煤炭暴跌，电力股的春天

一、火电企业利润已经见底了，有再大的利空都不用害怕，火电企业明年的利润全面恢复将成为既定事实。

据新华网消息，根据秦皇岛煤炭网提供的信息，上二周国内煤炭价格下跌25％，呈现暴跌行情。专家预计，国内煤炭价格将回到05年大涨前的起点。
种种迹象表明火电企业利润三季度已经见底了，目前已经走上了复苏阶段。明年将进入加速的阶段。
我作出这种结论的原因有三点1煤价崩盘、2贷款利率大幅下降、3电价提高。
火电企业利润计算方式是为：度电利润*发电量。影响度电利润的主要的动态指标有煤价、贷款利率、电价、利用率，这四个指标中三个都对利润的恢复极其有利。
二、
三、穗恒运研究：
1、电力股中000531的特点是电价敏感度高，每股发电量大。在煤炭价格大幅下跌中获利最大。
穗恒运的每股电量销售收入最高、股价最低。

股价/每股销售收入

金山股份 建投能源 穗恒运 华能国际

1.07 1.11 0.41 1.52

若按照平均值1.1计算，穗恒运的股价应达到1.1*9.85=10.84元
按08年中报数据乘以2

股票名称 现价（元） 总股本 （亿股） 电力销售收入（亿元） 每股电力收入（元）

金山股份 5.22 3.41 16.8 4.93

建投能源 5.00 9.14 41 4.49
穗恒运 4.05 2.66 26.2 9.85
华能国际 7.78 120.55 614 5.11

2、本次降息后，预计明年初还有一次降息，幅度不小于0.54％。加上前二次的降息，明年至少可降低银行贷款利息8000万元以上。

3、煤炭大跌后，09年平均煤炭价格至少比08年平均下跌25％，即约175元/吨，可减少成本3.5亿元。

4、二次上调电价，累计上调电价5分，至少可增加收入2.2亿元。

上述三项因素综合，相比08年，至少可增加效益6.5亿元。若今年不亏不赚，则09年最保守的估计，收益超过1.2元/股。

5、其它可能因素：机组利用小时可能会有小幅下降、d厂永久出线问题得到解决、已列入关停的小机组真正落实关停计划等，当然可能还有作为广州证券第一大股东而合并广州证券09年的财务数据可能带来的变化。


6、08年上述三台机组实际仍在运行，可以说如果不是煤炭价格暴涨的话，穗恒运可能要发大财了，因为上述三台机组已不再计提损失且已经没有折旧成本。可惜的是，08年前三季度煤炭价格暴涨，由于此三台小机组煤炭消耗远高于市场平均水平（一般来说，5万千瓦小机组的每度电煤炭消耗为450g-480g，而恒运的主力机组2*21万千瓦机组的煤炭消耗约为360g，恒运d二台2*30万机组的煤炭消耗约为340g，最少的是华电国际邹县120万千瓦超超临界机组，其煤炭消耗只有278g），因此上述三台小机组在煤炭价格暴涨的情况下不仅未能给公司提供收益，反而使公司蒙受了巨大的损失。我们按煤炭高位时1100元/吨的价格计算，每度电的煤炭成本已经达到0.50元、加上线损、管理费用等，实际每度电成本已超过0.65元，而当时的上网电价不到0.53元。可喜的是，煤炭价格的疯狂暴涨已经结束，随之而来的暴跌行情给了其获取暴利的机会。因为按500元/吨的煤炭价格计算，煤炭成本只有0.23元、加上线损、管理费等，实际每度电的成本不超过0.40元，而电价已提高到0.55元，每度电利润0.15元，按10亿度计，则增加利润1.5亿元，相当于每股收益增加至少0.40元。

根据当地环保部门的安排，预计上述三台小机组在2010年前一直不会关闭，只有待公司2*30万千瓦机组正式出线问题得到解决，广州开发区供电紧张状况得到根本缓解后才会逐步关闭。且公司已准备利用原址，建设2*60万千瓦大机组。（待续）