未来的宏观投资机会在哪里？

论坛上有张帖子，主题是今年有几次大的投资机会，包括了商品、债券、政策救市等等，虽然仅是几句概述，但思考角度启发颇大。

从宏观投资角度看，对未来的确应该这样思考。对于目前的金融动荡局势，要做出趋势性判断是比较困难的，但从资产价格泡沫膨胀到破灭的过程看，新兴市场国家股票、大宗商品、贵金属、房价都是这几年迅速膨胀起来的，在经济下降过程中，风险也从大到小排列，尤其是目前在新兴市场国家中，中国、俄罗斯跌的算多的，但还有很多国家下跌空间不小。我们应当注意在这轮资产价格泡沫中没有轮到的资产，这首先就是美元、其次就是发达国家的股票市场，在泡沫破灭的过程中，资本一定会做这种结构型的转换。

因此，2002－2007年形成的“做空美元、做多商品、做多新兴市场货币/股票”已经完全反向，“做多美元、做空商品、做空新兴市场货币/股票”在今年二季度已经形成，在三季度表现尤其明显。

美国虽然大家一致看衰，但无疑是所有国家中风险暴露最充分的，这一点是欧洲、中国等无法比的。这次，即使它的金融体系被救助起来，实体经济也需要较长时间恢复，但关键在于房价，美国房价下跌预期也已经被反应在它的金融资产定价之中了，如果它的房价跌幅小于预期或者符合预期，其金融资产价格体系就稳定了，这也就是美国那7000亿可能赚钱的原因。

所以，“做多美元、做空商品、做空新兴市场货币/股票”的宏观思路中，不敢趋势性做空美国股票市场，一、它下跌后，这几年累积下来没有涨，没有这次资产价格泡沫的恶疾；二、美国房价调整预期也就是15％，这在明年完成的可能性很大；三、美国政府的救助方案虽无力推动实体经济，但稳定资本市场的成功性较大；四、从历史美国股票市场与经济周期的关系统计看，股票市场通常能提前经济周期最低点半年左右见底。

我想，今年年底是考虑做多美国股票的时候了，同时在此之前，做空黄金应有机会，由于其累积升幅，做空黄金好于做多美元，因为黄金的三大支柱都已动摇：一、美元；二、通胀；三、金融恐慌。至于新兴市场国家股票市场还是没有宏观机会，中国由于跌的多，政府救市，比其他的强些，也就是中性吧，还是要等明年。