兼谈草甘磷价格下跌和江山股份

一、咕咚来了？

话说某天早晨，湖边寂静无声.三只小兔在快活地扑蝴蝶.忽然湖中传来“咕咚”一 声，这奇怪的声音把小兔们吓了一大跳.刚想去看个究竟，又听到“咕咚 ”一声，这下小兔们吓坏了，“快跑啊，咕咚来了，快逃呀！”它们转身就跑.
狐狸正在同小鸟跳舞，与跑来 的兔子碰了个满怀.狐狸一听“咕咚来了！”也紧张起来，马上跟着跑起来了.它们又惊醒了睡觉的小熊和树上的小猴 .小熊和小猴也不问青红皂白，跟着它们跑起来.
大象感到惊讶，拉住狐 狸问：“出了什么事？”狐狸气喘吁吁地说：“ 咕咚来了 ，那是个三个脑 袋，八条腿的怪物……”
于是一路上跟着跑的动物越来越多，还有河马、老虎、野猪等等，岸上一阵骚乱.........

二、这个咕咚究竟有多凶猛？
真相之一：2008年8月，国内草甘膦价格出现了比较大幅度变化.小厂价格从8万直跳5万，经向各草甘膦销售人员了解，领先降价的企业均为小厂，厂能在万吨左右.销售的均为原有库存，降价原因在于首先未明确销售对象，产品含量在95%以下，部分厂家判断草甘膦行业出现重大拐点.
真相之二： 2008年8月，江山股份两条工艺线路的产草甘膦销售价格品均在7万/吨之上.产品价格有所下降，但是因为甘氨酸价格从4万/吨直跌至2万/吨，以及其他产品成本的大幅度下降，吨毛利比2008年7月反而有所上升.
真相之三：2008年9月，部分小厂继续将价格杀至4.5万.与此相对应的是亚磷酸二甲酯的市场价格为1.8万/吨，甘氨酸价格也降至1.8万左右.以此价格计算，未建立自己中间体生产体系，外购亚磷酸二甲酯生产的企业直接物料成本已达4.4万左右，若不考虑设备折旧、人员工资和财务费用，也已经处于微利或者保本状态.若考虑上述费用，已形成事实上的亏损.
真相之四：2008年9月，江山公司的CGL出厂价格也降到了6万元/吨.其中甘氨酸法的吨物料成本约为4万/吨，吨毛利约2万元；IDA法的物料成本约为4.7万/吨.吨毛利约为1.2万元.
这个咕咚，对于600389究竟有多凶猛？
三、对未来草甘膦行业的价格判断
个人判断：认为未来草甘膦价格将可能继续向下滑行，2009年的CGL市场价格底部将在4万左右.下跌动力将主要来自黄磷、甘氨酸、亚氨基二乙腈以及亚磷酸二甲酯等主要原材料的市场价格下跌，而非前期各小厂的主动杀跌.
2009年，若以甘氨酸、黄磷和亚磷酸二甲酯同步跌至1.5万元计算，小厂直接物料成本将下降为3.8万，综合成本为4万元，届时为封杀小厂生存空间，江山等大厂可能将价格压制在4万元左右，仅少数大厂可以维持盈利生产，这也是草甘磷价格探明底部的必要条件之一.
基于这一情景模拟，经测算，届时江山股份甘氨酸法制造草甘磷的直接物料成本为2.7万/吨，而市场价格若为4万，每吨CGL毛利维持在1.3万元左右.
四、极端行业背景下的赢利预测
（1）CGL业务：2008年年底，江山股份将形成8.2万吨的草甘瞵生产能力.
按照上述分析，假设草甘瞵2009年全年平均价格为4万元/吨，在其他所有小厂均出现亏损的情况下，CGL业务可实现利润为：
IDA法：共计4万吨产能全部接受长单保护，届时IDA法的长单成本可能略高于甘氨酸法，平均成本为2.8万/吨，以平均销售价格4万/吨计算 .剔除增值税可产生毛利3.98亿元.
甘氨酸法：共计4.2万吨产能全部按照市场价格销售，平均成本为2.7万/吨，以平均销售价格4万/吨计算，.剔除增值税可产生毛利4.53亿元.
以上两条工艺路线合计，2009年草甘瞵业务可实现毛利8.51亿元.
（2）敌敌畏业务.2009年公司可生产敌敌畏1.5万吨，生产成本1万元/吨，销售价格为1.8万元/吨，剔除增值税可产生毛利可产生毛利1亿元.
（3）烧碱业务.2009年公司可生产烧碱30万吨，扣除自用部分后可对外销售26万吨.生产成本400元/吨，销售价格为700元/吨（30%含量，原计算方法有错，特此更正.），剔除增值税可产生毛利6400万元.
（4）PVC业务.考虑到外购电石的价格上涨，该部分业务处于微利或微亏状态，不计其可能的效益.
（5）酰胺类业务.目前公司正抓紧进行酰胺类产品的建设工作，确保2009年产品批量生产.按照2009年公司计划，拟生产酰胺类产品原料药2万吨，以销售价格3万，毛利率40%计算，初期量产25%计算,,可实现收益0.6亿元.（实际最终产品为制剂而非原料药，毛利远高于50%）.
（6） 其他收益: 下属公司至少实现收益3000万元,老区电厂转让可实现收益5100万元。
以上六项合计，公司2009年几个主要产品可以实现毛利为8.51+1+0.64+0+0.6+0.51+0.3=11.56亿元，考虑到公司折旧、人员工资以及财务费用的增加，假设三项费用为3.56亿元，则税后利润为6亿元，合每股收益3元/股,.以10倍PE计算，该股2009年价值中枢应为30元.
五、 极端市场背景下的价格底线
没有人知道本轮熊市将止跌于何处.若需对江山股份的极端价格进行判断，净资产变化可以提供一定程度的参考.
2008年末，江山股份每股净资产=2007年末净资产3.77元+2008年收益2.3元=6元/股.
2009年末，江山股份每股净资产=2008年末净资产6元+2009年收益3元+搬迁补贴2元/股=11元/股.
以上每股净资产预测未考虑公开增发以及2008年底送配股影响.

六、几句关于投资的题外话
（1）.近日某知名论坛上出现的江山股份草甘瞵网上报价以及关于出口退税已经取消的消息，经核对俱不真实.389公司客户群体相对固定，从未在互联网上提供过公开报价，并依旧享受5%的出口退税.在一个各方利益相互纠缠，真假难辨的时候，个人认为相信公司比相信那些来路不明、目的不明的信息更有意义.并建议朋友们对包括本文在内的所有分析材料提出质疑.
（2）投资的本质是购买公司未来的利润，而不是购买整个行业.个人认为凭借一两份草甘瞵的行业报告，就抛弃所有草甘瞵生产企业是荒谬的做法.遗憾的是，目前充斥整个市场的，是对草甘瞵行业的悲观和对所有同类公司的非理性抛售.我们对某研究员宁可相信那些行业报告，也不愿意耐下心来分析那怕是一家具体公司现金流的做法表示同情和庆幸.
（3）放弃抵抗是简单且科学的熊市操作策略.不建议朋友们将本分析作为操作依据.对于目前手里没有江山股份且考虑购买该股票的朋友来说，在目前价格水平买入，数量必须严格控制在可以让自己安心睡觉的水平之下。至于已经买入江山股份的朋友，学乌龟在冬天里的生存方式，有助于避免自己重蹈恐龙的命运.