长江电力停牌5月 ETF惊现逃逸通道

每经记者 李文艺

今年以来，多只长期停牌的股票在复牌后出现暴跌，宏达股份连续6个跌停、豫园商城连续5个跌停、泸天化连续4个跌停，市场纷纷预期，今年5月开始停牌的长江电力和3月开始停牌的云天化复牌后也难逃暴跌的厄运。

巨大的隐性亏损笼罩在持有人心上，停牌股无法卖出，只能被动地等待即将到来的暴跌，这让包括机构在内的投资人一筹莫展。

长江电力停牌时上证指数位于3579点，云天化停牌时上证指数位于3796点，昨日上证指数收于1930点，跌幅分别高达46％和51％。按大盘的系统跌幅计算，持有6549万股长江电力的大成蓝筹基金的损失将高达4.4亿元，持股长江电力超过5000万股的还有博时价值、博时主题、博时第三产业、中国人寿、易方达50指数等机构，其潜在损失都将超过3亿元。

《每日经济新闻》发现，一种以ETF构建的抛售停牌股的办法正在被越来越多的人认识到，部分先知先觉的持有人正在利用这种办法卖出长江电力，而且由于指数基金并未考虑停牌股的潜在跌幅，用这种办法卖出停牌股的价格是停牌前的价格，这意味着近50％的损失将被规避掉。

A券商揽客出奇招：

帮你原价减持长电

9月，名为“世纪招商”的博客赫然开立，同一时间，该博主连发18篇文章，全部为“××证券借ETF现价套现长江电力成功”，文章内容极其煽情，“想借ETF套现长江电力吗？”“知道如何用ETF套现长江电力吗？”文中还一再强调长江电力停牌后，大盘跌幅超过40%，该证券公司研究发现，可以通过买进一篮子50ETF股票，然后申购50ETF，二级市场卖出ETF后，就实现了长电的原价套现。

博主还举了个股民老张的例子，称××证券公司某营业部派专人指导老张通过捕捉市场瞬间机会，反复操作，以不到8%的成本将其手中持有的30万股长电转换成50ETF份额，最终成功套现。文章最后抛出，申购50ETF一揽子股票需要专门的套利软件和专用席位通道，博客提供的联系人是××证券公司上海某营业部。

盘面显示，长江电力停牌前进行了一波拉升，从11元上涨至14元，公司今年上半年每股收益0.1571元，每股净资产3.976元，按照14.65元的停盘价，市盈率高达46倍。

5月8日，长江电力因整体上市开始长期停牌，此后沪深股市大幅下挫，上证指数从当时的3579点一路暴跌至昨日的1930点，跌幅高达46％。这意味着如果长江电力现在复牌，持有人可能出现接近一半的损失。而且目前熊市趋势未改，大盘还在不断创出新低，复牌的时间拖得越长，未来的损失就会越大。

如果真有办法实现博客中所描述的原价减持，那么对于持有人来说无疑将是天大的利好。

随后，记者根据博客中的指引，联系到××证券公司，这是一家全国知名的创新类券商，对方提出先决条件“要套现长电，账上至少得有200万现金才行。”该券商一位姓周的投资经理直言不讳。

周经理称，如果客户要自己操作，过程比较麻烦，光是40多只股票的购买就很令人头疼了。而公司营业部有专门购买50ETF的收费软件，签订协议后，可以免费提供给客户使用，通过这套自动生成一篮子股票的系统，在其指导下，客户可以轻松完成长电的抛售。

周经理还表示，目前已有很多客户通过这种方式成功套现长电，事实证明是可行的，不断申购，再在二级市场卖出，一天时间就能搞定。随后记者又电话联系到另一家券商营业部投资经理，听完记者的讲述，该经理表示理论上来讲是可行的，但还没有接触过这样的操作。

那么，这个抛售通道究竟该如何构建？具体的减持步骤又是怎样的？普通投资者是否能复制这一通道？记者就此展开深入调查。

B路径揭秘：配置组合＋申购ETF＋抛售套现

《每日经济新闻》了解到，抛售停牌股包括三个环节，分别是配置股票组合、申购ETF、二级市场卖出ETF、收回资金。

ETF就是交易型开放式指数基金，其管理的是一个股票组合，这个组合与某特定指数挂钩，如上证50指数。其组合中的股票种类，每只股票的数量与该指数的成份股比例一致，其价值波动也与该指数的波动高度一致。投资者买进ETF，可以在二级市场买入，也可以直接进行申购。

根据上交所发布的《交易型开放式指数基金业务实施细则》（下称“细则”），投资者对指数基金进行申购，要根据基金公司每天开出的申购赎回清单，凑齐上面所列的各只股票数额加上少量现金，便可申购基金份额。50ETF的最小申购单位是100万份，按照昨日的清单，要申购的投资者应按照清单的品种和数量进行配置，部分品种也可以用现金代替，但总的现金代替比例不能超过40%。

也即是说，昨日申购50ETF的投资者，需要持有4200股长江电力+5300股浦发银行+4200股武钢股份+……+替代部分股票的少量现金，持有完整后，可申购到100万份50ETF。如想申购更多，可以整数倍进行递加。

为了方便操作，目前市面上已经有了可以自动配置的软件，可以在很短时间内凑齐申购所需的股票组合。

ETF最特别的地方就在于：投资者既可用一篮子股票进行申购，还可在二级市场上进行交易。《细则》规定，当日买入的证券，可当日用于基金份额的申购，但不得卖出。而当日申购的基金份额，可以当日卖出，但不能进行赎回。那么投资者通过一篮子股票申购到基金份额后，马上在二级市场ETF卖出套现，从而收回现金。

目前ETF在二级市场上交易的价格与其单位净值非常接近，时而略有溢价，时而略有折价，同时由于指数基金是以停牌前的股价计算，没有考虑长期停牌股的潜在损失，所以采用这个方法抛售停牌股基本没有损失。并且一天之内可以反复操作多次，即使持仓量较大的持有人，也可以用这个办法抛售长期停牌的股票。

昨日50ETF公布的清单中，长江电力的股份为4200股，这样每进行一次基金份额申购——二级市场卖出的“T+0”模式，投资者可脱手4200股长电。如果手中持有42000股长电，将上述操作进行十次便可全部卖出。

证监会日前发布的 《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》中，明确表示停牌股票的潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值影响在0.25%以上时，基金估值要进行调整。不过，记者向50ETF的管理公司华夏基金进行了服务咨询，工作人员表示，目前指数基金并没有进行估值调整。专业人士称，单只股票在指数基金中所占比例并不大，即使有重大事项停牌，对基金的净值影响也不大。但这也同时说明目前50ETF在二级市场的净值是按照长江电力停牌前的价格计算的。因此，投资者在二级市场卖出基金份额时，就相当于以长电停牌前的价格卖出。

能以原价卖出是吸引众多投资者参与套现的主要原因。据《每日经济新闻》记者了解，整个过程的套现成本除了交易费用外，在二级市场买股票以及卖出基金份额时，能否找对点位也是关键。如果低买高卖，投资者说不定在套现的过程中还能赚一笔，当然，如果不幸高买低卖，就会有一些损失。不过，长江电力停牌前价格为14.65元，目前清单比例是4200股，潜在损失接近3万元，即使有少量的成本，持有人也是愿意承担的。

记者注意到，不仅长江电力可以通过ETF套现，今年3月份停牌的云天化也有ETF的减持路径，它更吸引人的地方在于其停牌时的价格62元，几乎处于该股的历史高位，通过类似的方式卖出，相当于持有者在本轮超级熊市中亳发未伤，逃顶成功。

云天化属于红利ETF的成分股，按照昨日的申购清单，投资者一次可抛售600股云天化，而红利ETF的最小申购单位为50万份，单位净值在1.5元左右，由此计算，要套现600股云天化需要资金近100万。

C长电潜亏终将暴露 谁为“暗道”埋单

上交所公开数据显示，50ETF自7月中旬以来，曾出现连续10周净申购。10月6日以来的一周结束了连续净申购局面，出现净赎回。令人惊讶的是，8月18日以来，50ETF的净申购份额每周都保持在较高水平，最低一周净申购份额为1.77亿份，最高一周净申购份额高达8.67亿份。而这周正是9月22日以来的一周，与上述券商揽客的广告发布时间不谋而合。

市场原本以反弹抄底来解释50ETF的连续净申购，但在停牌股抛售暗道曝光后，这一解释缺乏说服力，同时大盘的疲弱走势也印证了抄底资金寥寥，大量资金为了套现长江电力申购50ETF才是合理的解释。

从表面看，这样的套现操作并不违规，但仔细分析可发现，套现者实际上是将本该自己承担的损失转移给了别人。许多投资在问，如果通过ETF卖出了长电，这部分股份到哪里去了？答案很简单，损失被转移了，从原股票持有人转移到ETF持有人，如果有ETF被赎回，那么赎回的一篮子股票中也将包含长江电力，赎回者也将承担相应的损失。

可以预计，由于指数基金的计算净值方法没有调整，长江电力的潜在损失没有通过基金净值的重估而释放，一旦长电复牌出现暴跌，50ETF的净值也会快速缩水，ETF持有人承担的潜在损失将彻底暴露。

《每日经济新闻》记者电话咨询50ETF的管理人华夏基金公司，该公司服务人员称，并没有相关规定表示50ETF申购赎回清单中的停牌股必须用现金替代，基金经理会根据情况调整，一般是可能退出指数成分股的股票才必须用现金替换。因此，对长江电力的申购和赎回都可用直接股票。另外，该服务人员还称，指数基金没有因成分股重大事项停牌而进行估值调整。记者了解到，基金重估的通知出来后，重仓持有长江电力的大成蓝筹将净值下调了4.62%，足以显示净值调整的巨大威力。

本该由长江电力股东承担的损失，却通过减持暗道转移到50ETF的持有人身上，其中ETF净值计算办法的确有不合理之处，同时股票申购细则清单也没有将长期停牌股剔除，这是制度上的两大缺陷。

昨日上午，记者电话联系华夏基金市场部相关人士，希望就此事采访华夏基金，简单说明情况后，该人士拒绝了电话采访，让记者发送邮件。但截至昨日发稿，记者仍未收到来自华夏公司的邮件。