股市不相信眼泪(2004-09-13 转多彩)

股网金来于2004-09-13 14:22发表主帖：
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  股市不相信眼泪（杂感）

一

9月9日，我参加完第八届投洽会/资本论坛/新加坡交易所上市推介会，人还在厦门，遭遇台风雨。电闪雷鸣之间，收到朋友的短信，告知上证指数已经无声无息地跌破1300点了。天若有灵，天若有情，或以降雨为天下千万的A股投资人垂泪。

只是可惜，股市不相信眼泪。

二

重新关注市场结构的时候，首先看了低价股群体的股价分布情况。以周五收盘价为准，未统计停牌、退市情况：
1.60～1.99元 11只
2.00～2.99元 40只
3.00～3.99元 163只
4.00～4.99元 326只

2003年的时候曾经写过一篇关于低价股的帖子，里面记录了股价低于4元整的A股数量，可以在这里对比一下：

[html]

日期	2003/01/02	2003/09/30	2004/09/10
上证指数	1320.63	1367.15	1287.08
低于4元的A股数	19	40	214

[/html]

通过简单的横向比较，不难看出，上证指数的变化并不大，但是，低价股的数量却随着时间的推移以几何级数的速度在增加！上证指数的失真、特别是对于老股的失真，是显而易见的。

在新增的这些低价股中，只有少数是通过送股除权将股价降下来的，其余的大多数是通过股价的连续暴跌、腰斩跌入低价股群体的。这也就可以理解，为什么唱空市场从市盈率、股权割裂、公司治理等方面论证应该都是合理的、但却那么的遭人厌恶、遭人恨的原因了。

广大的中小投资者并没有太多地做错了什么，他们只是不该受了某些社论的鼓动，误入了“死地”。“误入死地”一说，是挨过鲁迅先生的狠批的，今天不揣冒昧，引用一次吧。

三

技术分析可信吗？
我从1993年开始做技术分析的，不可不信，不可全信吧。2000年以后，我觉得，以技术分析监控指数的头部、以基本分析寻找个股的底部，是一种相对稳妥的选择。

我曾经听过的印象最深刻的技术分析，是在1994年的4月初，是钱龙软件公司的杨威廉（？）做的。当时，他拿出一幅巨大的手绘的上证指数周K线挂图，然后说，上证指数在777点到1050点之间的大形态“像”个头肩顶，颈线位在777点，现在已经跌破700点了。然后，他什么也没有再说了。是不想说还是不敢说，已经不得而知了。那会儿我自己也经常做股评，我没有引述过杨威廉的说法，是不想引述还是不敢引述，同样不得而知了。

10年过去了，我依然清晰地记得那一天的情景。今天，当我缩小上证指数的周K线图、眯着眼睛远远看去的时候，不禁想起了杨。我只是有些宽慰地想，今天的市值已经十数倍于当年的市场了，挟持着数千万的“人质”，并且，今天的指数还有办法让它失真。

四

托管，但愿不要成为中国证券业今后的一个沉重的字眼。（《山雨欲来》，2003/06/07）
山雨欲来，该来的，总是会来的。

当华融、信达这样的专门处置不良资产的公司宣布接管4家券商的时候，券商资产到底算怎么回事，也算掀开了遮羞布了吧。中国的金融业，不论是银行、证券，还是信托、保险，所存在制度缺陷，已毋庸置疑。

有据可考的，是从2002年起，人行先后向鞍山证券、新华证券、南方证券发放了15亿元、14.5亿元以及80亿元再贷款。而自1997年以来，央行在清理整顿各类金融机构过程中，已向地方政府发放了1411亿元再贷款。（中国经营报，2004/09/11）中国的券商作为一个行业，注册资本过千亿；历年的股票、债券承销收入过千亿元；资产管理规模过千亿元。那么，国债欠库规模、急需得到央行的注资规模，会是多少亿元呢？部分券商所消耗的社会财富，和它们曾经创造的社会财富之间，会是一个什么样的比例关系呢？

如果我们无法推测急需的注资规模，就难以对行情的发展做出全面的判断。最坏的时刻可能还没有到来，问题只是在逐步暴露，并使得监管者感到害怕，然后就是想挽救、拯救，拖延时间，但是并不从根本上解决问题。如果利率继续上升，国债领域的风险会进一步凝聚，问题将进一步增大。

五

“（产品的）生命周期被缩短，而利润曲线可能是尖顶的三角形：在利润到达一定高度之后，外围资本与制造业产能的大举涌入，将使个体利润无法维持高位平台的稳定获利时期。具有此类利润曲线特点的商品生产者，在利润上升阶段将无法按成长股的市赢率标准获得资本溢价。”（《围城2003》，2003/06/02）现在看来，还真像那么回事。

基金经理和行业研究员，越看越像一对舞伴。从2003年开始，似乎行业研究员领舞的时间稍多一些。但是最近，基金经理重新掌握了主动，猛杀那些研究报告上依然是“增持”评级的蓝筹战略筹码了。

市场情绪像坐了过山车一样，从沸点陡降到冰点。原来愿意为2005年的预测业绩支付20倍以上的市盈率，现在，即便是2004年EPS（E）、10倍PE，都难以止住股价下跌的步伐。

事实上，很多周期性行业并未从经营业绩上确认其已经进入衰退期，狂热的投资必不能维持可持续发展，但政府的调控之手却可能左右摇摆。四中的时候，到底摆向哪一边，现在真还挺难说的。

只为周期性行业的景气高点支付6倍市盈率，这话印象中是在关于巴菲特的一本书中看见的，但是到底是巴菲特本人的论断还是别人的论述，当时的市场长期利率如何，都需要考证一下。

六

股票不都是一张纸，不全部仅仅是交易波动的筹码。
股价下跌，直观地释放了投资风险；但只有在挤掉大部分投机泡沫之后，才构成投资机会。

在2004年年初的上涨行情中，蓝筹股上涨的平均幅度并没有达到其业绩的增长幅度；在随后的市场下跌过程中，蓝筹股的下跌幅度又大于其业绩的下跌幅度。涨跌之间，蓝筹股作为一个群体的估值在进一步的下降。现在的一个迫切需要回答的问题是：在1300点之下，我们还应该像半年前那样相信投资价值么？当前存在潜在的市场机会么？

我始终相信投资价值，尽管在这之前的更多时候，我只是一个价格波动的追随者，以价值的名义波动罢了：）但是现在，我愿意开始郑重地考虑一下公司价值。我推测可能已经存在这样的上市公司：可以认真考虑以它们的二级市场交易价格评估其普通股的投资价值。

就像很多股票早在上个世纪就已经被高估、但却依然能够以高估的价格交易了很久一样，被低估的股票同样可能被市场低估很久，特别是当供求失衡的时候。在当前的弱势下、在股权割裂问题没有解决之前，谈论投资价值，怕是会害人的。