王亚伟的演讲

今天是11月22日，掐指一算，再过2个月零4天就要进入牛年了，这是相当确定的一件事情，是任何政策面、资金面或者是技术面的变化都改变不了的事情。但是，还要过多长的时间才能够进入牛市呢？这却是一件相当不确定的事情。政策面、资金面、外围市场的影响因素太多。 在我看来，2009年迷雾重重。


记得两天前的报道说，加拿大一个古生物学家解答了困扰大家很久的问题，就是“先有蛋还是先有鸡”的问题。他在考察了距今7700万年前恐龙巢穴后，认为地球上还没有鸡的时候先就有了恐龙蛋，所以他认为先有蛋后有鸡。

我们判断股市也是一样的。我们通过研究宏观经济来判断股市的方向，但股市又是经济的“晴雨表”，股市和经济的关系就成为了“先有蛋还是先有鸡”的哲学了。经济学家希望通过宏观经济来看清股市的走向，那么股市和内需的关系也是这样的，股市的长期走好有赖于启动民间消费来保持经济的增长，而有效的刺激民间消费，又有赖于股市长期走好引发的财富效应。其他类似的关系还有很多，比如说股市和房地产的关系，策略研究员说房地产是中国经济的龙头，房地产走好了股市才能走好。房地产的研究员认为股市走好，房地产市场才有可能复苏。再有股市和资金面的关系，有人说资金面充裕了股市才能走好，有人说股市有赚钱效应了，资金才会源源不断，我想影响股市的因素很多，而且与股市存在着互为因果的关系，这增加了预测股市的难度。对于明年来说尤其如此。

宏观经济方面美国方面是不乐观的，房市下跌、股市下跌、失业率上升、银行去杠杆化、消费能力丧失、经济步入衰退，这都是很明显的事实。问题只是，这个衰退会有多深，持续的时间会有多长。

中国的情况相对乐观一点，虽然有一些问题是相似的，比如说房市、股市同样大幅下跌，企业倒闭数量增加，失业人数增加，国内消费的增长会因此受到很大的抑制，出口也会因为外需不足受到很大的冲击。好在中央财政比较宽裕，通过4万亿来拉动经济，仍然可以使明年GDP的增速保持在一个较高的水平。这种刺激经济的做法，它的必要性和及时性是毋庸置疑的，但是不能否认这是以牺牲经济发展的质量换取数量的做法，是非常时期里面不得已而为之的做法。

大家认同中国经济长期增长的内在动力来自于国内庞大的消费市场，但是理想和现实存在差距，现实的情况是：为了保持短期的经济增长，中国的经济更加依赖出口了。我们知道从下个月开始，国家提高了3770种劳动密集型和机电产品的出口退税率，取消了部分钢材、化工品、粮食的出口关税，降低了部分化肥的出口关税。央行行长也提出来，不排除通过人民币贬值的方式来促进出口。问题是，在外部需求不振的情况下，这样做的效果会大打折扣。道理很简单，一个国家的贸易盈余就是其他国家的贸易赤字，当前世界各国都面临着促进经济增长的问题，都需要增加出口。而美国一家贸易赤字的减少，就不知道有多少国家的贸易盈余会相应地减少。除了中国以外，其他的国家都是减少逆差保证顺差来促进经济增长，所以必然导致了贸易保护主义抬头，大家想增加出口是一厢情愿。

另外一个现实是中国比以前更加依赖投资了，在这4万亿中，中央政府出1.18万亿，地方政府和银行出2.5万亿，另外减税3千亿。这些数字看似很精确，实际上都是一个纸上的概念。问题是，这么大的资金，如果在短期内集中投入，必然会导致效益让位于规模和速度，那么从长期来看经济增长的质量存在问题。为了防止经济的大起大落，通过刺激局部的大起，来抵御这种整体的大落，短期来讲是有效的。但是，局部的大起，必然会导致局部在未来的大落。那么，在未来仍然会拖累整体经济增长的持续性。所以，对于中国经济而言，近忧虽然有所缓和，但是远虑反而更加重了。

分析的因素越多，越觉得明年的股市是看不清楚的，股市就像天气一样，你没法给出一个精确的预测，只能用概率来表达。前面说过，还有2个多月到春节，那么面对确定性的假期，我们是可以提前制定一些购物计划、度假计划、探亲计划等等。即使如此，天气促成的航班延误仍然会打乱我们的安排，那么面对股市不确定的判断，要按部就班执行计划就更难了。好在就投资策略而言，看不清股市的方向并不完全是一件的坏事，这起码让我们更加谨慎。而不至于犯大的错误。在很多的情况下，我们犯大的错误都是在我们看得清楚的时候。因为我们所谓的看得清楚，只是自以为看清楚了，是否真的看清楚了，事后才能得到验证。就像去年的这个时候，大家都对未来的黄金10年充满了信心，结果却证明是大错特错。

08年基金经理面临最大的挑战是获得绝对收益，这是基金经理的必修课，不及格的话就毕不了业。09年，我认为这仍然是基金经理最大的考验。但是，对于06年到08年这三年的大牛市和大熊市，它让中国的基金经理在短期内进行了一个实战的速成。我们经历了国外基金经理可能要10多年才能经历的风云变幻，能坚持走过这3年的，应该说都不再是菜鸟级的基金经理了。但是，面对明年的市场，我觉得我们仍然像一个菜鸟级的基金经理一样，看不清楚，因为我们没有经历过大牛大熊之后第二年的市场。市场永远就是这样的让人心生敬畏，这也是这个市场的魅力所在。面对前方的市场迷雾茫茫，只有走到近前才能看清楚，摸着石头过河可能走得可以更容易一点。

投资策略上谈三点，一个是明年投什么的问题。在大类资产配置上，我更偏向于股票一点，债券经过今年的上涨，我认为明年的收益率没有足够的吸引力。如果明年的股市转好的话，那么投资过多债券意义不大。如果明年股市不好的话，债券只能提供一个比较低的固定收益。作用是平衡整个组合的风险，但是经济不好的话，相应的信用债是不敢投的。所以，我们还是把所有的注意力关注到股票上面。

第二点是投多少的问题。对股票方面仓位的控制，对于08年的基金业来说影响很大，在09年，可能仓位需要比08年更加灵活，因为我们对于明年的市场现在还是看不太清楚。前一阵我们还听到既要防通胀又要防通缩的提法，因为当时是对经济大家看不清楚，所以这是实事求是的态度。对于明年的股市，我们也看不清楚，所以我们既要防止套牢，又要防止踏空。防止套牢是我们在股票上不能大投，防止踏空是指我们在股票上也不能小投，最好的办法是中投。

第三点是投什么的问题，我主要说一下什么不投的问题。近期热炒的板块需要谨慎，因为它承担了大的责任，所以明年很可能会破坏其本身发展的稳定性。比如说一个人一天吃三顿饭，他长年累月都会如此，如果你连续一周每天吃五顿，再连续一周每天吃一顿，虽然总量是一样的，但是这个人的身体状况会很快恶化。所以，我觉得相关行业的估值水平都会迅速地降低。那么，对这类板块长期投资还是需要谨慎的。另外还有一些未来10年都会过剩的行业，或者受明显负面影响的行业都需要回避。

主要的想法就是这样，最后要说的是，感谢大家过去对于华夏基金的信任和支持，明年我们会更加地努力，争取为投资人取得满意的回报。谢谢大家！