煤跌电升翘翘板 穗恒运09年4倍市盈率的数据分析

煤跌电升翘翘板 恒运09年4倍市盈率的数据分析

一、合同煤比例提高市场煤价格下跌，恒运09年业绩0.8元以上的数据分析

二、每年收入30亿利润3亿但市值仅8.5亿合理吗？3倍市盈率的公用事业股呀！

三、熊市首选防御性高业绩复苏的电力股、电力股选广东，广东电力股选恒运

四、股价重回8元的10倍市盈率动态估值应是在年底到09年初的反弹行情中实现

大家亏了钱就骂人骂公司骂董事长骂庄家，没意义，但套住了就单说它好,希望人家3来抬轿也没人理你，没有说服力的东西反而被人骂庄托。我只是拿出数据分析说话，因为近期很多机构和报告都看好电力行业复苏，因为大家都知道煤炭价格将要从暴涨回归跌，看煤炭股就知道了，而电价反而因为全行业亏损而可能提价，煤价跌电价升翘翘板，机构的识是电力最坏的时候肯定已经过去了，但分歧是多数人认为电力股估值10多倍没有优势，我计算是531穗恒运才4倍动态市盈率，在电力股中是最低的几个之一了，起码比起近期基金拼买而强势的600011华能、600795国电、600886国投看，是怎么都估值低一倍以上，其实几个月前531和他们价格是差不多的，但近期531跌了近60％而他们没跌，价格就拉开了一倍以上，则错的机会就来了，如果大家看了数据后认为我是庄托可以继续砍掉531，它跌到净资产我更高兴，可以更低价格买。



一、合同煤比例提高市场煤价格下跌，恒运09年业绩0.8元以上的数据分析

0531恒运在03年最近一次机组投产后的业绩分别是03年0.52元、04年0.57元、05年0.46元、06年0.53元、07年0.51元，主营收入05年15.6亿、06年16.3亿、07年大增到21、7亿，08年继续大增到约29亿。07年的虽然公告业绩是0.04元，但F10资料显示扣除非经常损益后的业绩是0.43元，原因是按国家要求一次性报废3台5万的小机组而计提固定资产减值，其实0.43的业绩中还包含了07年投产的一台30万的机组计提开办费，剔除这些，07年发电主业的业绩是0.51元，这些数据随便一个F10的财务资料中都有，一些研究报告中也有，不信的去看。由此计算恒运03到07年这5年的净利率在6％—10％之间，（例如30亿发电收入而净利润3亿就是净利率10％）也是全国多数盈利能力中上的电厂的获利水平，由于广东缺电，而且恒运管理能力较强，这个盈利水平是合理的。

过去5年恒运的平均业绩0.5元，为什么08年亏损？如果你买了它都不知道就说明你根本不做功课，该亏，理由就是煤价大涨而电价控制不给涨，导致全行业亏损，情况和炼油企业一样，可以说是为了国家控制通胀做牺牲的治任务，现在通胀下来了，明年通缩都可能来了，这个治任务就完成了，电力股恢复盈利能力就自然而然了，问题是恢复到多少，什么时候恢复而已。

现在开始分析09年后恒运的业绩是多少

其实关键取决于煤价，而电价是次要的，近期提高2。5分更好，但如果煤价大跌，电价不提也可以。此外，第三个因素是发电量，其实对业绩是影响最小的，大家担心经济下来电力需求下降，但起码在缺电的广东这个问题不存在，小发5％到10％的电量，对531盈利影响是很小，反而需求下降导致煤价下跌使电厂受益高于小发的电量——好像3季度，发电量很大，但发得越多亏得越多。所以，煤价才是关键，而煤价是变数最大的。预测煤价和预测油价一样，在长期看非常难，但在未来一年看却比较容易，因为历史看油价和煤价是绝对联动的，油价已经暴跌60％了，国际煤价已经跌50％了，而当初跟着国际价格暴涨几倍的国内煤价仅下跌10％到20％（如果国内有期货可以做空煤炭就发达了），成为国际和国内硕果仅存的没跌的上资源价格和暴利行业，大家认为煤价会像其它所有上资源品一样跌回去过去几年的均价平台吗？其实国内焦炭已经跌50％多做了榜样了，只是电煤还在高位死撑着，很多研究报告都分析电煤要补跌，大家可以去看，但我给一组数据大家简单看看就可能有结论了：

国际上，02年开始石油和煤炭一起暴涨，石油从20美元涨到147，煤炭从30美元涨到190，而从08年7月开始，石油147暴跌到现在65，（研究机构预期最终目标是50），煤炭从190暴跌到现在98。（研究机构预期最终目标是70美元），而同期，国内电煤市场价格（以中转地秦皇岛价格为例，以恒运用的5000大卡电煤为例）从05年300元人币起步，到07年底才升到400多元，但08年上半年急升到600元，最后疯狂就是6月开始的过去的3季度，从600元升到近1000元完成冲顶，导致电力全行业亏损。近期煤价已经随国际煤炭价格下跌，但仅跌20％回到最新的730元，比国际价格跌50％小得多，使国内煤炭价格比国际价格折合的人币560元高近170元，离08年6月最后疯狂的起点600元还远着，离08年初400元还有近一倍的空间，大家可以根据近期股市和经济的暴跌、以及同类型的石油、铁矿石、国际煤炭、以及更接近的国内焦炭价格暴跌的类比，直观的得出结论，国内电煤也必定暴跌，不可能成为全世界的唯一例外，而目标首先是08年上半年的均价600元，最终目标是07年以前多年的均价400元。而为什么近期还没有跌高位撑着，原因很多，主要是电煤企业利用冬储用煤需求高峰临近、以及奥运和安全原因大规模关闭小煤矿暂时压制供给来联合保价，但中国作为世界上煤炭资源最丰富的国家之一，随着需求下降，以及因过去几年煤炭暴利而大举投资的新煤矿在09年投产，导致煤炭供过于求到来，最迟09年底，电煤价格回去长期均价400元以下是完全可能的，而回到500到600元可能就是明年上半年的事情了。



其实关键的煤炭价格搞清楚了，电价又是国家定了，电量变数不大，3个因素都明朗了则所有电力企业的盈利都很容易预测，起码恒运的数据是很清楚的：先给大家一个概念，07年的时候恒运已经开始受煤价上涨影响盈利能力，07年煤炭成本加运费约550元，发电收入22亿，发电利润约1.36亿，净利率是6.2％，是过去5年最低的。那么，08为什么亏损？09年它的煤价和净利率如何？搞清楚了业绩就出来了。

而现在的情况是，经过本人多方调研数据，9月恒运的平均煤炭成本在650——700元，但因为7、8月两次提高电价5分，在9月才完全体现，使到恒运已经刚过了盈亏平衡点开始盈利。

举例说明3季度恒运531为什么亏损。恒运煤炭成本构成中合同煤炭和市场买的煤炭比例各占50％，合同煤炭价格加运费约550元，市场煤加运费约850元，550＋850=1400/2=700元刚好就是9月煤炭成本价格，但因为三季度市场煤价疯涨，而本来签好合同价格的煤厂（中煤和神华）用各种借口不执行合同价，导致合同价格都从550元升到650元，或者干脆不供煤，使到3季度低价的合同煤比例大幅减少，被迫去买高价的市场煤，而市场煤价格最高升到近1000元，导致3季度综合煤炭成本价格近800元，高于盈亏平衡点700元达100元，导致每发一度点亏损约0.4分，就是相当于净利率为-7％，导致3季度收入8亿，但亏损近5300万，因为531对煤炭价格弹性很敏感，这个亏损比例是电厂中是偏高的，当然，如果煤价下来电价上去，其盈利的弹性也偏高。同理大家可以参考0027深能源，为什么它3季度在其它电厂都亏损的事后它反而保持盈利能力单季度赚了0.2元，就是因为它80％的煤炭仍是低价的长期合同煤供应，成本约在600元以下，而电价提高了，导致它仍大幅盈利，但其它电厂都没有这种本事仍能让中煤、神华等电煤企业按合同低价供煤，就只有亏损了。

但风水轮流转，10月开始电煤供求逆转，中煤和神华等就自觉的按合同煤价足量供煤了，最新情况是恒运过去3个季度都没有用完的低价合同煤额度在4季度得到中煤、神华等满足，就是说成本在500元以下的合同煤比例在4季度大幅提高，而市场煤价格也下降到700多，整个综合成本降到600以下，（就好比0027在3季度的情况）。比07年的成本仅高50元，而电价比07年提高了5分，相当于100元的煤炭成本。结果是4季度恒运的获利能力可能已经高于07年全年的水平，起码是净利率7％以上，而4季度的发电收入可能也是8亿左右，8*7％=5.6亿，比前3季度亏损4300万还多。也就是说，如果4季度恒运扭亏，当季度业绩0。2元，你一点都不要奇怪，现在你去看看它3季度的报告，为什么它没有预告全年亏损呢？中报的时候它可是预计3季度亏损的哦——就是可能因为3季报出来的时候上市公司根据当前煤炭成本和发电情况已经知道全年可能扭亏了。

那么，4季度单季0.2元的业绩能否维持呢，09年业绩会怎么样。还是看煤价和电价。其实恒运低价的长期合约煤炭主要来源于中煤能源和神华，08年他们的长约价就400元左右，加上100元运费到广州就500左右，明年就算最悲观预期电煤长约价格还涨10％到440，但因为运费近期大幅下跌，已经从160跌到60元了，09年恒运的运费合同价格应该低于70元，基本抵消了长约电煤的上升，就是说09年恒运的长约电煤成本最坏的情况是和08年差不多，但因为恒运08年新增30万机组没有签合同煤而要去买市场煤，以及发电量超预期也导致被迫增加去市场买煤，才导致合同煤比例大幅下降，增加了综合成本，但09年环境刚好相反——没有新增机组和计划外发电，电煤企业在供求逆转的时候也愿意和电厂签更大比例的合同煤保证长期合作和盈利，而市场煤炭的价格很可能继续从现在的730元跌到600元甚至500元。综合看，即使按最保守的估计，09年恒运合同煤成本在500元左右而且比例会超过50％，而市场煤的价格可能是700元左右，综合成本可能和4季度一样是600以下，而07年的成本约550，09年比07年煤炭成本可能多了50元，但09年电价比07年提高了5分，相当于煤炭成本的盈亏平衡点提高了100元，多于煤炭成本上升的50元。就是说，如果电价不跌，09年起码恢复到07年的盈利水平，净利率7％以上。

如果以上我分析了这么多数据你暂时看不懂，我告诉你结论——就是按煤炭价格的现状，恒运09年最悲观都将恢复到07年的盈利能力，就是净利率7％，而因为08年中新增的30万机组今年只有半年在发电而且出力未满，但09年将全年贡献发电能力，新增收入约15％，考虑到经济下滑，保守估计发电需求下降10％，两者抵消则09年的主营收入可能从08年的29亿增加到30亿，7％的净利率则利润是30*7％=2.1亿，除以531的股本2.67亿，每股收益是0.79元，相当于每股季度0.2元业绩！可信否？大家看07年一季度恒运业绩就有0.13元，而现在恒运发电能力随着07年投产30万机组，08年再投产30万机组，装机量从07年除57万到现在117万，比07年一季度的时候发电能力翻番，如果盈利能力恢复，09年一季度业绩0.2元一点不奇怪，03到07年恒运每年的业绩都有0.5元，现在发电能力和收入翻番，即使盈利能力下降一些，全年不是翻番的1元起码也有0.8元很正常。最悲观预测——按煤价不跌、电价不提高这种全国多数电厂微利的情况估计，大约是恒运发每度电赚2.5分算就是净利率5％，明年业绩也是30亿*5％=1.5亿，业绩也近0.6元了。



综上，恒运4季度业绩有一定可能性达0.2元并全年扭亏，09年一季度业绩很可能达0.2元，09年全年达0.8元，而且0.8元业绩已经是考虑了煤价价格不暴跌，发电需求下降10％的因素，已经是非常保守了，如果煤炭价格真的暴跌到600以下甚至500，或者电力需求下降小于10％，则恒运业绩到1元是正常的，如果恢复到03到07年的最高盈利能力，就是净利率10％的话，31亿收入净利润就是3.1亿，每股收益1.16元。个人认为实现概率不少，尤其是2010年的时候几乎是肯定实现的，因为到时候煤炭肯定已经大幅供过于求价格回到500以下，即使2010年后电价会相应下调但电厂会迎来盈利能力的高峰。

可能会有人担心09年就下调电价，我认为不必担心，第一，恒运盈利能力强且发电能力翻番才导致它在当前煤价下都会有好的利润，而大多数发电企业在当前煤炭价格下都是微利甚至亏损的，如果煤价不跌，电价必定要提高才能保证大多数电厂保本发电，因为电厂都是国有企业，必须保证其盈利能力满足生存和发展需要，否则缺电、断电对经济有很大威胁，所以，电厂的长期盈利是稳定的，有优势的电厂的高利润也是有保证的。第二，明年可能面临通缩，提电价压力不大，但降电价反而助长通缩，就算电厂盈利水平较高，因为08年他们策性巨亏为国家和人做了贡献，09年很多电厂要盈利弥补欠账，电价可能在煤价大跌的基础上都不降，或者推迟降，以补偿一下电厂的利润。好比近期在油价暴跌后国家并没有马上下调油价来补偿炼油企业。

其实，很多机构都预计近期国家将提高电价，提价当然更好，但只是提前暴露了电力企业的机会和使恒运业绩更好一些，更早一些股价启动而已，但如果09年煤价跌电价不提，恒运同样有很好利润。而2010年之后，煤炭价格很可能回到500以下，就算电价降低5分，恒运仍然会恢复到03到07年的平均盈利高点，也是10％的净利率，从广东缺电的情况看，其收入稳定将在28亿以上，1元的每股收益是有保证的。

最后补充，以上业绩仅针对发电资产，而4月公告了参股广州证券做大股东，从季报看2亿定金都给了，广州证券的股权都质押给恒运了，如果这个事情成了，每年都有0.1元到0.3元的业绩贡献，还多了券商概念。另外，拓展主业以外的利润点是公司未来重点，可能注入大股东相关优质资产，这些对业绩贡献这里也暂时不考虑，如果发电主业顺利，参股券商和注入资产也顺利，业绩在未来某年达1.5元是完全可以计算出来的。在下一次经济复苏的牛市中，如果有些傻瓜基金又给30倍市盈率，那价格多少呢？不过我们可能都等不了那么久了。



二、每年收入30亿利润3亿但市值仅8.5亿合理吗？3倍市盈率的公用事业股呀！

大家理性的看看，一个每年收入30亿，每年的盈利可以稳定在2亿到3亿的企业，现在它的市值多少？3.18元*2.67亿=8.5亿元，一个每年收入30亿赚3亿的企业就值8。5亿吗？一个过去多年每年业绩稳定在0.5元，现在收入翻番业绩可能稳定在1元的企业，股价就值3.18元吗？仅仅因为它08年出现阶段性的策性亏损？仅仅因为经济周期性波动导致这种稳定的公用事业企业需求可能下降5％？其实都不是，就是因为中国的股傻，中国的趋势投资者多，不看基本面追涨跌才会出现这么不合理的估值，一年前觉得30倍市盈率不高，60倍都敢买，现在3倍市盈率业绩稳定的公用事业股票都觉得不抛掉就不舒服！！

不单是散户的股，更多是所谓机构投资者的基金，其实是大散户，你看他们的所谓研究报告的估值标准，其实个股长期的基本面没变多少，反而是他们的估值标准变化太大，翻云覆雨，其实是为他们追涨跌提供理论依据而已，无论是30倍还是3倍市盈率，基金经理和研究员都有能力和义务把30倍说成低估、把3倍说成高估的。大家见多了就会慢慢惯，每3年5年就会轮回一次，96年出现过这种10倍市盈率的估值标准混乱，后面是大牛市，05有又出现了这种10倍都说高的混乱，后面又是大牛市，意外的是4年后的现在又出现10倍平均市盈率大家都在抛，到1800就看1500，到1500又看1200的乱世，后面是不是又有牛市我不敢说，但熊市牛股一定不少，其实也要感谢他们才让股市里有这么多低估严重的股票，肯定不止恒运一只，可能有200只，只是大家可能没有深入研究，只有小数人知道而已。

有人可能有疑问，电力行业09年情况会很好近期很多研究机构报告都说了，该板块也是近期除房地产外最强的板块，这些大家都知道，但为什么恒运这么好，但很多机构研究报告都没有提到——因为恒运08年前权益机组就30万，在电力股中太小了，根本引不起注意，而且盘子太小，基金没法进去，研究机构也懒得去研究它，写了报告基金也不会大规模买，所以基金也不会看，只有一些中小券商去挖掘它，中金、申万、中信、国泰这些大机构只会关注华能国电长电这些有推荐价值的大家伙，是不可能留意到531的。但其实531在08年机组增加到117万，权益增加一倍到60万后，531已经进入广东和全国要重点保证的大机组行列了，其实已经算一个中上规模的发电公司，我的统计数据是，其30亿的发电收入在全国近50家发电企业中已经是排名前20了，而且因为总股本小，每股销售收入是电力企业中最前列 的。只是它大发展的08年刚好遇到煤价电价倒挂的策性亏损年，发电越多亏损越多，一个大家观念中的亏损小电力企业更不会有机构去留意他，但这反而造就了一个机会，掩盖了它08年发电能力和获利能力增加一倍的事实。



三、熊市首选防御性高业绩复苏的电力股、电力股首选广东，广东电力股首选恒运

对于市场，如果未来一两年最悲观的预测是在1500到2300波动，市场平均估值在10倍市盈率长期维持一年以上，则最有把握赚钱的行业可能还是电力了，因为电力和煤炭是反周期跷跷板的，买入电力相当于做空煤炭，而国际煤炭价格已经跌50％多了，而国内电煤综合才跌了15％不到。当前电力行业动态估值就是10倍以上，但因为是防御性的公用事业而且复苏趋势确定，在熊市受基金欢迎，基金1万多亿的钱还是必需要买股票的，2800点跌下来他们主要就是买电力、铁路、机场、高速公路、港口、消费、电信等防御性的行业，这个和01到05年的熊市中抱团取暖的情况很像，而其中其实只有电力和铁路未来两年是确定业绩高速增长的，尤其电力09年业绩恢复，2010年后因为煤炭开始过剩，电力盈利能力有望恢复高点，虽然电力需求和电价也可能下调，但2010年业绩肯定也是比09年更好，所以电力未来两年业绩都是增长的，如果市场平均市盈率是10倍，电力起码也是10倍，可能是15倍。所以，就算大盘跌到1500就磨在低位不反弹，我们找到5倍市盈率的电力股守着，还是能赚一倍的，而531就是符合这些条件的小数个股之一，因为它今年产能增加一倍的事实被策性亏损掩盖了，而其它有5倍市盈率预期的电力股我还在继续找，例如600642申能、600098广控、000767漳泽都有机会，但不确定性大于531，
其实，531和同类型的电力股比较看，531的优势是业绩好、增长弹性大、股本小股价低跌幅大，在牛市中可以炒翻天，但客观说，其缺点是作为重点在广州的地方性电厂规模小，未来两年没有新增的机组，而参股券商和大股东注入资产扶持等开拓新利润增长点的举动有不确定性，这些是它相对于全国性电厂如华能长电等的劣势，在熊市中估值上应该有一些折扣。例如，未来531的盈利能力应该是高于000027深能源的，但因为531以上说在熊市中的劣势，市盈率估值上应该低于0027，两者抵消则未来531的股价和0027看齐就差不多了，但他们现在价格差一倍以上明显是不合理的。而另一个广东代表性的电厂0539粤电力，其过去多年的盈利能力长期都只是531的一半，531产能翻番后未来业绩可能是539的三倍，但现在539股价仍高于531近40％,长期看是不合理的。

坑口煤运到秦皇岛再运到广州港，煤价、运价层层加码，所以广东是全国煤价最高的地方，电价也最高，电厂业绩对煤价波动也最敏感，如果你认为煤价要跌而看好电厂，广东的电厂是首选，大家可以把广东所有的发电企业列出来比较，有0531、0539、0027、600098、0037、0690、0601、0534，比较一下如果他们恢复正常盈利能力后现在市盈率是多少？我发现还是531最好，因为它有发电能力翻番的近期因素是其它电厂没法比的优势，另外是股价8月以来跌幅在电力股中最大、拉开了一倍的估值空间。则可能531是全国最低估的电厂了，另外0690也不错。当然我没有全国电厂一个个比较，但可能0767也不错。

所以我的结论是——熊市中应该增加防御性的板块比例，如果大家都这么做，基金抱团取暖，则防御性板块就能逆势涨，好比04、05年的熊市中一样，所以电力、铁路股都可考虑，而11月底前电价可能要提，电力股应提前买入有短差做。

综上，用数据解析了531和煤价，电价的关系，以及09年的业绩和合理估值等问题，还有为什么大机构和散户都没留意它的问题，以及它在电力行业众多个股中的优劣势问题。

四、股价重回8元的10倍市盈率动态估值应是在年底到09年初的反弹行情中实现

对于近期恒运的股价，运气好大盘年内反弹则很快就上去，运气不好就等到08年报和一季报时，股价应该会向10倍动态市盈率去，就是7月大盘2500点时候的8元股价，比现在翻番有多，甚至不用等到明年年报，年底预告全年扭亏的时候机构和散户都可以计算出来它09大概业绩达0.8元，到时就可能提前启动了。当然，如果发电主业超预期顺利，参股券商和注入资产也顺利，业绩在未来3年中的某年达1.5元是完全可以统计出来的。则在下一次经济复苏的牛市中，如果有些傻瓜基金又给它30倍市盈率估值，那价格多少呢？1.5*30=？不过我们可能都等不了那么久了。