淘股吧本周数据评述1108

淘股吧本周数据评述1108

上期观点回顾：
整体上，本周机构资金存在净流入，规模约为30亿元左右，相比上周的净流出20亿元，机构在1800点以下作战术机动的倾向是存在的。
在地量泥沼水平下，市场在后期有可能转换为阴跌方式向1500至1600一线寻找支持，期间的阶段性上行则体现为缩量圆弧，整个市场的交易性机会大幅缩减。

本期实际情况：（11.04-11.07）
本周周线是一根涨幅20点的星线，当周交易量仅为1442亿，比上周的1740亿继续大幅缩减。从能量分布上，10月31日的机构比重17.066，本周五天的数据依次为：17.073、17.073、17.113、17.088、17.106，同时本周限售解禁仍然处于相对低潮期，因此本周机构数据基本正常。整体上，本周机构资金继续存在净流入，规模约为20亿元左右，比上周的30亿水平略降，但占成交比重相似。
具体板块动向方面：399200地产板块，本周跌幅约1.63%，弱于综指表现3个百分点。上周我们提到：地产不可预见的风险较大，而机遇则不如金融类品种。并且上周地产的小非出货坚决，从本周情况看，至少600383的小非减持非常坚决，以当天的跌停价格出手；而000002也有两笔累计6920万股的超级大单通过大宗交易平台减持，价格也略低于市价。
399190金融板块，本周跌幅高达7.5%（疑似交易所数据处理有误或规则问题，另一分类指数000018上证180金融指数则上涨约5%，基本反映市场现实），主要得益于机构资金对这一板块的回补，但柳残阳兄一直认为过份高估的小券商品种遇到大幅杀跌。399120采掘指数，我们上期认为399120的高AH溢价无法持久，本周跌幅居前。399137金属指数小有反弹。399110农林指数，本周因游资介入而产生反弹，但机构在高位抢先出局，预期即将调整。399131食品指数，本周跌幅也有5%以上，白酒类由于征收高额消费税的传闻重挫，预期下跌动能未释放完毕。先导指数中：399106本周跌幅大于沪指约3个百分点，由于沪指在反弹中，大型权重股吸纳了更多的资金，大量的游资配置到大型品种上以实现高流动性，从而使中小型股票为主的深圳市场缩水；另一个先行指数399108周涨幅高达3.62%，比沪指多了2个百分点，可能是对上周超跌部分的修正。整体上，先行指数仍然提示不利趋势。
我们继续坚持上周以来的观点：目前市场的短期强势并不可靠，从现象上，做多的机构资金在攻击方向上相当分散，但出局的线索比较集中；持续缩量只是说明抛售愿望得到短期遏制，并不能够证明场外资金有入市的意愿。由于低印花税水平，交易品种的活跃程度有所上升，这种圆弧顶有一定的迷惑性，但是量能的缺乏使投身单日反弹者往往在次日没有可兑现的好点，实际上是一种损耗，如果持续保持在当前量能水平，1800点就是空方的马其诺。
保险机构方面：（10.31-11.06）
600030+0.6；600383+0.7；601328+0.4；600050+0.4；601601+0.4；600269-0.4；600664-0.4
本期内保险资金净增持5亿元，相比上周净增持6.6个亿，有所下降。从现象上看，本周保资在1800点以下的抛售愿望薄弱，全周有四个交易日为增持，抄底行为与上周类似，体现明显的分散化、指数化特点。之前我们反复提到：由于保存了较大实力，保险将是未来主要的战术性抄底力量，但也意味着任何短线的较大反弹，保险均会成为抛售力量。

基金机构方面：（10.31-11.06）
金融：601398+3.8；601318+1.1；600030-2.1；600036-2.1；601628+0.8；601939+2.6；601328+1.8；601169+2.2；600016+1.4；600000+0.6；601166+0.5；600015-1.7；601988+1.2； 601601+1；601009+0.9；600739-0.8
钢铁：600005-1；600019-3.2；
能源：601088+1.3；600795+1.5；601898+0.9；601699-1.2; 600348-0.5
电信：600050+3；
地产：600048-1；600383-1.9；600787-0.7
石化：600028+0.9；601857+1.3；
工程：601186-2.6；601390+1.7；600820+0.8；600583-0.3
交通： 601006-0.2；601919+0.5；600009+1.2；600428+0.3；600026-0.4 ；601333-0.4
消费：600519-0.8；600216-0.9；600361-0.4
机械：600089+0.7； 601766+0.2；600320-0.7；
有色：600547+0.4；600058-0.7
农业：600598-0.4
个别：600585-1.7；
本周基金行为整体净流入8.6亿元，同比上周净流入11.4亿元有较大减少。其中10月31日+7.8亿，11月3日起分别为+4.8、-1.6、0、-2.3亿，总体上本周基金仍以增持为主，但多头愿望不断削弱。本周机构继续按照产业线索调整仓位，石化总体回流，但航运、农业、有色、钢铁、外贸、煤炭均继续成为本周机构减持对象；消费类中的白酒、商业、维生素也是减持重点。金融类中，保险、银行，尤其是区域性小银行有所回流，券商中的小品种基本在减持位置上。工程类本周的资金流也并不稳定，但更多是个股消息面影响。机械类整体持续三周净流出；地产类，我们在前两期均提示过机构资金流并不稳定，本周转为净流出。总体上，本周机构动向仍然相对稳定，但流入资金大幅缩小，我们认为具有不稳定性的前兆，这种主要以低仓位基金与新设基金的回流可能不具备持续性，同时本周机构借游资短炒的机会出局是相对明显的。
QFII行为：本期整体转为8.3亿的净流入。目前申万上海新昌+2.7亿；中金上海+4.7亿；此外，高华+0.6亿；中金北京建外-1.4亿，瑞银+1.7亿。本周QFII体现为全面净增持，其中瑞银总部还通过大宗交易增持了约4.6亿的成份股筹码。值得注意的是，上周中金上海对601318的抛售高达7亿，而本周中金与瑞银、申万的回补也主要以601318为主，约4个亿左右。上周我们提到：“基于大幅折价的准套利购买力在601318、600585上突然消失，可能意味着海外机构对于远期的悲观看法，这种看法并不因为H股的快速反弹而得到修正”。目前来看，这种折价的吸引力可能还是存在的，但有一个滞后期，另外，对于600585的兴趣则相当低落。整体上，QFII在本周的市场影响力方面，已经与基金并驾齐驱，但持续性需要观察。
自营部分：本周券商由上周的净空头6亿转为净多头0.3亿，本期主空为海通、国泰君安，各减持0.5亿；中信、日信证券自营各增持0.8亿。整体上，券商本周基本无战事。
小非及实体资持金部分：整体上看，法人帐号在本周由126424提高到126434，为近期少有的逆向运动，其中本周五新增了80多个法人帐号。本周值得关注的是：宝钢系减持601398达2.5亿；601318在深圳方向的小非借QFII做高之机减持多达近6个亿；600016的北京小非减持1.8亿；600177减持600030也接近1个亿，此外，601169的娃娃股东减持也比较积极。总体上，本周法人方面体现为借反弹积极净减持。

关于信用利差的讨论之二：

上周讨论了信用利差的测度问题，之后无担保企业债券有所反弹，但是，以122009之类的走势，下跌16元，反弹4元，能否证明缺口往收敛的方向走？个人认为目前是无法得到积极的结论，此外，周五对于周末中国央行参与全球大减息是有积极预期的，所以国债普遍走好，但低信用债券的走势并不积极。因此，仍然需要观察。
此外，从微观上看，在每一轮的衰退中，均有大量的企业由于资金链的问题而倒闭，一些重量级企业的倒闭反而意味着危机最严重的时段可能过去了。类似上一轮宏观调控，50个亿的铁本倒闭了，每年回款100多个亿的顺驰也倒闭了；目前我们看到大量的中小型企业在倒闭，例如珠三角的港资企业按照最新披露的数据是6万家倒闭了1.5万家，但是特别大的企业，还没有看到。应该说，这些企业的衰亡，既有外部原因，也有内部原因，因为在景气时期，没有一家企业不囤积原料或产成品的，同时会尽可能运用借贷手段来进行扩张，也不会特别去注意提高企业的内部生产率。但是，如果遇到衰退突然来临，它的现金流可能就成为问题，而且由于中国特殊的国情，担保链会形成一个链式反应。例如000036投资的华联三鑫炒PTA出了问题，虽然地方政府注资了，但是为其担保的精工集团就不得不转让掉600790的控制权，而002006的一些重组项目也就暂停了。如果有印象的话，94年的清理三角债也是一个大麻烦，这是由于整个社会的信用体系不健全形成的。
从一些实体反馈的情况看，产能过剩问题似乎超过了历史上的任何一个时期，例如积压在港口的铁矿石在8000万吨以上，足够半年的生产使用，而矿石价格已从120美元下跌到70美元，预期仍然要一路下跌到50美元，此外，各钢铁厂也囤积了大量的产成品库存，不得不减产保价，仅河北的钢铁产能在第三季度就减产了40%。另一个链式反应就是：类似鞍钢集团这样看上去非常有钱的大傻，也不得不紧急使用承兑汇票结算应付资金链，实际上就是无偿占用供应商的资金。而作为供应商的焦炭业者如峰峰集团，仅从9月份起至目前已经被钢铁厂欠了13亿元，中小型的焦炭厂直接就进入濒临倒闭状态，因为正常开工一个月要亏损7000万元，如果再被拖欠是没法混的，通常一个中型的焦炭厂也就3至4个亿的资本投入。同样，研究员上个月还预期明年的BDI是4000点，而全行业的盈亏平衡是3000点的水平，但是本周就跌破了1000点，这样估值基础的变更还没有实体经济转坏的速度来得高，这也是601919的H股深度跌破净资产的原因，因为上半年BDI被多头疯狂拉升的前提就是中国对铁矿石的巨额需求（写到这里，就想到了600150之类14元的EPS预计，如果在3000点以下的BDI，弃船对于船东才是损失最小的做法）。因此，在还没有看到类似上一轮的大鳄倒闭之前，就乐观地预测危机已然过去，显然并不可靠。
在估值方面，目前的问题是：市场70%的调整幅度是否完全反映了不景气的预期？大量的上市公司，在景气时期积累下来的库存，以及投资项目（例如红极一时的煤化工，在70美元以下的油价就面临零利润问题，那么在这一块的四千亿元国内投资如何核算？类似的还有大量的多晶硅项目，国内部分产能也开始处于停产状态）在未来的两三个季度内，都会遇到计提减值准备的问题。而且个人认为：上市公司在前三季度的库存达到1900亿元，比年初增加了4800亿元，但是大多数的产成品库存是在9月份之后形成的，并且主要分布于钢铁、化工和房地产，而10月份的大宗原料之跌幅是相当凌厉的，因此重估损失有可能超过我们的预期，年报应该能够比较完整地揭示最后一个季度的实际情况。而在这个时点，按照公允价格计价的会计原则就体现了牛市助涨，熊市助跌的特点。同样，假设顺驰仍然存在，并且在下周倒闭，那么下周所有的无担保地产债券如万科、新湖债券的信用豁口是否继续扩大呢？个人认为继续扩大会是一个大概率事件。同样，当前也有地产业者认为负债率高达240%，去年猛烈高价拿地上百亿的富力地产就是一个顺驰二代，可能是国内首个挂掉的大型地产商。
因此，即使内需能够顺利启动，微观经济保持在当前水平不再恶化，我们可能也需要一个或两个季度来消化这些投资或库存的减值准备，类似当年的长虹，一口气计提十几个亿的库存减值准备之后得以轻装上阵，而目前我们所讨论的估值，PE也好，PB也好，都还停留在景气阶段的余韵之中，是否继续恶化，当然也继续有坚持其投资计划的企业家，例如今天就看到000725再度启动增发，投入到六代线的项目中去，且不论高于市场价格的增发价，首先想到的就是它上次增发，在亦庄建立的五代线投产后也活得很是艰难，上次增发的估值是17寸面板在130至140美元的基础上作出的，目前只有70多美元了，同时国外还颇有一些停产的六代线产能，它投入90个亿做这个项目，虽然比较小心的预测项目内部收益率只有8%，但是作为银行家的角度来考虑，还真是觉得不太靠谱啊，还不如让它直接去收购国外的停产产能了，当然王东升是不会同意的，毕竟前次出国并购已交过学费了，而且国内重复建设能够拉动当地GDP，从而获得各种支持。
客观上，本人始终是一个乐观主义者，因为随着时间的消逝，大小非问题迟早会全面解决，而且市场的整体估值也会降低到一个合理的水平，届时还会有更多的金融创新手段如可交换债券、股指期货之类投放到市场中来，从而在下一轮景气到来之时为我们提供丰富的博奕机会。但本人并不以为，在资本市场和信贷市场未明确走出方向之前，需要转向积极，反而有些信号提示这次可能是一个资本市场和产业实体的硬着陆。例如，在600383下跌85%以后，它的大小非为何在11月5日的反弹中以一个低于市价10%的水平通过大宗交易疯狂减持掉呢，这个减持比例达到了总股本的1.62%，而第一大股东也只持有7%！无论它在上半年做一个相对高价格的股权激励，还是之后向中金之类的机构作业绩推介，高管显得总是信心满满，从而使个人对其前景总是不那么悲观，但显然，目前这一前提已经不再具备了。
最后祝淘股吧的读者朋友周末快乐！