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科达机电:业务转型正逢其时
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国金证券 投资要点
●在环保趋严导致陶企迁移的大背景下,公司由设备制造商向煤气供应商转型,
已率先在市场投放了3台试验炉, 预计2009年及以后,新业务带来的利润将贡献一半
以上的收益.
●受房地产不景气影响, 公司传统业务压机,窑炉及抛光线等销售有压力.不过
大规格薄板陶瓷设备与陶瓷废渣透水砖设备两个专利项目将成新的利润增长点, 而
参股天江药业也将带来稳健投资收益.
●预计公司2008-2011年每股收益分别为0.403,0.469,0.809,1.149元.给予"买
入"评级.
●风险因素:房地产市场持续低迷;煤价大幅波动;陶企或改用天然气作燃料.
机遇再次将科达机电(
600499 )推向舞台. 公司抓住第一次建筑陶瓷机械国产化
机遇, 奠定了国内龙头地位,目前又面临另外一次重大机遇:从传统陶瓷机械制造商
变身为煤气供应服务商,进入环保煤气化(
000968 )炉市场.
转型生产环保型煤气炉
环保趋严导致陶企迁移,是公司新业务模式变化的重要背景.陶企目前集中在广
东,福建,四川,湖南,江西等地,这些地区只有四川天然气相对较为丰富,煤气化(000
968)才是陶企的第一选择.公司的环保节能型煤气化炉生逢其时,恰恰弥补了建筑陶
瓷行业对环保设备需求缺口.
由于房地产市场的不景气, 陶企被迫降低了开工率,同时也放慢了扩建步伐,但
迁移产生的设备新增需求部分弥补了原始产能需求下滑影响. 谨慎预计未来两年陶
企迁移新增生产线700条, 即使两条生产线配一台煤气化炉,对环保型煤气化炉需求
容量也达350台.公司已率先在市场投放了3台试验炉,主要是解决了行业内的四大难
题:环保,碳的高转换率(由老式水煤气炉的70%提升至90%以上),炉内不结焦(炉内气
化温度控制的低, 煤炭粉料加煤矸石),性能稳定.同时,公司改变传统的"卖设备"模
式, 转而借鉴了国际气体公司的销售模式:卖气,卖服务.之所以得到客户认同,关键
在于市场环保炉空缺, 而其它企业产品尚处试验阶段,难以确保稳定性.公司煤气炉
产气成本比老式水煤气炉节约30%左右, 基于对煤气炉稳定性的把握,公司独揽供气
风险,这是新模式推广的强有力促进剂.
影响普遍推广的最大问题是煤气炉规模不足,不过由于可能引入战略合作者,我
们预计公司很快将启动研发每小时2或5万立方米的新型煤气化炉,这样可节省20%左
右的单位投资成本.我们预计2009年实现60台的乐观计划可能无法实现,完成35台的
目标可期,2009年及以后新模式带来的利润将贡献一半以上的公司收益.
专利技术将带来新增长
公司研制了国内领先的大规格建筑陶瓷薄板生产线, 改写了陶瓷企业"高污染,
高能耗,高成本"的行业现状,是真正符合国家节能减排要求的环保节能型产品.公司
薄板技术已经应用到蒙娜丽莎陶瓷厂, 甚至可以生产3.5mm的薄板,但目前国家施工
标准正在公示, 结束后,有望大规模推广.陶瓷固体废渣制砖设备是有望带动利润增
长的另一项技术储备.目前佛山尚没有废渣做透水砖的成型设备,不过这项技术的推
广,尚需政府的支持,如福建省就要求每家陶瓷企业设立一条废渣做透水砖的生产线
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此外, 公司持有天江药业27.63%股权,为其第二大股东,上海家化(
600315 )为其
第一大股东,占股比例30%.目16日江药业上市的障碍已经解除,销售及利润相对稳定
,有望为公司带来年2000-3000万元的稳定投资收益.
传统产品面临销售压力
由于房地产投资同比增速及新开工面积从今年6月以来环比不断下滑,国内传统
陶瓷行业也面临销售困境,继而可能影响到公司2009年的传统机械销售.我们预计压
砖机的销售压力依然存在, 明年二季度以后销售压力才能会缓解.预计2008,2009年
公司销售压砖机240,250台,由于钢材价格下降,销售毛利率将有所提升.公司年中募
集资金新建200台大吨位压机产能已经形成并开始逐渐贡献收益.抛光线则处于产能
过剩环境中,增长潜力依赖陶企外迁,负面影响预计持续到明年第一季度.
公司是窑炉市场的后进入者,但技术水平位于国内先进水平.公司目前产能为20
条, 年中募集资金扩产后产能为80条,将在2009年开始逐渐发挥效益,预计到2010年
全部达产,将占国内市场年需求的26.7%.
盈利预测与评级
预计公司2008-2011年每股收益分别为0.403,0.469,0.809,1.149元.影响公司2
009 年利润的因素较多, 而2010年业绩爆发性增长较为确定.基于APV,WACC,FCFE估
值, 合理价值为8.66-9.68元.我们认为2009,2010年业绩有超预期可能,给予"买入"
评级.
山药
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