提高风险溢价 （转贴，给多头股友警个醒）

风险溢价 (2008-10-18 11:35:51)

标签：股票

最近，东南沿海经济体出现多起实业界商人自杀事件。这些间隔性发生的悲剧没有引起投资者足够的重视。其实，简单串起来，不难发现，这些事件皆和企业现金消失相关。而制造业的悲惨遭遇可能刚开始。

反映这个现象的宏观数据就是9月份国家税收收入同比增长仅仅只有2.5%，扣除物价后，竟然为负增长。流转税的实质说明实体经济开始萎缩。9月份单月GDP增速可能已经显著低于9%。这符合我个人早先的预期，经济开始骤冷。即便考虑财政货币政策刺激，2009年实际GDP增速大概在7%左右。

中国内地制造业、房地产业、重工业将遭遇现金匮乏、盈利能力大幅下降的窘境，企业破产潮可能出现。

海外投资者对此有足够的预期，给予了足够高的风险溢价。但A股投资者显然对此置之不理，没有意识到风险。

理文造纸和玖龙纸业最近6个月的股价走势是中国工业股的最佳代表。理文造纸由年初37港币下跌至2.3港币附近，仅有0.3PB；玖龙纸业从年初的23港币下跌至1港币附近。

更为经典的则是内地企业发行的债券的价格，其暗含的风险溢价，那是相当的高。合生创展、上海绿城和上海世茂等在两年前发行的美元计价的债券目前大多在45美金交易。在一年半之后，这些债券将有权利以115美金回售给公司。如果这些企业不破产，年化收益率在80%左右。价格显然预示，这些企业将很大程度上破产。而反观内地债券市场，万科的无抵押债券价格依然在106元以上！当大批房企都倒闭之时，万科一定也无法独善其身。

如果说地产公司包含巨大的行业风险的话，那么投资者对于其他公司似乎有同样的预期。中国龙工是内地较大的工程机械制造商，其债券隐含的收益率竟然也在20-30%之间。国美电器的2010年5月债券同样交易价格在45附近，暗含收益率也接近上述的地产公司债券。连不可能倒闭的中国石化其可转债目前隐含的年化收益率也在11%。

2008年企业的净利润可能依然有所增长，但主要是积累库存。当仓库堆满，现金流下降累积到一定程度就将迎来破产潮。杠杆比例高、固定资产比重大（经营性杠杆高）的企业将轰然倒塌。而中国制造业高达63%的资产负债率是一个非常不值得乐观的数据。

A股投资者似乎要学会逐步提高风险溢价。