与所长拜访基金公司高管小结（转）

与所长拜访基金公司高管小结——混沌的08年，触底的09年

上周与所长一道拜访基金公司高管，就资本市场的现状及未来进行探讨。这里摘出拜访小结，供朋友们参考，因考虑敏感性，特隐去基金名以及参会人员姓名，望大家谅解。内容有一定启发性，希望能对朋友们有所帮助。

基金公司高管对我司研究所要求总结：

1．市场后续将进入结构性分化时期。08年投资重仓位、09年投资一定是重品种。希望研究所能做好基本面研究，把公司的价值底限算清楚，多跑上市公司，自下而上的透视宏观经济的情况，发挥自身特色，深入挖掘能够长期稳步增长的优秀企业，在后续结构性市场中找到更多的投资机会；

2． 找寻09年业绩确定性高的公司；

3． 寻找并储备目前市场中周期性行业中跌幅较大，风险释放多的上市公司。这类公司在宏观经济转暖后，反弹将会很猛；

4． 对各行业的产业政策变化作出自己的判断和预测。

客户观点汇总：

A基金 投资总监：

Ø 中国宏观经济层面，最坏的时候是明年一、二季度。今年二季度以来到现在，倒闭的公司大多数是低毛利、低附加值的企业，从今年四季度开始，将陆续有不少前期认为优质的企业倒闭。宏观调控放松的偏晚，政策放松显现效果得在明年中期才能看到；

Ø 资本市场领先实体经济大概半年时间。所以资本市场最坏的时候应该是现在到明年1、2月份，当宏观经济最坏的时候，资本市场肯定已经提前触底；

Ø 未来经济增长的动力除去政府主导的投资外，房地产作为内需的拉动作用依然不可忽视。如果本轮地产政策救市无法刺激楼市，经济复苏前景依然不明；

Ø 大概率事件看，流动性释放是后续政策的必然走向。实体经济暂时不会有好的投向，资金不可避免流入资产市场。股市、楼市明年一季度开始可能有一波行情；

Ø 从投资看，明年一季度开始，买入股票的顺序应该服从下游买到上游的顺序。经济复苏会从下游开始，一直传导到上游。投资周期大概一年左右；

Ø 房地产行业比较复杂。一方面价格过高抑制需求，另一方面大量刚性需求不能得到有效满足。后续亮点可能在地方政府主导的两限房、廉租房建设以及新农村建设，这能充分满足需求的同时，拉动投资。但这方面的建设资金需要通过商品房土地出让金得到满足。所以商品房市场的好坏，也影响两限房、廉租房的建设规模。商品房和限价房，两者相辅相成、不可分割；

B基金 研究总监：

Ø 市场大幅下跌，已挤出相当部分的风险。目前的市场点位，能让研究员们比较踏实的进行行业公司研究，后续市场结构性分化不可避免；

Ø 目前的市场是趋势投资者占主导地位。愿意买在“右边”的占多数，愿意买在“左边”的投资者很少；

Ø 对于现在市场，我们也比较困惑迷茫。A股市场整体估值可能是失效的，但从行业层面看，结构性估值是完全有效的；

Ø 现在B基金研究部门让研究员们多跑跑上市公司，多了解企业，通过企业的现状看行业情况，再通过行业情况透视宏观经济的情况。每两周，研究员们都要参加一个碰头会，就自己行业情况进行交流，我们通过这样的交流，了解宏观经济情况的变化；

Ø 历史的看，每次宏观经济的调整都会带来新的东西，这个可以是行业机会，也可以是破除某些迷信。本轮中国宏观调控，破除了投资者对消费品的迷信，认为消费品具有防御性是一个很大的错误；

Ø 全球金融系统风险释放后，进入看实体经济的阶段，实体经济可能转坏，也可能没有预期想象的那么糟；

Ø 希望研究所能发挥自身特色，深入挖掘个股，在08年结构性市场中找到更多的投资机会；

C基金 研究总监、投资副总监、基金经理：

Ø 明年主要行业利润增幅都进入负增长阶段，经济到底会坏到什么程度，还需要继续观察；

Ø 明年可看好的行业很少，消费类中目前也只有医药比较稳定，大家现在纷纷下调其他消费类股的eps；

Ø 明年企业盈利的增量来自于中石油、中石化、部分银行；负增长的行业主要是周期性行业，比如：钢铁、有色、航运、造船等；

Ø 目前的市场，从估值角度看，估值的底限在哪里？大家根本看不清。很多公司的估值底限在哪里，老实说作为投资者，我们很没有底；

Ø 明年一季度将是最悲观的时候，因为08年一季度盈利基数过高，明年一季度周期性行业的负增长会非常厉害，代表性的就是钢铁。明天投资应该抓住确定性这个主题；

Ø 从交易策略上看，今年基金持股比例高的股票最危险；明年基金持股比例高的股票，恰恰可能是最安全的；

Ø 卖方研究应该做好基本面研究，把公司的价值底限做清楚，卖方不要跟着买方做趋势投资、趋势研究；

Ø 明年将是结构性分化的一年，也是挖掘个股的一年。08年投资看仓位，09年的投资一定是看品种。希望研究所能多挖掘优秀品种；

D基金 投资总监：

Ø 投资风格决定投资行为，没有哪种风格是绝对正确的。投资行为都是合理的，源于不同的投资风格；我公司投资风格着重以板块、行业为单位的策略布局，会先制定一个版块中的龙头公司需实现的目标，对该板块的其他股票逐步建仓。

Ø 波段操作很难判断，只有周期性行业，在大的行业景气波动中做波段才有意义，非周期或者弱周期行业，大资金很难做波段操作；

Ø 目前市场趋势投资者占主导地位，趋势投资者放大了市场的风险和收益，增加了市场贝塔值；

Ø 目前基金公司新基金经理居多，理念比起老基金经理差异较大，经验不足，经常干追涨杀跌的事情；相对收益思路是今年大跌的原因之一，年初以来很多基金一直减仓，追求相对收益和排名靠前，而我们公司4200点之前仓位为50%，跌破4200点以后补仓至90%，然后一直维持仓位，若我们也追求相对收益而不停减仓，现在业绩也应该会不错。

Ø 现在“拉动经济的三驾马车中”依赖出口这驾马车已是一厢情愿；灾后重建，农村建设等投入将拉动投资增长：而稳定消费者信心是关键，从行业上说，目前对房地产行业的政策走向是多头政策走向，如果目前政策不起作用，后续肯定还有更多针对房地产行业的政策利好出来。房地产行业能否启动，直接影响内需是否能拉动，最终影响经济是否能再度回暖；

Ø 本轮宏观调控转变放松的太晚，6月份之后不应该继续紧缩，而应该释放国内的流动性；

Ø 后续拉动内需，消化就业，必定会加大对旅游行业的扶持。所以从行业看，未来数年，旅游行业是行业盈利的一个增量部分。值得研究所好好挖掘；

Ø 从流动性的角度看市场，今年底，流动性陆续释放后，实体经济是找不到合适的投资机会的，相信会有不少流动性进入A股市场，不排除年底将有一波行情；

Ø 希望研究所能做钢铁行业的专题研究，在目前成本压力和终端销售两头压力下，钢铁行业未来的走向；

Ø 目前市场中，周期类上市公司跌幅很大，风险释放多，经济一旦好转，周期性行业的反弹空间会很大，研究所就此也可以进行一定的研究挖掘。

E基金 投资总监：

Ø 这轮市场调整，泥沙俱下，好公司和差公司跌幅相当。但长期看，未来收益大的依然是能够长期稳步增长的优秀企业。希望研究所能在后续工作中，多多挖掘此类上市公司；

Ø 希望研究所能对各行业的产业政策变化作出自己的判断和预测，为客户作出先期指导和提示