从托宾Q看市场的投资机会

托宾Q原理是诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出的，大意如下：

Q比率=公司的市场价值/资产重置成本，当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。简单的说就是买股票和自己建厂哪个划算的问题。

股市暴跌一年，让很多人套死在了山顶上，当然也有不少人在层层的下跌中进去抄底，可大多数是抄在了半山腰，因为股市多的是想不到少的是不可能，当年的现金流贴现法，资产重估，市梦率计算出来的股价已经不顶用了，各大投行都陷入了估值迷茫中。而在投资机构迷惑的时候，海螺水泥给各位基金大佬上了生动的一课，就是当产业的重置成本高于市场价值的时候，也就是Q小于1的时候，可以在二级市场上投资获得重置收益的，海螺水泥称，买其他七家水泥公司的股份比自己投资建厂更划算，所以才斥资11亿元在大盘1700点的时候入场买货。

海螺水泥9月30日总资产400亿，负债162已，货币资金55亿，资产负债率39％，拿出11亿投资并非过头之举，属于理性投资范畴，但在大盘暴跌70％，所有人都躲开股市唯恐不及之际出手，确实需要相当的胆量和魄力，这也难怪它成为业内老大了。

随着国家4万亿财政刺激方案的出台，前期暴跌的水泥股票又成了机构哄抢的对象，海螺水泥现在坐收渔翁之利了。一瞬间，个大投行分析师又开始从产业的重置资本来寻找股市的底部了，大小非在这样的眼光面前显得也没有那么可怕了，据统计，10月份小非解禁量是最大的，但是真卖的确是相对量最少的，估计产业资本都会算这个帐，就是自己投资建厂也许还没有在二级市场上买便宜的时候，谁还会随便的套现出局呢？这个时候也许托宾Q的计算就有价值了。

从历史上来看，Q的数值也是随指数的变化而变化的，2000年至2007年沪深A股Q值呈马鞍型状，2000年底Q值达3.1，之后随沪综指从2074点回落到2005年底的1161点，Q值也从3.1回落到2005年底的1.1左右（大盘在1100点左右），2006年后随沪综指大幅上扬，Q值再度升到3.3的高位，显然，市场存在巨大泡沫。2007年一季度开始Q值迅速上升，3季末达到3.4高位，从2007年四季度开始迅速回落，至8月底已降到1.45。到了大盘在1670点的时候，Q值已经到了1.01左右的水平，已经较2005年的1100点时候的位置低了，这个时候有不少行业的市场价值已经低于产业价值了。此时进行投资，或许是只输时间不会输钱的。

但是且慢过早下结论，因为如果仅仅看数值，现在很可能是相当于05年的1100点了，难道还有一轮大行情没来么？还是已经在路上？

先看看身边的例子再下结论吧，我们总结一下海螺的并购原则，大致可能是如下几个标准

1、同行业并购，因为一个行业内的，谁有多少家底都很清楚，不容易被蒙

2、Q<1，省的自己建厂了，划算

3、二级市场的非控股收购，这样做好处一是省去了些成本，如果控股收购肯定买不到那么低的便宜货，二是变现容易，不好的地方是，管理的风险也随之加大。

4、未来市场需求旺盛，有发展空间嘛。

经过比较，我们可以发现，野村在雷曼垮台的时候抄底雷曼亚洲业务颇具小Q特征，因为都是投行，野村当然对亚洲更熟悉了，而雷曼自身难保，当然可以低价拿到手了，而且既然能很低价格控股收购，野村当然希望能全部拿下了，（很多公司不是不想控股，而是无法控股收购），再加上亚洲区投行业务发展空间巨大，雷曼亚洲的市场布局远远大于野村，所以这个时候拿过来完全符合托宾Q理论，应该属于捡了一个大便宜的做法，于是野村以2.25亿美元的价格把雷曼亚洲纳入囊中。以前自诩为很牛叉的雷曼高级投行白领一夜之间变成了“野村人”，居然要受日本人管理了。

不过从华尔街的“雷曼人”转变为“野村人”的员工还没有缓过神来一个月，世界又变化了，随着全球的金融危机的加剧，日本股市暴跌，日元升值，野村也出现了巨亏，上半年巨亏15亿美元，并且解释说，由于雷曼公司破产，野村损失了170亿日元，另外投资房地产损失120亿日元。就连利润最高的银行投资部门，虽然保持了39亿日元的利润，但是与去年同期相比，利润下降了77%。现在也开始向政府求救了，这个时候回头看，也许雷曼亚洲当初的收购价并不低，关键是全球性衰退的时候，可能自身都难保，更别说赚外快了，从这个例子来看Q<1的时候也未必是好机会。

所以说，海螺水泥是幸运的，因为赶上了国家推出了4万亿的财政刺激政府，如果没有这财政刺激呢？可以想见，它的这次收购未必能获利，因为按照托宾Q的原则进行收购是建立在市场需求存在的基础上，如果市场需求都没有了，重置成本再低最后也是零，投多少都是赔钱的。而05年的市场是可以用小Q来寻找机会的，但现在却不一定能用，因为衰退的行业即便是Q值再低，也一样会出现投资亏损。

另外，虽然物价的回落，市场需求的减少，市场价值也会萎缩，重置成本也会降低，Q依然小于1，但企业投出的钱却不是原来的金额了，这点上有点像市盈率，股价最高的时候，可能市盈率最低，股价低的时候，备不住市盈率最高。

所以，用托宾Q来衡量企业或者市场是否具备投资价值的时候一定要留个心眼，看看市场环境是什么样的，千万不可刻舟求剑，把自己也淹死了。