中泰化学：惨淡PVC下埋藏的黑金

中泰化学：惨淡PVC下埋藏的黑金

现在PVC市场面临的困局，是由全球性的金融海啸、格林斯潘口中的“百年不遇的金融危机”所引起的，为应对本次危机，美国提出了7000亿美元的救市方案，中国也通过了4万亿人币的“促增长方案”。现在国内PVC目前的情况，既不像市场傍观者所传那么糟糕，也不是风平浪静，平安无事。也许用“困局”来形容比较接近。本人引用一位网友的一句话就是：“评价PVC市场，无法用数据，只能用感觉”。
2008年真的是太特别的一年，对于中国人如是，对于各个金融行业亦是，对于PVC行业尤是。PVC价格从大涨到大跌，再从大跌到大涨，大起大落，大悲大喜。2008年，越来越多的PVC工厂被迫停产，越来越多的电石法PVC生产厂家着手转产乙烯法事宜，自然而然，越来越多的氯碱工厂将原本的扩产计划推迟。
在整体经济如此低迷的环境下，烧碱仍然能有所盈利，但那只是减产带来的表面利好，无法弥补液氯的亏损，更无法弥补PVC等氯产品的亏损。此外，先不谈烧碱本身也已是产能过剩，单就“以氯定碱”的传统，烧碱没有理由能够独善其身，更没有办法可以单独扩能。可以想象，PVC以及氯碱装置的扩张之路走得会比较艰难。今年基本没有厂家提仪扩产，时间成了摆设。
本人初步估计我国PVC产能09年会达到1600万吨/年，08年需求量预测是在800万吨左右但由于经济危机的影响实际需求应该在700万吨/年左右，至于09年，看来想达到800万吨也相当困难。这样会使供需失衡局面进一步加剧。出口在高汇率和世界经济不景气的影响下，成交不理想更使PVC市场雪上加霜。
07年的盲目扩张，也许是如今中泰化学心中长久的痛。
但无论如何，日趋完善的产业链，相对内陆明显的成本优势，未来很长一段时间仍将会是中泰化学的最大卖点。
如果仅仅只是PVC，本贴就失去意义了。这里重点要谈的，是中泰化学的资源概念。

2007年06月，中泰化学公告称，新疆维吾尔自治区国土资源厅授予公司新疆准东煤田奇台县南黄草湖一至九个煤矿区的探矿权，探矿面积共计248.6平方公里。据了解，2006年底中泰化学向新疆维吾尔自治区政府相关部门提交了关于请求落实煤炭资源加快发展报告。经自治区政府批示同意中泰化学在自治区准东地区开展煤炭勘查工作。2007年初，奇台县国土资源局初步意见认为中泰化学申请的探矿权范围无重叠，不存在矿业权纠纷，同时认为公司具备风险勘探的资金力量，聘请有资质的地勘单位完成勘探工作。2007年4月20日昌吉回族自治州国土资源局认为公司上报的勘查登记申请符合相关规定的要求，同意所申请的勘查区范围。中泰化学表示，此次公司获得的仅仅是探矿权，从取得的探矿权到取得采矿权还需要经过矿产勘探、制定开发利用方案、制定地质环境保护方案、办理采矿权价款评估等法定程序，需要1-2年时间，公司是否能够以及何时能够取得采矿权还存在很大不确定性。并且，勘查区煤炭的储量及品质尚未确定，是否具有经济开采价值还存在很大不确定性。如公司最终获得上述准东煤田勘查区内采矿权，对上述煤区的具体投资方式及投资金额也尚未确定。同时，中泰化学也表示，此次煤矿区探矿权的取得为公司未来的发展提供了良好的资源条件，如果公司获得开采权，主要是将其作为公司未来发展的原料供应基地。由于中泰化学地处新疆，原盐、煤炭、焦炭、电石、电力等原材料价格较为便宜，且内地产品进入新疆地区的运距较远，本地市场的竞争程度比内地相对缓和，再加上自治区政府给予公司的所得税优惠政策，公司的盈利状况处于行业中较好水平。此次获得九个煤矿的探矿权，业内人士认为如果采矿成功，将对公司未来扩大生产规模保障了原材料供应。
2008年8月，公司再次发布探矿进展公告，经普查，公司拥有探矿权的新疆准东煤田奇台县南黄草湖煤矿全区煤炭资源总量1476468万吨，准东地区煤炭资源可采储量约占总储量的60%。且矿藏具有高热值、含油、大多气化指标较好、中等易碎等特点，是良好的工业动力发电、民用煤，也可作为气化用煤和化工用煤。
2008年12月，公司发布关于准东煤田奇台县南黄草湖煤矿勘察进展情况的公告
公司已与新疆乌鲁木齐地质勘查科技开发公司签订了《新疆准东煤田奇台县南黄草湖煤矿区详查合同书》，预计2008年11月底提交详查报告送审稿，待上专家会评审后可出具正式详查报告。截至目前现场勘察工作已经完成，但详查报告尚未完成，主要原因有以下几个方面：
1、南黄草湖煤矿区详查区域内有部分为沼泽地，钻探设备进出困难，钻探野外施工到10月中旬才完成，比计划推后了半个月。
2、2009年新疆钻探工作量很大，煤质化验单位化验量很大，不能及时提交煤质化验报告，对详查报告提交有一定影响。
3、本次详查钻探工作量大，需整理资料多。全区共钻探102个钻孔，详查报告工作量很大。
目前新疆乌鲁木齐地质勘查科技开发公司正在抓紧整理资料，编写详查报告，预计12月底能提交详查报告送审稿。该事项不影响公司办理煤矿采矿权手续的其他工作。

综合以上，公司取得准东煤田奇台县南黄草湖煤矿约147亿储量采矿权，应该不存在太大问题。
08年下半年以来，煤炭市场风云突变，供需关系逆转。短期来看，煤炭类公司实在不容乐观。
但作为不可再生资源，147亿煤矿采矿权，在目前市场上，是可以明确标价的，少价值150亿人民币。中泰化学每股煤炭资源的重估价值，应该至少在每股30元。
作为一家具有相对成本优势及完整产业链的PVC类上市公司，中泰化学的PVC主业估值至少可以给予1.5倍PB，折合每股约7元人民币。
综合以上，中泰化学合理的每股重估价值应该在人民币35元。现价严重低估。