淘股吧本周数据评述1101

淘股吧本周数据评述1101

上期观点回顾：
实际上，如果量能继续缩减，可以预期1800失去之后，将成为空方的马其诺，类似本周的低量根本无法挑战上周崩溃的2000点阵地，其隐含意义在于：此种量能只能够支持小市值品种的脉冲行情，而对于大市值品种的重心下降无济于事。
由于陷入九月份的地量泥沼水平，我们预期1800点将不具备实质性的支持，即使期间存在突发性利好支持，但成交水平也只能够支持单日反弹。从今年的周线调整节奏来看，一直在一个高度约400点的下降通道内运行，同时震幅趋于收敛，这样约在1600至1500之间重新寻找到支持，而601857等大型股的三季报窗口期过去以后，重新产生的护盘力量可能对多头助以一臂之力，我们认为届时主要是小品种的机会。实际上，由于AH溢价在周五达到近期空前的160高位，大市值个股在估值水平和量能支持上已存在双杀可能。

本期实际情况：（10.27-10.31）
本周周线是一根跌幅111点，同时下影60点的跳空阴线，由于大型权重股进入业绩披露期而暂时失去护盘力量，虽然周边市场反弹相当积极，但当周交易量仅为1740亿，与上周相当，这种量能无法支持有力度的大市值品种反弹行情，例如H股当周高达20%的大幅反弹，以及AH的大幅折价，均无法支持601318、600585的持续反弹。
从能量分布上，10月24日的机构比重17.045，本周五天的数据依次为：16.967、16.939、16.995、17.047、17.066，本周限售解禁仍然处于相对低潮期，周一包括了600104的90亿元限售股上市，总体上本周机构数据基本正常。整体上，本周机构资金存在净流入，规模约为30亿元左右，相比上周的净流出20亿元，机构在1800点以下作战术机动的倾向是存在的。
具体板块动向方面：399200地产板块，本周跌幅约10%，弱于综指表现。上周我们提到，地产的机构资金流并不稳定，总体上前两次降息也并未对房地产板块有所触动。目前源于研究机构的观点是：09年风险最大、机遇最大的板块就是地产。而我们认为：地产不可预见的风险较大，而机遇则不如金融类品种。实际上，本周地产的利好的确吸引了部分机构回流，而其中的小非却出货坚决。
399190金融板块，与地产板块跌幅类似，不过在反弹中，券商股明显成为较强的分支板块。399120采掘指数与399137金属指数均是已提前跌到1600左右的弱势指数，本期相对抗跌，399137由于外盘期货的影响更加脆弱，同时我们认为399120的高AH溢价无法持久。399110，上周说到“格局上酝酿一次快速补跌，但未来仍然有机会活跃”，本周也接近10%的跌幅。399131食品指数，上周预期“板块下周将明显转弱”，但实际上本周相对企稳。先导指数中：399106本周跌幅大于沪指0.9%，同时下影部分明显收敛，说明沪指在反弹中，大型权重股吸纳了更多的资金，大量的游资配置到601318、600030之类的品种上以实现高流动性；另一个先行指数399108周跌幅高达8.99%，比沪指多了三个百分点。整体上，先行指数仍然提示不利趋势。
我们认为游资介入大型股有助于提高指数重心，而非提高市场活跃程度，此外使市场对大型股的依赖程度提高，如果借助外盘连续走好和短期内充裕的流动性，大型股品种仍然无法让游资获利，那么在外盘逆转情况下，很快会看到游资的杀跌行为，此时无资金支撑的小型股则会有加速下跌过程。在地量泥沼水平下，市场在后期有可能转换为阴跌方式向1500至1600一线寻找支持，期间的阶段性上行则体现为缩量圆弧，整个市场的交易性机会大幅缩减。
保险机构方面：（10.24-10.30）
600050+0.5；601328+0.3；601006+0.4；601088+0.4；601857+0.4；600009-0.3
本期内保险资金净增持6.6亿元，相比上周净减持0.4个亿，重新开始回流。从现象上看，本周保资在2000点以下的抛售愿望薄弱，全周五个交易日均为增持，但抄底也体现明显的分散化、指数化特点。之前我们提到：由于保存了较大实力，保险将是未来主要的战术性抄底力量，但也意味着任何短线的较大反弹，保险均会成为抛售力量。

基金机构方面：（10.24-10.30）
金融：600036-2；601318+1.2；600030+0.2；600000+0.8；601628-0.6； 601398-1.7；601169+2.6；600015-4.4；601939-1.9；601166-2；601601-0.5 ；600816+0.7 ；600739-1.1
钢铁：600019-2；600005-0.8；
能源：601699-2；600795+1.3；601666+0.8； 601088-1.3；600348+0.7；601001+0.8；601898-0.8； 600011+0.3；600886+0.5
电信：600050+2.7；601857+1.6；600973-2
地产：600048+2.2；600383+1.4；600895+1.1；600325-0.5；600415+0.5；
石化：600028-3.5；600309+0.2
工程：601186+5.5； 601390-0.1；600970+0.3 ；600820+0.7；600068+0.7
交通：601006+1.1；600009-0.5；601333+0.8；601919+0.8；600269+0.6；600717-0.2；600017-1.2
消费：600519+0.1； 600887+1.1；600809+0.6；600690+0.6；600779-0.7；600361-0.4
机械：601766+5.6；600031-1；600089+1.2； 600875+0.5；600320-2； 600761-0.8
有色：600547+0.3；600058-1.1
农业：600598-0.7；600737-0.4
个别：600585+0.4；600963-0.7
本周基金行为整体净流入11。4亿元，同比上周净流出11亿元，重新转为多头方向。其中10月24日-10.8亿，10月27日起分别为-0.8、-7.2、+20.8、+9.5亿，总体上本周基金以增持为主。持续数周的情况来看，机构调整仓位线索明显，并且受金融危机深化和外盘的大宗商品走势牵动的影响越来越大，BDI、农产品、原油、钢材的暴跌使石化、航运、农业、有色、钢铁、外贸均成为本周机构减持对象。金融类中依然是AH大幅折价的保险有所回流，而银行、券商基本在减持位置上。工程类在上周大幅流出之后，铁路二万亿的投资题材在本周还是陆续吸引了机构回流。机械类从上周五600031、000157之类转为净流出，本周继续出现流出现象，三季度的不理想动摇了机构的信心；地产类总体弱势净流入，但深圳方向的万科表现相当脆弱。消费类、交通类是机构长期抵抗品种最多的板块，在本周崩溃现象扩大，开始波及到高速、港口类、超市类品种。目前能源类中，煤炭有机构梯次回补，我们曾经提过的火电类也有弱市反弹。总体上，本周机构动向仍然相对稳定，但我们认为具有不稳定性的前兆，这种低仓位基金与新设基金的回流可能不具备持续性。
QFII行为：目前申万上海新昌-2.6亿；中金上海-8.1亿；此外，高华-0.8亿；中金北京建外-2亿，瑞银-0.7亿。本周QFII体现为全面净减持，相信与相关品种的AH溢价快速扩大有关。值得注意的是，本周中金上海对601318的抛售高达7亿，主要在28日的低点，而之后H股的大幅反弹，并未有大幅回补，同样的现象也发生于600585，本周净减持为0.7亿元。我们认为：近期的A50基金的溢价已经消失，同时A50在10月份损失巨大，可能存在一个大额的赎回现象。另外，基于大幅折价的准套利购买力在601318、600585上突然消失，可能意味着海外机构对于远期的悲观看法，这种看法并不因为H股的快速反弹而得到修正。
自营部分：本周券商空头力量由上周的9亿继续缩小到6亿，本期主空为中信、银河、国泰君安，各减持1.3亿与1亿、0.8亿。目前仅长江自营增持0.5亿。整体上，券商本周体现为大幅净流出，上周我们提到：淘股吧侧面了解的信息证实了目前券商自营已无券可融，抛压主要来源于部分券商席位上的信托遇到大幅赎回或达到平仓线。本周已有报道证实：券商的资产管理和集合理财计划部分，在三季度遇到高达57%的份额缩减。
小非及实体资持金部分：整体上看，法人帐号在本周由127530降低到126424，继续净流出。本周值得关注的是：平安深圳、华林深圳、华弘北京的小非减持601318分别达到4亿与1.6亿、1.3亿，600383与600048的小非各有数千万的减持。本周法人部分仍然在空头方向。
信用利差加剧 债市收益率“两极分化”
2008年10月30日08:45　　来源：
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虽然接近月末,昨日资金面仍维持宽松,逆回购报价为主,其中以7天回购为代表的中长期逆回购报价居多,成交主要还是集中在R001、R007。除了隔夜回购利率保持平稳,7天回购利率略有上升之外,其余各期限品种均有不同程度的下行。
双边卖价被点击成交较多,主要是3年以内的品种,如余1年多的07农发13,在4.43%的卖价被点;余2年多的08央票47,在2.99%附近被点;余9年多的08国开14,在3.26%附近被点;余4年多的08国债17,在2.8%的卖价被点。从买价被点击成交来看,主要是1年以内的央票,如08央票16在2.95%被点;08央票114在3.0%被点。
市场收益率下行较前一交易日更为明显。长期国债下行幅度较大,如剩余期限约为30年的08国债06,二级市场收益率已经下行至3.84%附近;中短期国债下行空间不大。政策性金融债方面,余9.8年的08国开14,在3.25%附近有成交;而08国开16,成交净价由周二的107.8上行到昨日的108.8元。央票收益率进一步下跌,3个月左右的央票在2.95%附近有成交。信用利差进一步扩大,资质较好的短融,如AAA评级的cp,收益率缓慢下行,如08兵器cp01,在3.8%附近有成交;08航一cp01,在3.7%附近有成交。而评级相对较差的短融,近几日收益率上行幅度相对较大。
昨日招标发行的08国开18,3.2%的中标利率在市场预期之内,市场收益率受其影响继续下行。从公开市场操作来看,央行周一首次招标发行的一年正回购未能如期发出,1年央票开始采取隔周发行的频率,这些都加剧了市场成员对于降息临近的预期。
随着国内外经济衰退的深化,企业经营风险逐步暴露,市场风险溢价进一步上行,信用产品呈现“两极分化”的局面,高信用评级的二级市场收益率进一步下挫,信用评级较差的则一路上行。债市回调压力正在逐步加大。
【作者：长江证券固定收益总部 斯竹 来源：中国证券报】 (责任编辑：董文)

企业债券的信用利差，是本人最近开始关注的事情。曾经有这么一种说法：美国5年期国债与无担保企业债的信用利差大约60个基点。参照这个加上我国企业债流动性的溢价补偿约20个基点,我国无担保企业债与国债的利差的合理差价约为80个基点。但目前无担保债券如122009、126018之类的企业债券，与5年期国债的信用利差，却在400个基点左右。当然，在香港，这个信用利差在前一阶段达到更夸张的程度，据最新的报道：国美债券、龙工债券的内部收益率都达到惊人数字，而600028的债券也达到11%的年化收益率（参见淘股吧三点兄的资料收集贴，一并向劳模致敬）；虽然需要明确的是：这些是针对香港机构发行的远期可换股债券，同时在机构中流转的流动性并不太好，不排除个别机构为了解决短期流动性而抛售出低点的可能，同时需要考虑汇率远期波动的因素，但整体上信用利差的扩大是一个客观事实。
个人认为，由于信用利差代表了债券交易者对于企业可执行还本付息能力的一种预期，只要这种利差还在扩大，那么就意味着对于实体经济的担忧远未过去。同时由于债券市场以机构交易者为主体，代表了市场中最为强大的保守势力，其普遍性预期具有明确的指向意义与合理性。在本周，我们看到，这种信用利差有所恢复，但仍然处于一个较高的水平上。
虽然本人并不清楚，在上一轮熊市中，信用利差所达到的极值数据，但从直观上却可以知道这种信用利差波动是一种历史上的变异现象，它的幅度在历史上并未出现过。同时从微观上，也可以很清晰地认识到：这轮实体经济的危机，与2004年的宏观调控引起的实体部分衰退，具有相当大的差异。例如与宏观经济最为紧密的几个板块，钢铁、石化、机械、港口，在2004年大体上是五朵金花的内容，当时钢铁产能下降了约6%，但是代表高端的不锈钢产能急剧扩大，从而加大了大型钢铁企业的盈利能力；石化方面也处于景气周期，000866就是因为65万吨乙烯工程的投产和原油加工能力增长而获得业绩高速成长；机械方面，大量的企业转向国外出口规避了宏观调控的影响，例如600320、000528、000039。港口，000022借助比盐田港更低的费率，获得大量的航线挂靠，成为熊市中的王者，所谓东方不亮西方亮。然而，我们目前看到的是，比前一轮经济周期累积了更大经济规模的产能，这些产能也根本无法在国内全部消化，即使考虑到大规模启动内需，其内部的衰退也已无法避免。因此，当高速、港口这一类个股的短期产业数据也指向不利时，我们需要反思：是否对经济的悲观预期估计不足，例如000022作为一个防御类品种，已率先跌破998的价格高达三成，其三季度业绩同比缩水20%，同时港口业务量减少了10%，这种逆增长幅度，也是其历史上不曾有过的。
如果赋予实体经济的悲观预期以一定的合理性，由于它历史上不曾出现过，那么就无法准确测量最后的波幅，此时信用利差可能是一个比较好的窗口，个人认为，在熊市见底前几个月，它就会向着合理的收敛方向运动，慢慢恢复到正常水平，意味着对实体经济的担忧已经过去。同样，在信用利差的扩散阶段，偶不会对市场整体报以乐观态度，何况量能水平也向着不利方向运动。如果一个以千万元级别来衡量的交易者市场（债券），整体上给出了悲观的预期，那么对于仍然充斥着大量小规模交易者的另一个市场（股票），并不能够因为下跌的惨烈程度就可以转为乐观（那是情商而非智商），因为它的价格信号失真的可能性更高，其内在原因就在于个人认为：千万元规模当量的交易者的整体判断水平要高于小规模交易者，这是由长期的交易历史造就的，大规模交易者创造趋势，而小规模交易者追随趋势。
最后，我们再看一下最近源于海外专家的一些见解：“那么，到底要怎样才能让投资者再次出手买进股票呢？由于信贷环境紧张是造成经济瘫痪的直接原因，所有人都在观察信贷市场的解冻迹象。Strategas Research Partners的管理合伙人杰森?特伦内特(Jason Trennert)一直在关注30年期抵押贷款利率相对于美国国债的息差。
PNC Wealth Management的首席投资策略师比尔?斯通(Bill Stone)也在留意信贷市场的指标，以了解政府为缓解信贷紧张局面而采取的措施究竟成效如何。这些指标包括：3个月期伦敦银行间拆借利率(Libor)与安全系数更高的同期美国国债的息差，以及90天期商业票据和投资级公司债与美国国债的收益率之差。由于惊惶不安的银行忘记了他们的贷款职责，上述利差正急剧扩大。而如果利差收窄，则将预示着银行放贷活动开始复苏。
美林经济学家大卫?罗森伯格(David Rosenberg)认为，当企业恶化的盈利状况在市场中得到充分反映后（估计2009年标准普尔500指数成份股公司的股价将跌至63美元），熊市将告一段落。他认为其他标志熊市结束的信号还有：显示这场衰退距离结束还有不到4个月时间的迹象、市场的股息率高于10年期美国国债的收益率、金融股的交易价格低于其有形帐面价值。此外，当恐慌情绪完全盖过了投资者长期投资意愿的时候也是熊市将结束的信号之一。
当然，信贷危机持续的时间越长，走出衰退的时间就越要靠后。股市的大幅下跌令标准普尔500指数的股息率升至3.19%以上，达到了1991年以来的最高水平，但仍低于10年期美国国债3.88%的收益率。目前金融公司的股票价格与其有形帐面价值基本对等，尽管现如今账面价值比以前更加模糊。
在股市已较2007年高点跌去43%的情况下，企业盈利水平的下降在股价中到底反映了多少？1990至1991年期间企业的利润下降了大约27%，2000年至2001年的时候下降了40%，当时市场都出现了相应程度的回落。因此，MKM Partners的首席经济学家麦克尔?达尔达(Michael Darda)指出，如果企业的利润低点较2007年高点的差距不到43%的话，那么现在股市可能已接近底部了。而如果这个差距大于43%的话，那么市场还将进一步下跌。
最近的部分信贷指标显示，公司盈利水平可能要从高点下降60%才能达到底部。在大萧条时代，公司利润下降了75%，而市场在1929年至1932年期间跌去了86%。当时，公司债与美国国债的息差在股市即将开始复苏的时候达到了最大水平。Darda指出，他们将继续期待信贷息差持续收窄的情况出现，因为那将是预示金融系统以及整个经济复苏的重要迹象。”

最后祝淘股吧的读者朋友周末快乐！