对几个价格-价值投机品种的探讨(2003-12-06 转多彩)

firstz于2003-12-06 09:52发表主帖：
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  对几个价格-价值投机品种的探讨

尽管存在很多争议，但是越来越多的人开始认为价值投资将成为今后的主导投资理念，因为基金和QFII之类的明牌就是走这条道，用博时的话来讲就是：必须留在市场的资金还有更好的选择吗？基于价值判断和动态估值为基础的长线投资成为新的盈利模式，例如可以质疑汽车股无法类同可口可乐的长线价值，但是在三年内部分企业的动态市盈率快速下降和可观增长应该是可以看到的，而这个题材对于完成一个两年左右的炒做周期是足够了，在这个行业应该有当年的长虹出现。当然市场对投机的钟爱不会改变，即使在相对成熟的市场，很难说玉柴和青啤之类的市场炒做行为有合理的估值依据，不过600585是合乎这个理念的，600801近期收购的苏州水泥厂，前两年的净亏损均在千万元以上，今年首季与次季的利润均在千万元以上，而第三季利润竟高达2500万元，长江中下游水泥行业的景气程度大幅提高是不争的事实。
单纯的价格博奕投机不是玩死了散户，就是玩死了庄家，不会实际增加市场的价值，这种对赌游戏在一个市盈率反复向成熟市场回归的趋势下只会渐渐式微；但偶们并不反对一些基于价值基础上的价格投机，例如600660这样没有业绩水分的长庄股，博时在买，瑞银华宝也在买，共享企业的成长（股兄当时看好还曾经遭到偶们大部分的反对）；600591作为华夏的重仓股创出新高，比起600129一向的强势也不算太过分；600900、600021、600029之类的新蓝筹，其实是这一波反弹行情最稳健的获利机会。市场的普罗大众似乎更多地考虑个股的静态估值，例如市盈率和净资产倍率之类的静态估值手段，在动态估值上由于缺乏必要的资料披露和分析手段并不太受重视，因此投资绩效也不十分明显；此外，在基金之间的研究和投资分工体系自上而下的配置大致趋同，博时也认为三四季度的价值投资绩效在下降，应该有的板块和品种大家基本上都有，只是存在有波段操作上的局部分歧，不管愿意不愿意，有一部分大蓝筹的的确确在走主升浪，只不过各家开放式基金纷纷表示要分红，短期走势上又有蓄势调整的要求了，四季度似乎只有钢铁、航空和电力的投资绩效相对明显一些；另一方面，在市场比较认同价值投资的前提下，也不排除诸如基本生产资料类个股、大盘蓝筹次新股受到投机性短线资金快速冲击，是投资的绩效还是投机的绩效也很难说。但是大多数的超跌个股例如ST，偶认为无论是静态估值还是动态估值，都是高估的，必将继续超跌下去，事实证明所谓二元股的天花板大多数就是三元了，而且反弹时间相当短暂和犹豫，并未再现历史上的暴力革命。
虽然对市场始终持有相对谨慎的看法，但是并不可盲目看空，海通陈久红的看法偶是认同的，2004年没有太大的机会，部分的个股回到合理估值区域，但相当部分个股仍然有泡沫存在，因此不存在整体过分低估的大牛机会。寻求价值基础上的价格投机机会是今后的主要工作之一，以下仅供探讨和思索，不构成投资操作建议。
1. 职工股上市的投机机会：这次反弹中走得较强的品种中，有相当部分是职工股上市赶底后迅速转强的，例如0976、600333、600260、600242、0488、600165之类，至少在近期，职工股上市仍然是一个较好的短线投机机会。偶注意到0726在12月将有职工股上市，近期的相对强势可能包括了迎接职工股上市的因素，职工股数量为4018万，接近A股目前流通盘的40％，职工股东4576户，人均接近万股，初始发行价为两元。0726在上市之初就跌破增发价，据说当时上市公司认为二级市场定位过低，曾经与主承销商联手托盘并辅助以送股，但短暂回到发行价上方就无功而返，公司经营倒是体现了一定的成长性，并发展为世界最大的色织布厂商，只不过目前仍然远在发行价之下，不知道公司方面在职工股上市之际有何想法，有短炒的可能性。预计2003年在色织布方面销售量为7100万米，衬衫550万件，分别比上年增长17％及29％，营业收入贡献分别为9.94亿及1.98亿，预计2003年税后净利1.98亿元，EPS为0.47元，动态市盈率约为14倍。不过2004的业绩由于出口退税率下调，对毛利率会有损害，估计未来增长相当有限。公司在经营上的一个神来之笔是在2002年底大量屯积棉花，今年棉价每吨由11000元上涨至17000元，对公司的影响甚微；在新疆成立了一家合资棉业公司，产能为一万吨，刚好满足目前公司的需求规模，未来几年内的毛利率将不受到棉价的直接影响；公司的液氨二期项目在2003年底投产，这是一种世界先进的纯棉免烫技术，色织布经过液氨整理，可提高纤维的弹性及强力，改善织物光泽和稳定性，2002年底投产的液氨整理一期项目使色积布均价提高了10％，为公司今年的毛利率贡献提高了两个百分点，二期项目或者对2004年的业绩有所提振，不过织物类的退税率从17％下调至13％，公司估计只有一半会被消化掉，除了适当提高价格，可能已经包含了这个消化因素。
2. 增发类：与职工股上市类似的品种如0039，红塔以六个亿巨资来申购，成为第一大流通股东，除了让人觉得真是有钱的主之外，红塔倒也不是轻易下注，当年重仓参与增发的0792盐湖钾肥基本面也是支持成长的，逆势照样做出了30％以上的空间，0039的集装箱业务预计2003年市场占有率从47％增长到50％，这还是受益于航运业大幅反弹、集装箱订货上升的因素，不过毛利率通过降低成本上升了约两个百分点，达到14%以上，相当不容易，今年的钢铁市场价格可是全年基本走的牛势，预期今年的EPS为1.08元。不过公司的增发项目半挂车业务的前景很好，可望在2004年为公司带来50％的业绩增长，公司希望未来几年内成为半挂车的主要生产厂商，读过了公司管理层方面在增发时应对的网上质疑，偶坚信公司一定能够达到目的，事实上，公司在集装箱领域的占有率不断扩大，说明公司的竞争政策是相当有效的，不谋求垄断利润和做价格的操纵者，主要通过不断降低成本将毛利率控制在一个合理的范围内，从而将产业内的竞争者挤出去，集装箱领域本身是一个供过于求的领域，汽车业中与此最类似的企业可能就是600166，8％强的毛利率确保了公司在已进入的汽车细分行业领域，都成为性能价格比最高、市场份额提高最快的”鲢鱼”。偶只是疑惑一点，原来持有0039的基金居然基本没有参与网下增发申购，难道他们的研发机构没有注意到公司的成长性？另一方面，0039是A、B价格基本接近的个股，也是深B中绝对价格最高的品种，但是走势相当流畅，按照偶前次和股兄讨论的AB股价格差距的长期利率原因，这种价格差距缩小说明境内投资者和境外投资者对动态估值出现了分歧，不是境外高估了，就是境内低估了，目前看来境内低估的可能性很大，因为一直是20039在引导0039的走势。
3. 公告信息带来的动态估值低估机会：例如900947能够反复走强的很大一个因素是公司签订了大量的设备合同，预计2003及2004的EPS分别达到0.66及0.77元；今年以来的锅炉行业以及电站脱硫设备也有类似的迹象。值得提及的个股是0539，一个老庄股，和电力行业的波动几乎不相关，不过由于二至三年内国内普遍的电力短缺预期，并且公司电价今年内比2002年下调了7％，仅为0.337元，远低于广东的平均电价0.528元，在未来几年内将具有较强竞争力。由于上半年是粤东地区的丰水期，水电挤占火电，导致公司发电量下降，并且开始机组检修，不过在第三季度起随着枯水期的来临以及电力短缺，公司的发电量迅速上升，目前累计发电量139。96亿千瓦时，同比增长11.49%，低于广东省网的平均增幅6个百分点，但预期第四季可望有较大增长，全年达到184亿千瓦时的水平，EPS为0.47元，净利润小幅增长6％。但是公司2003年投资的沙角C电厂60％股权，将在2004年上半年完成，预期2004年的EPS达到0.59元，按照公司目前已经明确的投资装机发电总量估计，2004年能够有23％的增长，而2005年能够有32％的增长。公司参与”西电”建设，与广州控股等本地企业组成广东资本，和贵州省联合投资了贵州盘南电厂，这是广东省内电企开始由竞争转为联合的一个重要信号。广东的本土电力资本，为了与重组后的五大电力集团相抗衡，只能选择了联合的道路，作为省属粤电资产经营公司的龙头企业，不言而喻将在今后的整合中占据重要地位，同时为未来的装机容量增长提供了有力保障。
4. 另一个品种0581，近期的A走势很弱，但是博时系的裕阳、裕泽在三季度增持了600万股，而其他原持有基金在减持，今年由于汽车行业的高速发展，配件行业的景气程度很高，威孚的主导产品IW泵、PL泵（占油泵主营收入的50％以上）均提早四个月就完成了年度生产计划任务，参股企业欧亚喷射与中联电子也处于增长期，公司的利润被三项费用大幅增长给吞了，同期报表净利润仅增长10％。据称销售费用增长52％的原因是改变了销售激励方式，发放销售资金以及铺货销售，将产品铺货给主机厂，坏帐的可能性很小，但是坏帐准备还是要提取的；而管理费用的57％增长是由于计提了科研开发费用。公司目前在柴油机方面的市场占有率超过50％，并且在欧二标准以内的产品研发技术处于国内领先，9月与德国博世签订的全面合作协议为无锡最大的外资项目（6亿欧元），博世将把欧二以内的全部产品技术以许可证方式转让给上市公司；双方在无锡的合资项目，博世持股三分之二，从事欧三及以上标准的柴油喷射业务。由于博世是世界柴油机领域的霸主，但由于销售渠道的原因，在中国区的业务发展一直不顺畅，此次合作实际上使0581纳入了博世全球业务的一部分和成为其在亚洲的另一个重要制造基地，博世借此打开了中国市场，而0581得到了未来几年内发展的关键性技术。目前在柴油机行业并未强制性全面推行欧二标准，但是随着大城市如北京等率先禁行欧二以下排放标准的汽车，国内厂商向欧二标准靠拢已成为趋势，0581由于欧二产品的技术优势得以确立，将可望在未来两三年内都能维持较好的增长趋势，市场占有率进一步提高，今年在主导产品供不应求的前提下，销售费用仍有巨幅增长，不排除在销售渠道拓展方面做了很多功夫，有望形成相对垄断地位。因此董事长许良飞在年初做了一个表示，三至五年内赶超有十年差距的国际最先进技术水平，做销售额上百亿元的汽车配件集团，而目前的销售额不过五十亿元，看来是早有定计：除了与博世的合作带来先进技术之外，公司与美国西南研究所合作开发高压共轨，还与法国产业技术机构合作开发了世界上最先进的电控燃油系统，该系统的综合性能试验台即将投入生产。投资10个亿，已筹资4个亿的高压共轨课题完成了与柴油发动机在实验室里的配试。这种用于载重卡车和轿车等各类汽车的高压共轨，解决了^^软件控制、高压密封、机电一体化^^的电控三大难点后，中国将成为世界上继德、美、日后第四个拥有这种技术的国家。但是与博世合作的代价是：在中国汽车行业全面进入欧三标准之后，公司将失去完整的柴油喷射系统技术和产品，只能成为合资项目的协作加工单位，不过值得一提的是，江苏省早在2001年就提出了对0570、0581、0418等的国有股转让外资招商项目，0581与博世的深切合作不排除今后有股权方面的转让。0581今后的市场和技术扩张需要大量的资本支持，其去年曾经提出再融资方案，但由于市场淡静无功而返，不排除在今年再融资无望的前提下，收藏起部分利润以备今后股权扩张之需。目前A股走势清淡，B股似乎在形成一个高控盘个股的旗形整理，均与市场走势不相关，也是一个境内与境外市场投资存在歧见的品种，这种歧见可能是合理的，也可能有修正的必要，记得博时当时增持的汽车配件类600660也是一个长庄股，然后偶们发现原来QFII也会买，原来投资价值者并不太在乎是不是庄股啊。