略就是“主题投资＋动量投资”，2003年曾经创下26%的净值增长率，从而使这个半开放式的资金信托规模快速达到20个亿。目前云南国投掌门人是被称为“中国最好的操盘手”之一的蔡明（同时负责红塔证券的自营部门），云南国投在这个产品的基础上成立了“中国龙投资俱乐部”，个人投资者加入该俱乐部须有500万元的投资实力，而机构投资者则须有1000万元的投资实力。由于与博时系基金的历史渊源，云南国投成于汽车股亦挫于汽车股，之后重仓炒过0039、600779但未能引起太多市场反响，此次蜇伏已久的“中国龙”亮明旗号、重出江湖，出手就在新能源龙头600550上投下重注，倒是契合了主题投资的奥义，似乎有三年不鸣、一鸣惊人的壮志，从介入时机上看，600550股改除权当天，红塔证券总部和国泰昆明人民中路营业部累计成交710万股，应该是红塔系主力大手建仓，着实漂亮；而博时社保一零七目前亦重仓600550，这是双方的一个交叉持股品种，可以继续观察其后市发展，也许仍然有神话故事出现。
8. 上海国信：对传统重仓股600078和600835均在减持，没有进取心，估计仍然处于收缩战线的过程中，回避。
9. 中国对外经济贸易信托：当年二级市场的猛将，华夏证券历史上价值量最高的北京东四营业部就是由于这个著名的“0899031536”超级帐户动辙数千万元的短线冲击力而名声鹊起，记得其最后操作的重仓股为0707，运做到一半倒给了一个浙江营业部，之后华夏东四的交易量排名就直线下挫，如今已淡出江湖，基本上参与二级市场配售为主，今年主要增持的品种为0629，关注价值不大。
10. 光大阳光理财：今年4月开始运做，发行规模为20个亿，属于配置型产品，目前收益率约为3%，由于二级市场的持仓市值占基金总资产的比重很低，因此其年内收益很可能是主要源于货币市场基金或债券交易的收益。第三季重点增持的首席重仓股600497走势不佳，不过组合内多个持有市值相对较小的品种则表现优秀，显示出它的投资经理具有一定的独到眼光，如600736、0690、600360、600557，其中600837是它与光大证券的交叉持股品种，值得后市继续关注。
11. 江苏国信：是江苏省政府授权的国有资产投资主体，实力雄厚。第三季报已经完全清理了旗下的二级市场投资，原高管王益民下马之后似乎在进行内部的业务整合，之前有一种说法是江苏省政府希望打造一两家券商旗舰，较成形的方案是江苏国信重组信泰和华泰，据称因华泰方面抵制，未果。不过，其中报重仓股600403、0514、600513、600486、600168均与信泰证券重合，可能有部分仓位倒给了信泰，而信泰证券由于其对重仓股强悍的快速对倒拉抬风格在今年独树一职，有一定的观赏价值但可操作性不强。
12. 长江超越理财与中信避险共赢：长江超越理财的规模为20个亿，中信避险的规模为35个亿，目前持有的流通市值占比微不足道，估计其操作重心在货币市场，无法评述。