5400点的牛市思考(2007-09-19 转多彩)

股网金来于2007-09-19 15:50发表主帖：
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  一 什么是牛市

二 上证指数7000点：从均值回复到趋势外推
三 伟大的蓝筹，更伟大的市值
四 多头免死金牌

一 什么是牛市

自1993年初投身A股，中间经历过N次小小的牛熊交替。但像这轮的1000点到5400点的大牛市，自然是刷新了所有境内投资者的牛市感受。闲暇之余，记录一下自己的5400点的牛市感受：

什么是牛市？
牛市就是轧空一切空头，无论在任何时候，任何点位：）
牛市就是涨10倍的股票稀松平常，复权过百元的股票满地都是，个人帐户做下来跑输指数会很不好意思：）
牛市就是其他所有估值标准全部失效，只剩下横向比较有效，上涨成为继续上涨最好的理由：）
牛市就是无论怎么加息、无论一天多少亿元的印花税、无论集中发行多少亿元的新股，都不能阻止它上涨的步伐：）
牛市就是多头对空头实施恐怖主义，做多的人奖励免死金牌：）

二 上证指数7000点：从均值回复到趋势外推

9月6日，上证指数勇破5400点，比之7月6日的3563点，在两个月内猛涨了51％。自牛市开始以来，我在论坛始终出言谨慎，是因为我深知自己缺乏足够的远见与激情，虽然以亦步亦趋的交易手段紧紧跟随了市场，但要是预测指数，那绝对是错误连篇、害人害己的。：）

回顾一下今年来各大研究机构对指数的预测，还是很有意思的。年初的227大跌前后，指数在3000点之下盘整，申万研究所和招商研究所都一度转向中线空头，认为调整目标将在2300点至2500点左右。只有东方证券研究所勇敢地高举“黄金十年”的口号，继续看多。上证指数突破3000点之后，两大所相继空翻多，和基金的空翻多入市抢货行为一道，推动了上证指数突破4000点的冲刺。

然而在4000点关口，东方却突然又多翻空，出了一份名为《A股市场建立在流沙之上》的策略报告，后来因标题过于令人动容，当日就紧急撤回，改名为《红五月能否再现》。之后该所在指数策略上没了声音，估计今年的金牌策略是评不上了。

5000点之后市场还怎么走？多数的策略研究员都不大谈论指数目标，而将重点集中在“相对估值洼地”的行业配置策略上。我看了直好笑。要知道，青藏高原的任何一个洼地水坑，它的海波都比泰山之巅要高：）只有招商的研究员大有问鼎年度最佳策略分析师的气势，一举将上证指数2008年目标位上调至7000点以上。

这一目标的重要依据是：从均值回复到趋势外推，确认盈利加速增长，预计07年业绩增长70％，08年增长50％。而在文章的后半段，干脆写到：“我们或许有机会目睹某一天市场上出现“09-13上市公司盈利增速仍可高达50％”这一假设”！

这绝对是一个革命浪漫主义的天才假设！这一论调事实上被广为引用，用来解释为什么A股当前的市赢率不高：因为按照08年、09年各50％的盈利增速，07年45倍的PE等于09PE20倍！也就没泡沫了：）当然，这里面至少包含着两层风险：一，盈利增速不能出错，只能高不能低；二，我们在07年中就已经透支了09年度的预期增长！！

研究员就是用来干预测的活的，要允许他们预测：）我对这些预测的态度是：今年一季度的时候，没有任何研究员预测到半年度的业绩增速有70％，那不过是一个季度的跨度而已，因此，我根本就不相信他们有能力预测对两年以后的增速：）

三 伟大的蓝筹，更伟大的市值

伟大的公司推升伟大的牛市，同时，伟大的牛市也造就了伟大的上市公司：越来越多的公司市值成为全球同业的老大：）工行超过了花期，中铝超越了美铝。A股市值超越日本，中信市值超越野村简直就是应有之意：）

ALCOA的市值是308亿美元，折合人民币2310亿元，中铝的市值近期曾经达到过6000亿元，难怪有人认为严重高估，不过，喜欢以市值、产能为参照的投资者在601600股价20元时就应该认为高估而卖出，涨到59元时难免会肝肠寸断：）

面对蓝筹的股价，研究员一般不会轻易给出卖出评级，即使觉得高估了，写得也大都委婉。比如近期，平安的研究员对于600489中金黄金120元的股价，这样写道：

“直面08年动态市盈率100倍的中金黄金：。。。。。。中金集团用以认购本次非公开发行股票的资产将使公司的黄金资源量及储量从目前的约73吨增长到约203吨(权益黄金储量185吨左右)，矿产金年产量从4.8吨增长到11.86吨左右。

根据公司所做资产收购完成后的盈利预测(假设前提是160.68元/克的黄金价格，4.1亿股的股本)，公司08年业绩为0.92元。鉴于目前公司股价已高达120元，我们遵循稳健原则，假设公司增发价格为90元，则实际增发股数为4800股左右，以3.28亿的股本、黄金价格165元/克测算，公司08年业绩为1.20元左右。那么，公司目前PE也已高达100倍！

我们再换种估值方式来比较。以本次资产收购完成后的中金黄金拥有203吨黄金储量计算，目前黄金价格165元/克，则公司所拥有的黄金储量的市值是334.95亿元，而目前公司股票的市值是342.3亿元。也就是说，目前中金黄金股票的市值已超过其黄金储量的市值！”

那么，如此的市值，现在就卖出么？研究员继续写道：

“08年动态市盈率100倍的中金黄金贵吗？你会听到激情澎湃的声音：“未来公司的远景储量1000吨！”——即使这样的故事可能要三年以后才能实现。所以，你能否认有色板块高估值的故事未完待续吗？”随后的个股分析中，推荐了600547山东黄金：）

本人有典型的高价股偏好，又刚好持有600489，浮赢巨大，看到报告后但觉手脚冰凉，在120元仓惶出逃：）随后COMEX黄金突破700美元大关，600547勇挑200元，我卖出的600489也毫不含糊地被轧空了30元以上。：）

我丝毫不埋怨那个研究员，我很感谢他在适当的时候让我意识到自己在做怎样的趋势投资。在240元卖出600150中国船舶的时候，我反复翻阅了能找到的所有600150的最新报告，足足花了半个小时来鼓起勇气：要知道，虽然你的单股赢利逾百元，但是，这市场随时可以再轧空你100元！：）我才意识到，在牛市的某些阶段，买进需要勇气，持有需要勇气，获利了结更需要勇气：）

看着那么多的高价股在勇敢地交易着，我感到由衷的欣慰：中国人民有钱了，中国的股民也有钱了：）我又看了巴菲特的股价，每股12万美元！我们还需要继续努力：）

四 多头的免死金牌

罗杰斯是一位投资大师，这勿庸置疑。罗大厮今年话很多，在中国各地演讲，财源滚滚。

我也曾跑到现场去听罗大厮的演讲。不过话听得多了以后你会发现很多的重复。比较重要的一句是：我现在A股一股都不卖，但是如果A股再涨一倍，就有泡沫，我就不得不卖了。大意如此。问题是，年初2500点时如是说，4000点时如是说，到5400点了依然做如是说。到了牛市，大厮也一样的贪婪啊！

在牛市里做个光荣的多头，投资帐户的市值仿佛是有免死金牌的：）目前离奥运会开幕还有三百多天，人民币仍在持续升值，银行里买基金仍然需要排长队加比例配售，因此，没有人能够预言这轮牛市的指数顶点，对于那些赚了指数亏了个股的人来说，牛市依然提供着充分的指数安慰，牛市是套不住人的：）

然而，也应该注意到，虽然现在指数比530之前的4335点高了整整1000点了，但是，还是有大量的个股，股价无法回到530之前的高点。

或许有人会说，我持有的是大盘蓝筹股，不怕。呵呵，沪深300指数成分股中未回到530高点的同样不少，0002、600143、600518相继跌破新近的增发价了。大盘蓝筹，不等于免死金牌。
或许有人会说，我持有的是小市值股，不怕。民营企业主有做大市值的充分动力，但是，不是每个民营企业都有玩资产注入的实力的。在最近这1000点的指数上升中，定价畸高的二板很多新上市股，股价纷纷跌掉了三分之一，指数就是涨到6000点也未必能够解套。小市值一样不能成为免死金牌。

枯草曾经转贴过一张帖子：“牛会赢，熊会活，猪会死”，对号入座之余，暗自揣测：这该死的猪，不是在说我吧：）其实，胆小的猪永远讲求的是风险控制，投资，在很多时候是个概率问题。

猪的哲学告诉我：当指数高到一定的位置之后，指数牛市给死多头们的保护会越来越弱，需要慎重挑选手中的持股，慎重对待可能的市场调整。除非你确信你的持股能够持续的战胜市场，否则，继续沉浸在牛市的指数麻痹之中，可能是危险的，而错误的选股可能会使你付出1000点的指数波幅为代价！