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谈谈PEG与高增长的关系

09-01-18 00:00 5558次浏览
法家
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【 原创:法家  2007-03-25 21:18  多彩总汇   浏览/回复:4852/34】

  谈谈PEG与高增长的关系
  
  听很多人说PEG, 总觉得空泛地PEG, 跟谈PE并没有多大的区别
  因为都是基于过去的财务数据, 还只能是静态的
  
  我想, 要谈PEG, 这其中的G, 即增长率, 恐怕不能简单以过去一年的增长率来定
  应该是至少看到三年, 最好能看到五年, 之复合增长率
  当然 三年也好 五年也好 很多东西都是拍脑袋想出来的
  但是 只要有一定的依据, 拍脑袋想想总比不想好
  
  我比较喜欢看五年,甚至更长时间的, 这里就用五年作个例子
  
  以下设定当前利润为基数1
  
  如果五年复合增长率能达到30%, 则五年后利润为 1.3^5 (这里^表示次方) = 3.71
  如果我们接受15%/年的市值增长, 则15%的五年后倍数应当为 1.15 ^ 5 = 2.01
  
  如果我们认为五年后合理的市盈率应该是15倍, 则五年后合理价格为 15 * 3.71,
  折现为当前合理估值价格应该为 15 * (3.71 / 2.01) = 27.68, 亦即 PE 为27.68
  
  也就是说 PEG = 27.68/30 = 0.902
  
  实际上, 上述 15*(3.71/2.01) 应该有个更合理的表达方式:
  
  PEG = 15 * { ( (1+G)/(1+VG) )^ Y } / (G*100)
  
  其中的变量为: Y为考虑的估值周期年数, 上例中为5,
  G 为公司复合每股利润增长率,
  VG 为合理的市值复合增长率
  
  从上例中, 可以看到, 当G为30%时, 如果要求市值年增长率达到15%的话,
  PEG 甚至不能达到1!
  所以, 强烈怀疑PEG不大于1估值就合理的说法!
  
  同样, 从该公式可以看出, G越大, PEG 就可以越大,
  
  设G=40%, 则:
  PEG = 15 * ( ( 1.4/1.15 ) ^5 ) / 40 = 1
  
  设G=50%, 则:
  PEG = 15 * ( ( 1.5/1.15 ) ^5 ) / 50 = 1.13
  
  在要求五年内市值年增长率在15%的前提下, 只有五年复合增长率达到40% 时, 才能提PEG=1是合理的
  
  当然, 以上还有一个假设, 就是五年后PE=15是正常估值,
  但是如果五年后仍可以以较快复合增长率增长的公司,
  自然可以在五年后仍享受高于15的PE。
  
  此处把五年后合理PE=15,是相对比较保守的估值办法,对于拍脑袋的做法,这个数字保守些可能更好。
  
  五年复合年增长率 合理PE 相应PEG
20% 18.55 0.927
25% 22.75 0.91
30% 27.68 0.922
35% 33.44 0.955
40% 40.1 1
45% 47.8 1.06
50% 56.63 1.13
55% 66.72 1.21

  我想, 可以以每五年为一个估值阶段, 来确定当前合理的PE。
  
  但是总体而言, 可以看出, 只有在年复合增长率达到40%时, 提PEG =1 才有真正的意义。
  那些仅仅有两三年高增长的公司,一旦过了高速增长期,
  PEG立即大幅上升。
  
  ====
  
  根据上述公式,我来量化一下当前自己关注的几只股票,数据是自己拍脑袋想出来的,欢迎拍砖块!
  

股票 五年复合增长率 当前合理PE 当前PE 相应五年后PE 2006E
600887 30% 27.68 39.41 21.35 0.68
600887 40% 40 39.41 15 0.68
600550 40% 40 59.22 22 0.57
600550 50% 56.5 59.22 15.7 0.57
600535 ? ? ? ? ?
600048 50% 56.5 43.58 11.57 1.2
600048 40% 40 43.58 16.34 1.2
600036 35% 33.44 43.36 19.34 0.38
600036 40% 40 43.36 16.26 0.38
  
从上表可以看出,似乎600887的难度最大,五年后,即使以21。35作为合理PE,则对600887要求是五年内复合增长率达到30%
  
  600550 五年后,会怎样,很不清晰,但是从目前看,五年复合增长率40%是完全可能的,50%就不好说了,难道目前有所高估?
  
  600048 五年内超过40%也应该是没有问题的,五年后22倍PE应该可接受,因此,目前估价是合理的,
  如果它能以五年50%复合增长,则有额外收益了
  
  600036 即使五年后,应当仍可有20%的年增长率吧,因此五年后合理PE也应该在20左右,因此35%增长即可满意,如果40%增长,则相当于有添头了。
  
  600535 尚未定量分析过,似乎也没有办法定量分析?
  
  对于流行的估值理论,有PE, 也有PS,
  但是,不管你PE也PS也好 到了稳定期 都得以PE说话
  因此,还是要看增长期的增长速度
  
  当然, 企业估值不会是如此简单的,但凡事总有一个从简单到复杂的学过程吧
  
  抛砖引玉,欢迎拍砖头!
  
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